Komen de energiemarkten terug om aandelen parten te spelen?
Aandelen 5 minuten leestijd
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Samenvatting: Brent olie bereikte deze week zijn hoogste prijs sinds november 2022. Dit komt na een rally die sinds eind mei de inflatieverwachtingen ondersteunde, wat natuurlijk op zijn beurt weegt op de wereldwijde aandelen. De reële kapitaaluitgaven in de wereldwijde energie- en mijnbouwsector hebben nog steeds niet het niveau van voor de pandemie bereikt en daarom verwachten we dat de langetermijninvesteringen beperkt zullen blijven, wat een bodem onder de olieprijzen legt. De wereldwijde energiesector heeft nog steeds een aantrekkelijk verwacht rendementsprofiel voor de lange termijn. De recente ineenstorting van Orsted markeert het einde van de dromen over offshore windenergie, terwijl kernenergie steeds meer momentum krijgt.
Belangrijkste punten in deze aandelennota
- Een hogere olieprijs voegt risico toe aan de markten die inzetten op lagere inflatie en het verhoogt de risico's van stagflatie in de wereldeconomie.
- Energiemarkten zijn vele zaken, variërend van transport (olie), verwarming (aardgas), wonen en productie (elektriciteit). De aankomende winter zal de energiemarkten en uiteindelijk de wereldeconomie op de proef stellen.
- Orsted en de offshore windenergie-industrie zitten in een grote crisis, terwijl kernenergie een positieve rugwind heeft.
Hoogste prijs voor ruwe olie sinds november 2022 kan inflatie ondersteunen
De productieverlagingen van OPEC+ hebben een impact gehad op de prijzen van ruwe olie, waarbij Brent olie gisteren $90/brl bereikte. De stijging van de ruwe olie sinds mei heeft ook een impact gehad op inflatieswaps, dit zijn instrumenten die de toekomstige inflatie bepalen en waarmee de centrale banken rekening houden. Hogere olieprijzen zullen de inflatie langer hoog houden, dus energiemarkten die de winterperiode op het noordelijk halfrond ingaan, zullen van groot belang zijn voor de financiële markten.
Op de korte termijn zijn er olieproductiedalingen (positief voor de olieprijs) en het gebruik van elektrische voertuigen (negatief voor de olieprijs), maar op de lange termijn zal het aanbod onder druk komen te staan omdat de wereldwijde olie- en gasmultinationals hun reële kapitaaluitgaven nog steeds niet hebben teruggebracht naar het niveau van voor de pandemie. Dit zal de langetermijnproductie beperken en de prijzen ondersteunen. Wat is de prijs voor ruwe olie die de markt in evenwicht zal brengen? Ons hoofd Grondstoffenstrategie, Ole S. Hansen, is van mening dat $100/brl voorlopig de bovengrens is gezien de huidige prijs van geraffineerde olieproducten en de vertragende economie. Deze bezorgdheid komt ook tot uiting bij speculatieve deelnemers zoals hedgefondsen, die geen grote longposities in ruwe olie hebben ingenomen omdat de risico's voor de economie, en uiteindelijk voor olie, hoog blijven.
Energiemarkten zijn vele dingen. Ruwe olie is belangrijk voor transport (meer dan 50% van de vraag), maar energiemarkten gaan ook over verwarming (hier zijn de aardgasprijzen bepalend voor de prijs die consumenten betalen), en productie en huishoudens die elektriciteit gebruiken voor productie en levensonderhoud. In Duitsland ligt de 1-jarige forwardprijs voor basislastelektriciteit nog steeds 250% boven het niveau van 2013. De oorlog in Oekraïne heeft de energiemarkten gevoeliger gemaakt voor ongunstige ontwikkelingen en het weer deze winter zal een cruciale rol spelen voor Europa.
Nu energie weer onder de aandacht komt, is het de moeite waard om na te denken over de verwachte rendementen in de wereldwijde energiesector. De MSCI World Energy Sector Index heeft een dividendrendement van 4,1% en een inkooprendement van ongeveer 1%. Zelfs als we uitgaan van geen reële winstgroei in de komende tien jaar, leidt dit tot een interessant reëel verwacht rendement van meer dan 5%.
Kernenergie vs offshore windenergie
De ondergang van Orsted door enorme problemen rond hun offshore windprojecten in de VS heeft offshore windenergie in vraag gesteld met betrekking tot de groene transformatie. Om het nog erger te maken, zei Orsted gisteren dat het sommige offshore windenergieprojecten zal moeten opgeven, tenzij het meer Amerikaanse belastingkredieten krijgt. Kernenergie was het best presterende energiesegment in augustus en een relatieve grafiek tussen Orsted (een van 's werelds grootste offshore windontwikkelaars) en Cameco (een van 's werelds grootste uraniummijnbouwers en leveranciers van kernenergietechnologie) laat de grote verschuiving in het sentiment zien. Wij blijven positief over kernenergie omdat we zien dat beleidsmakers tot de conclusie komen dat kernenergie de enige koolstofvrije grootschalige oplossing met hoge energiedichtheid is om de basislast van elektriciteit aanzienlijk te verhogen. Gezien de geïnstalleerde capaciteit van zonnepanelen dit jaar lijkt het er steeds meer op dat zonne-energie op lange termijn de winnaar zal zijn onder de hernieuwbare energiebronnen.