Orsted's bijzondere waardevermindering; UBS hoopt op efficiëntie
Aandelen 5 minuten leestijd
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Samenvatting: De aandelen van Orsted zijn 22% gedaald nu de ontwikkelaar van offshore windprojecten en nutsbedrijven een bijzondere waardevermindering van USD 2,3 miljard heeft aangekondigd, die verband houdt met hogere bouwkosten van offshore windparken, vertragingen bij leveranciers, het uitblijven van vooruitgang op het gebied van extra belastingvoordelen in de VS en hogere rentetarieven. UBS rapporteert morgenochtend de FY23 Q2 resultaten, wat het eerste gecombineerde resultaat zal zijn sinds de gedwongen overname van Credit Suisse in maart. Hoewel sommige analisten sceptisch zijn over het nieuwe UBS, lijken beleggers optimistisch over de vooruitzichten en verwachten ze dat UBS kostenbesparingen zal doorvoeren en een concurrentievoordeel zal behalen in wereldwijd vermogensbeheer.
Belangrijkste punten in deze aandelennotitie:
- Orsted heeft $2,3 mrd aan bijzondere waardeverminderingen aangekondigd vanwege hogere kosten van offshore windprojecten en vertragingen in de levering, gebrek aan vooruitgang in extra belastingkrediet in de VS en tot slot hogere rentetarieven. Aandelen zijn met 22% gedaald, waardoor de daling sinds begin 2021 is opgelopen tot 68%.
- Orsted heeft een complex bedrijfsmodel en beleggers zijn tot dezelfde conclusie gekomen omdat ze de risicofactoren voor het bedrijf niet goed begrijpen.
- UBS rapporteert morgenochtend de FY23 Q2-resultaten, de eerste resultaten van het gecombineerde bedrijf sinds de gedwongen overname van Credit Suisse in maart. Beleggers zijn zo enthousiast over de vooruitzichten dat het aandeel dit jaar met 33% is gestegen.
Aandelen Orsted kelderen 22% door bijzondere waardevermindering van $2,3 miljard
Orsted, ooit het wonderkind van de groene transformatie in Europa, stond afgelopen vrijdag 60% lager dan het record van begin 2021, toen de technologiezeepbel haar hoogtepunt bereikte. Omdat de pijn voor de aandeelhouders nog niet genoeg was, kondigde het Deense energiebedrijf en de ontwikkelaar van offshore-windprojecten vanochtend een bijzondere waardevermindering van $2,3 miljard aan, die te wijten is aan drie factoren: 1) vertragingen bij de levering van offshore-windprojecten in de VS, 2) hoge rentetarieven die de waarde van offshore-windparken verlagen en 3) extra belastingkredieten in de VS ter compensatie van hogere bouwkosten die niet vorderen zoals gepland. De aandelen zijn 22% gedaald op het nieuws, waardoor de terugval is opgelopen tot een verschrikkelijke 68%.
Hoewel veel van deze problemen bekend waren, was de gevoeligheid van de aandeelhouders voor deze factoren minder bekend bij beleggers en dit komt terug op de complexiteit van Orsted en het gebrek aan goede informatieverschaffing over belangrijke risicofactoren. We hebben eerder deze maand gewezen op de operationele complexiteit van Orsted met het argument dat de waardering te hoog was gezien de verschillende tegenwind voor de groene transformatie en in het bijzonder offshore windprojecten.
Verschillende analisten hebben al gezegd dat deze bijzondere waardeverminderingen geen invloed hebben op de EBITDA. Dit is waar, maar aandelen worden gewaardeerd op EBITA en hogere projectkosten en over het algemeen inflatie zullen de EBITA op termijn onder druk zetten. Orsted's EBITA-marge 1t 14,9% in FY22 was de laagste in meer dan vijf jaar. Beleggers maken zich waarschijnlijk zorgen over het feit dat deze bijzondere waardeverminderingen mogelijk lagere langetermijnmarges in het bedrijf weerspiegelen.
Kan de gedwongen overname van Credit Suisse door UBS de jackpot van het decennium worden?
UBS rapporteert het eerste kwartaalresultaat van de gecombineerde groep na de gedwongen overname van de Zwitserse concurrent Credit Suisse in maart, die op 12 juni werd afgerond. De nieuwe CEO Sergio Ermotti is op een missie om Credit Suisse snel te integreren in de groep en de synergieën te oogsten die worden verwacht van de fusie, waaronder de verkoop van bepaalde Credit Suisse activa en het sluiten van niet-kernactiviteiten.
Analisten verwachten een netto-omzet van $8,5 miljard, een daling van 9% ten opzichte van een jaar geleden, en een aangepast nettoresultaat van $1,32 miljard, een daling van 29% ten opzichte van een jaar geleden. Beleggers zetten erop in dat Ermotti meer details zal geven over de visie voor de nieuwe Zwitserse bank en dat de doelstellingen voor winstgevendheid die van analisten zullen overtreffen. De geschatte nettowinst voor FY25 is slechts $8,4 miljard, wat min of meer gelijk is aan de resultaten voor FY21, en lijkt te conservatief gezien de reputatie van Ermotti, maar ook gezien het kostenbesparingspotentieel in de nieuwe gecombineerde activiteiten. Beleggers lijken het ermee eens te zijn dat ze deel willen uitmaken van wat een krachtpatser zou kunnen worden op het gebied van wereldwijd vermogensbeheer. Het is een bedrijf met hoge marges en voorspelbare activiteiten, waardoor UBS-aandelen dit jaar met 33% zijn gestegen en alleen al met 15% sinds 10 augustus, toen UBS een einde maakte aan de Zwitserse verliesbescherming die door beleggers werd gezien als een teken van kracht en betere vooruitzichten.
UBS wordt momenteel gewaardeerd rond 0,9x de verwachte tastbare nettovermogenswaarde voor boekjaar 2013, wat dicht bij het langetermijngemiddelde ligt dat eindigt in december 2022. Met hogere rentetarieven, strategische voordelen in vermogensbeheer na de fusie en potentiële kostenbesparingen, denken wij dat beleggers bereid kunnen zijn om op termijn een meerprijs te betalen op de tastbare boekwaarde, maar het komt allemaal neer op de uitvoering van de kosten door Ermotti en het managementteam. Als UBS deze fusie goed uitvoert, kan het de jackpot van het decennium worden voor aandeelhouders van UBS. De eerste stap in die lange reis zijn de FY23 Q2 resultaten van morgen.