Tesla prijsverlagingen en EV-adoptie
Aandelen 4 minuten leestijd
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Samenvatting: Tesla-aandelen hebben een geweldig jaar achter de rug ten opzichte van de verwachtingen aan het begin van het jaar, toen het recessiealarm afging en technologieaandelen onder druk stonden door de hogere rente. Maar onlangs ondervond Tesla tegenwind en daalden de aandelen met meer dan 20% sinds de piek in juli, omdat hogere rentetarieven slecht zijn voor de vraag, meer prijsverlagingen in China een impact hebben op de marges en er zorgen zijn over de koers van de Chinese economie. We kijken ook naar de leveringen van batterij-elektrische voertuigen in het tweede kwartaal van 2023, die de grens van 1,5 miljoen hebben overschreden voor de 15 autofabrikanten die we volgen.
Belangrijkste punten in deze aandelennotitie:
- De aandelenkoers van Tesla is met meer dan 20% gedaald ten opzichte van de piek in juli door hogere rentetarieven, een verzwakkende Chinese economie, meer concurrentie en nieuwe prijsverlagingen op de Chinese markt.
- De leveringen van batterij-elektrische voertuigen (BEV) overschreden de grens van 1,5 miljoen in het tweede kwartaal van 2023 bij 15 autofabrikanten, waarbij de cumulatieve leveringen van BEV sinds het eerste kwartaal van 2020 de grens van 10 miljoen overschreden. Tesla's marktaandeel is ongeveer 30%, ongewijzigd ten opzichte van een jaar geleden.
- De cumulatieve 10 miljoen BEV's die sinds Q1 2020 zijn geleverd, hebben de wereldwijde vraag naar olie met 300.000 vaten per dag verminderd. Met de huidige adoptiecurve kan piekolie binnen 3-4 jaar bereikt worden.
Tesla prijsverlagingen, concurrentie en hogere rente
Na bijna de 300 per aandeel te hebben aangetikt in juli, zijn de Tesla-aandelen 22% gedaald bij de sluiting van 15/08/2023, maar ze zijn dit jaar nog steeds met maar liefst 89% gestegen doordat cyclische aandelen het beter hebben gedaan dan de markt, waarbij vooral technologieaandelen rally's hebben gemaakt met extra hulp van de AI-hype. Omdat Tesla nog steeds meer gewaardeerd wordt als een technologiebedrijf dan als een autofabrikant, hebben Tesla-aandelen meegedreven in de technologie- en AI-rally van dit jaar. De aanhoudend hoge groei van elektrische voertuigen heeft ook geholpen.
Aan het begin van het jaar dreven agressieve prijsverlagingen het aandeel Tesla hoger, omdat het werd gezien vanuit een sterke positie. Er waren waarschijnlijk twee belangrijke drijfveren achter de prijsverlagingen: 1) de prijzen van lithiumcarbonaat in China daalden snel, waardoor de kosten van lithium-ionbatterijen daalden, en 2) de hogere rente op nieuwe autoleningen (ongeveer 7,5%-8% vergeleken met een langetermijngemiddelde van 5%) verminderde de vraag, waardoor de voorraden bij Tesla toenamen. Terwijl de AI-hype aansloeg, waren de winstresultaten goed ten opzichte van de schattingen en door de deals met andere autofabrikanten om zijn laadtechnologie als industriestandaard te gaan gebruiken, hield de aandelenkoers aan.
De recente zwakte van Tesla is te wijten aan de vooruitzichten dat de rentetarieven langer hoger zullen blijven, waardoor de vraag naar auto's afneemt, en mogelijk komt de wereldeconomie in een stagflatoire omgeving terecht, wat slecht is voor cyclische sectoren zoals de auto-industrie. Tot slot zijn de problemen in de Chinese economie slecht nieuws voor Tesla, omdat de Chinese markt een belangrijke EV-markt is. Vandaag heeft Tesla zijn tweede prijsverlaging in China aangekondigd in slechts drie dagen. Hoewel dit een teken van vertrouwen kan zijn dat de prijzen van lithiumcarbonaat weer gaan dalen, kan het ook een teken zijn dat de Chinese markt zwakker is dan ingeschat of dat de concurrentie gewoon is toegenomen. In elk geval wijst het op lagere marges, wat al het geval is sinds Q1 2022 toen de brutomarge en EBITDA-marge respectievelijk 29,1% en 23,9% bedroegen, vergeleken met 18,2% en 14,3% in Q2 2023.
Het gebruik van EV komt dichter bij een kantelpunt voor ruwe olie
We hebben de cijfers voor EV-leveringen in Q2 2023 bijgewerkt en onze tracking uitgebreid naar 15 autobedrijven. In het afgelopen kwartaal werden 1,54 miljoen auto's afgeleverd, een nieuw record voor batterij-elektrische voertuigen (BEV), waarmee de cumulatieve grens van 10 miljoen sinds Q1 2020 werd overschreden. Het marktaandeel van Tesla is gedaald van naar schatting 67% in Q1 2020 tot ongeveer 30% in Q2 2023, wat min of meer hetzelfde is als een jaar geleden. Het stabiele marktaandeel van 30% is een interessant cijfer omdat het ongeveer drie keer zo groot is als het huidige wereldwijde marktaandeel van Toyota. Als Tesla in staat is om zijn marktaandeel te behouden terwijl de wereldwijde auto-industrie overschakelt op de verkoop van alleen BEV's, dan zou je kunnen stellen dat Tesla gewaardeerd zou moeten worden op drie keer de waarde van Toyota. Interessant genoeg is dit ook de huidige maatstaf die door de markt wordt gehanteerd. De marktwaarde van Toyota is momenteel 265 miljard dollar vergeleken met de marktwaarde van Tesla van 739 miljard dollar. Dit is natuurlijk een simplistische en niet realistische benadering.
Wat nog steeds opvalt aan de wereldwijde auto-industrie is dat de gecombineerde waarde van de 22 grootste autofabrikanten (pure EV-fabrikanten en de ICE-fabrikanten) is gestegen naar $ 1,9 miljard van $ 0,7 miljard in december 2015, wat sneller is dan de groei van de wereldwijde autoproductie in dezelfde periode. Deze aanname is nog steeds een van de grootste risico's voor beleggers in Tesla en andere EV-fabrikanten. Zullen BEV's in de toekomst echt hogere operationele marges hebben dan ICE's?
Deze 10,3 miljoen BEV's hebben de vraag naar olie met 0,28 Mb/d (miljoen vaten per dag) verminderd in vergelijking met wat het zou zijn geweest als deze 10,3 miljoen BEV's niet op de weg waren. Het belangrijkste buigpunt voor de ruwe oliemarkt is wanneer de jaarlijkse vermindering van de vraag naar olie door nieuwe, extra BEV's gelijk is aan 1 Mb/d, wat ruwweg de geschatte stijging van de vraag naar olie per jaar is.
De huidige 12-maands voortschrijdende vermindering van de vraag naar olie door BEV's is ongeveer -0,14 Mb/d, dus de piek van de vraag naar olie, bij het huidige gebruik van BEV's, ligt ruwweg 3-4 jaar in de toekomst. Voor elk kwartaal dat verstrijkt, zal de dynamiek van de olieprijs in toenemende mate de overstap naar BEV's verminderen.