Pourquoi les matières premières pourraient briller à l'ère de la stagflation

Dans une récente analyse, le directeur des investissements de Saxo, Steen Jacobsen, a expliqué pourquoi nous avons ajusté nos perspectives pour l'économie américaine en 2024 d'un scénario de non-récession à une forme plus légère de stagflation, appelée 'stagflation light', caractérisée par une croissance molle couplée à une inflation persistante. Des analyses ultérieures se sont penchées sur les répercussions potentielles de la stagflation sur les actions, les obligations et le forex. Ce changement découle principalement de la hausse notable des taux d'intérêt réels, rendant les coûts de financement pour les États-Unis presque insurmontablement élevés, comme l'a montré la récente dégradation de la notation de crédit des États-Unis par Fitch.

De plus, nous avons constaté une augmentation significative des coûts de consommation liés aux taux d'intérêt, qui englobent tout, des cartes de crédit et des nouveaux véhicules aux prêts hypothécaires. Les taux sont actuellement deux fois supérieurs à la moyenne à long terme, atteignant des niveaux punitifs. De plus, on constate un ralentissement notable des données sur l'emploi et les dépenses, même si l'inflation persiste, en particulier dans les domaines des salaires et de l'énergie.

Cette combinaison de croissance faible et d'inflation modérément élevée est indicative de la stagflation, et si elle se matérialise, elle confirmera l'idée que la Réserve fédérale américaine et les banques centrales du monde entier en général mènent une bataille perdue contre une inflation obstinément élevée et que des mesures supplémentaires nuiront à la croissance économique tout en ne parvenant pas à maîtriser la nature persistante des pressions sur les prix. Cela nous amène à penser que la Réserve fédérale américaine réduira les taux avant que l'objectif moyen d'inflation de 2 % ne soit atteint, ce qui incitera le FOMC (Comité de politique monétaire) à relever son objectif à 3 %, ce qui entraînera une réévaluation des attentes futures en matière d'inflation et, par conséquent, une réduction de la rentabilité réelle des matières premières.

Historiquement, au cours des périodes de stagflation, certaines matières premières attirent une attention accrue en raison de plusieurs facteurs :

• Protection contre l'inflation : Les matières premières traditionnelles comme l'or et l'argent sont perçues comme des protections contre l'inflation. Comme l'inflation érode la valeur de la monnaie fiduciaire, les actifs tangibles, en particulier les métaux précieux, conservent souvent leur valeur grâce à une demande et des prix croissants.

• Diversification : Dans un contexte de stagflation où les actifs financiers traditionnels tels que les actions pourraient sous-performer, les investisseurs cherchent souvent à diversifier leurs avoirs. Les matières premières offrent une classe d'actifs à corrélation minimale, ce qui pourrait potentiellement améliorer les performances du portefeuille en de telles périodes.

• Taux d'intérêt : Les banques centrales peuvent hésiter à augmenter les taux d'intérêt dans un contexte de stagflation de peur d'entraver davantage la croissance. De plus, un dollar plus faible peut rendre les matières premières libellées en dollars plus abordables pour les acheteurs non libellés en dollars, ce qui peut potentiellement amplifier la demande et les prix.

• Rendements réels : Dans un climat où les rendements nominaux sur les actifs financiers conventionnels sont réduits par l'inflation, les actifs tangibles comme les matières premières peuvent offrir des rendements réels positifs. Cela est particulièrement prononcé lorsque les prix des matières premières augmentent en raison de limitations d'approvisionnement ou d'une forte demande.

Le secteur des matières premières se compose d'actifs physiques et la fixation des prix de chaque matière première dépend non seulement de la demande, mais également de l'offre disponible. Un environnement d'approvisionnement serré se reflète souvent dans la forme de la courbe des prix à terme, avec le prix pour une livraison immédiate commandant un prix plus élevé que pour une livraison future. Plus le marché est tendu, plus la prime que les commerçants et les consommateurs de matières premières sont prêts à payer pour une livraison immédiate est grande. Une courbe de forward en pente descendante est appelée backwardation, tandis que le contraire est appelé contango.

La backwardation est un phénomène bien documenté sur les marchés des matières premières. Les matières premières qui présentent des tendances à long terme de backwardation peuvent avoir des équilibres de stocks serrés et peuvent connaître des augmentations de prix en réponse à une augmentation de la demande, ce qui entraîne des rendements de prix améliorés.

Un marché abondamment approvisionné serait en temps normal toujours en contango, car un prix forward plus élevé reflète le coût du stockage, du transport et non moins important, des coûts de financement. Le graphique ci-dessous montre l'écart entre les contrats à terme du premier et du douzième mois pour les principales matières premières énergétiques et métalliques. La ligne jaune représente le coût de financement inversé d'un an, actuellement autour de 5,3 %, et les matières premières qui se négocient au-dessus connaissent une certaine forme de pénurie, ce qui est important à comprendre car cela peut soutenir les prix malgré des perspectives économiques en baisse, tout en offrant également un rendement supplémentaire aux investisseurs.