Czy świeży wzrost JPY utrzyma się do środy, Dnia Wyzwolenia Trumpa?

John J. Hardy
Dyrektor ds. analiz makroekonomicznych
Podsumowanie: Spadek rentowności światowych obligacji spowodował ponowny wzrost wartości japońskiego jena, podczas gdy Japonia zamyka swój rok finansowy i przed nową falą ceł Trumpa w środę.
W piątek nastąpiło gwałtowne wznowienie ruchu w kierunku unikania ryzyka na rynkach akcji, związane jest to z publikacją danych o inflacji PCE. Wykazały one wzrost inflacji bazowej rok do roku na poziomie 2,8%, nieco powyżej oczekiwanych 2,7%, chociaż ta miara inflacji wahała się między 2,6 a 2,9% od kwietnia ubiegłego roku. Jest bardziej prawdopodobne, że rynki akcji kierują się na południe z powodu długoterminowego odwrócenia od trendu od wyjątkowości USA. Odwrócenie to oznacza zmianę w postrzeganiu amerykańskiej gospodarki jako wyjątkowo silnej w porównaniu do innych krajów, co może wynikać z sytuacji, w której trwający atak taryfowy Trumpa – który zmienia się niemal co godzinę – wpędzi gospodarkę USA w recesję. Na ironię zakrawa fakt, że rentowność amerykańskich obligacji skarbowych gwałtownie spadła na całej długości krzywej dochodowości w następstwie publikacji danych o wysokiej inflacji. Następnie wczoraj wieczorem otrzymaliśmy wiadomości z Wall Street Journal (dostępny dla płatnych użytkowników), że Trump może jednak woleć zastosować swoją pierwotną, szerszą i wyższą strategię cłową. Od czasu wyborów obawy przed masowym atakiem cłowym były czasami łagodzone, szczególnie w zeszłym tygodniu, przez sugestie, że zespół Trumpa może przyjąć bardziej zniuansowane, indywidualne podejście do nakładania jedynie "wzajemnych" ceł. Jedyną rzeczą, którą rynek chce zrobić w obliczu tego nadchodzącego chaosu, jest poszukiwanie bezpiecznych przystani, ostatnio głównie w złocie, ale nawet amerykańskie obligacje skarbowe zyskują na atrakcyjności jako bezpieczna przystań, podobnie jak japoński jen, który nadal reaguje na zmiany w amerykańskich rentownościach. Inne waluty dają mieszane rezultaty, ze wszystkimi procyklicznymi walutami w defensywie od piątku (nawet potężny ostatnio SEK), podczas gdy dolar amerykański nie wykazuje spójnej korelacji z nastrojami dotyczącymi ryzyka. Jak omówimy poniżej, cła mogą być przede wszystkim istotne pod względem tego, jak wpływają na perspektywy gospodarki USA, a także jak napędzają globalny temat realokacji portfela, który zmniejsza ekspozycję na USA (a tym samym na USD), zamiast tego, czy stanowią wyzwanie dla dostępu do dolara amerykańskiego (tradycyjny aspekt przewagi USD w czasach stresu rynkowego). Wykres: USDJPY
USDJPY gwałtownie wycofał się z piątkowego maksimum na poziomie 151,21 i dziś rano notowany był znacznie poniżej 149,00, po czym nastąpiło gwałtowne odbicie w ciągu dnia. Wydaje się, że para biernie podąża za kierunkiem rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, więc możemy potrzebować wykrystalizowania się amerykańskiej recesji w nadchodzących miesiącach, aby zejść do 140,00 i dalej. Aby USDJPY spadł poniżej tego poziomu, być może będziemy musieli uzyskać poczucie, że Trump jest skłonny złagodzić cła wobec krajów, które są skłonne dostosować się do nowego stanowiska USA w sprawie handlu bez odwetu, w tym zobowiązując się do bezpośrednich inwestycji w USA i być może zobowiązania się do wzmocnienia waluty. Od zeszłego czwartku JPY (jen japoński) radzi sobie gorzej w stosunku do zmian w długoterminowych rentownościach obligacji skarbowych USA – poczekajmy, aż zakończy się japoński rok finansowy dzisiaj, aby zobaczyć, czy jest to coś, co wymaga dalszego zbadania.
Nadchodzący tydzień Australijski RBA dziś wieczorem Mniejszość obserwatorów oczekuje, że Bank Rezerw ponownie obniży dziś stopy procentowe. Bank prawdopodobnie zrobiłby dobrze, gdyby dokonał cięcia już teraz, a nie czekał z tym do maja, jak oczekuje większość. Czy RBA skoncentruje się na marcowym odbiciu wskaźnika inflacji w Melbourne, czy też znajdzie wsparcie dla cięcia w stałym spadku inflacji bazowej w oficjalnej serii danych z lutego i być może w poczuciu zbliżającej się zagłady ze strony nastrojów na rynkach globalnych? Nie mam pojęcia, ale cięcie nie byłoby wielkim zaskoczeniem. AUD cierpi z powodu słabych nastrojów związanych z ryzykiem, które tym razem nie są wspierane przez chińskie nadzieje stymulacyjne, ponieważ koncentrują się one na zachęcaniu do konsumpcji, a nie na stymulowaniu środków trwałych, które napędzały tak duży popyt na australijski węgiel koksujący, rudę żelaza itp. Wtorek: Wstępna marcowa inflacja CPI w strefie euro Oczekuje się, że bazowa publikacja rok do roku spadnie do nowego najniższego poziomu w cyklu na poziom 2,5% po 2,6% w lutym. Środa: Zapowiedzi taryf Trumpa, czyli "Dzień Wyzwolenia". Głównym pytaniem dotyczącym „Dnia Wyzwolenia” Trumpa może być raczej to, jak bardzo rynek wyprzedził wszelkie złe wiadomości, które mają zostać opublikowane, i czy okaże się to momentem w którym powinniśmy zastosować strategie "sprzedawaj plotki, kupuj fakty", i czy to wydarzenie jest związane z jakimkolwiek ryzykiem. W końcu chaos związany z taryfami celnymi trwa niemal każdego dnia od czasów na długo przed inauguracją Trumpa, a skutki ceł będą się kumulować przez długi czas, ponieważ partnerzy handlowi również reagują na amerykańskie cła. Ostatecznie Kongres USA może zakwestionować niektóre cła, jak wspomniano w artykule WSJ wspomnianym powyżej. Krótko mówiąc, w nadchodzących tygodniach rynek może skupić się bardziej na napływających danych i ryzyku recesji niż na nagłówkach gazet. Jednym z krytycznych ryzyk obecnie i w najbliższych miesiącach jest ryzyko gwałtownego spadku aktywności gospodarczej z powodu wcześniejszego gromadzenia zapasów przez firmy, które chciały wyprzedzić wprowadzenie taryf. Dane gospodarcze z USA do piątkowego raportu o zatrudnieniu W tym tygodniu pojawią się zwyczajowe dane z pierwszego tygodnia miesiąca, począwszy od wtorkowych ankiet JOLTS i ISM sektora produkcyjnego. Badanie JOLTS często spotyka się z reakcją, chociaż jakość danych w początkowej wersji jest uważana za bardzo niską ze względu na połączenie małej próby i spadającego wskaźnika odpowiedzi (31% w 2023 r. w porównaniu z 64% w 2017 r.). Jeśli chodzi o ISM Manufacturing, jest o wiele za wcześnie, aby oczekiwać, że cła pobudzą amerykański sektor produkcyjny, a to badanie też, nie jest zbyt popularne, choć w ciągu ostatnich dwóch miesięcy przekroczyło poziom 50 po niesamowitej serii 26 miesięcy poniżej 50pkt (częściowo przez efekt po pandemiczny). Badanie ISM dla usług może spowodować większą reakcję w czwartek, jeśli zaskoczy w dowolnym kierunku. Jednak najważniejszymi danymi w tym tygodniu będą dane z rynku pracy, począwszy od środowej zmiany zatrudnienia ADP (zwłaszcza jeśli będzie ona ponownie niska po +77 tys. w lutym), a następnie czwartkowe tygodniowe liczby wniosków o zasiłek, jeśli będą zaskakujące, i wreszcie zwykły miesięczny raport o zatrudnieniu za marzec w piątek. Piątek: Marcowy raport o zatrudnieniu w Kanadzie Jeszcze za wcześnie, ale szukam oznak zakłóceń w kanadyjskiej gospodarce w związku z cłami Trumpa. Ewolucja i siła trendów FX Board G10 i CNH. Uwaga: Osoby niezaznajomione z planszą FX mogą zapoznać się z samouczkiem wideo na stronie, aby zrozumieć i używać planszy FX. JPY ponownie ożywił się w związku ze spadkiem rentowności obligacji na świecie - choć w tym momencie nie wykazuje jeszcze tendencji wzrostowej. Gdzie indziej, złoto naprawdę wyróżnia się po brutalnym wzroście w ciągu ostatnich kilku sesji, podczas gdy SEK i NOK utrzymują niewiarygodnie mocne odczyty, nawet jeśli dynamika musi wkrótce spaść.
Tabela: Nowa Tablica Wyników Trendów FX dla poszczególnych par walutowych. AUDUSD powrócił do wartości ujemnych od wczorajszego zamknięcia, a USDCNH powrócił do wartości dodatnich (choć najprawdopodobniej z bardzo niskim sufitem na poziomie 7,375). AUDNZD znajduje się w kluczowym obszarze wokół poziomu 1,1000 po tym, jak trend spadkowy nie zdołał się umocnić. Odczyt CADJPY zdołał zmienić się na dodatni pod koniec ubiegłego tygodnia i może powrócić do ujemnego poziomu już na dzisiejszym zamknięciu.