Global Market Quick Take: Europa - 7 juli 2023

Wat is onze handelsfocus?

Amerikaanse aandelen (US500.I en USNAS100.I):

Er is een nieuwe dynamiek in de markt gekomen
De Amerikaanse economische cijfers van gisteren suggereren dat de economie robuust blijft met sterke werkgelegenheidsgroei in ADP, gedreven door grote winsten in de dienstensector. JOLTS-vacatures in mei suggereren dat de Amerikaanse arbeidsmarkt erg krap blijft, wat het FOMC-standpunt ondersteunt dat de onderliggende inflatiedruk langer sterk zal blijven en dat hogere beleidsrentes dus nodig kunnen zijn. De S&P 500 futures daalden 0,8% na een daling van maar liefst 1,3% rond de dieptepunten, waarbij technologieaandelen en de vastgoedsector de sterkste waren op relatieve basis, terwijl energie en consumentenelektronica de twee zwakste sectoren waren. De focus van vandaag ligt op de vraag of de S&P 500 futures lager uitkomen op 4.400, of de Amerikaanse 10-jaars rente opnieuw boven de 4% sluit en of de SOFR futures Dec23 (contract dat ongeveer de Fed Funds Rate in december 2023 weergeeft) onder 94,50 breekt en de dieptepunten van begin maart, voordat de Amerikaanse regionale bankencrisis begon, wegneemt.

Europese aandelen (EU50.I): Grootste daling sinds onrust in maart

De STOXX 50 futures daalden gisteren met 3%, omdat over de hele linie gevreesd wordt dat hogere obligatierentes Europa in een recessie zullen storten. Recente datapunten van de EuroCoin Growth indicator suggereren dat de Europese economie snel vertraagt. Het niveau van 4.200 is een kritisch steunniveau voor de STOXX 50 futures in de handelssessie van vandaag.

FX: Sterke Amerikaanse cijfers stimuleren de Amerikaanse rente, maar niet de Amerikaanse dollar

De rente op schatkistpapier sprong gisteren omhoog nadat Amerikaanse economische indicatoren (meer hieronder) wezen op een opleving van de economie. De US-dollar steeg gisteren aanvankelijk, maar daalde ten opzichte van de JPY, vooral laat gisteren en vannacht, toen de impact van krappere financiële voorwaarden (met name een stijging aan de lange kant van de Amerikaanse rentecurve) zorgde voor een daling van het risicosentiment. De kracht van de JPY is waarschijnlijk deels te danken aan het feit dat de Japanse winstcijfers over mei vannacht sterker uitvielen dan verwacht (meer hieronder), wat leidt tot meer anticipatie op een aanpassing van het beleid tijdens de BoJ-vergadering van 28 juli. USDJPY handelt vanochtend weer onder 144.00, dicht bij de lows van gisteren voorafgaand aan de Amerikaanse data. De sterkte van de JPY en de hogere Amerikaanse rente zetten recentelijk populaire carry trades onder druk, waarbij MXN gisteren een scherpe correctie onderging, terwijl traditioneel pro-cyclische valuta's zoals AUD en CAD over het algemeen zwak bleven, zelfs ten opzichte van de zwakkere US-dollar in de handel vanochtend.

Ruwe olie: FOMC vs OPEC

De prijzen voor ruwe olie zijn op weg naar een tweede week van stijgingen, maar over het algemeen blijven ze steken binnen een relatief smalle bandbreedte met een broos 'risk off'-sentiment, gedreven door stijgende rendementen in het vooruitzicht van verdere renteverhogingen door de Fed, gecompenseerd door tekenen van krapte op de fysieke oliemarkt, waarbij de voorkant van de curve in WTI en Brent beide terug in backwardation handelen. Saoedi-Arabië, dat tot nu toe de leveringen van juli tot en met augustus met 1 miljoen vaten/dag heeft verminderd, verhoogde de officiële verkoopprijzen voor zijn vlaggenschip, de Arabische lichte ruwe olie, naar alle regio's, een teken van een sterkere vraag. Uit gegevens van de EIA bleek dat de voorraad ruwe olie voor een derde week daalde, terwijl de impliciete vraag naar benzine een hoogtepunt bereikte in december 2021.  Gezien de huidige strijd tussen FOMC-actie die weegt op de prijzen en OPEC-productiedalingen die ondersteunen, zal de volgende focus het Amerikaanse banenrapport van vandaag zijn.

Goud toont veerkracht ondanks stijging yield

Goud blijft nerveus handelen in de aanloop naar steun onder $1900, een niveau dat een stevige kooprespons gaf tijdens een recente sell-off poging. Dezelfde situatie deed zich voor op donderdag, toen de verrassingen van ISM Services PMI en ADP Private Payroll hielpen om de Amerikaanse obligatierente scherp te laten stijgen (zie hieronder). Goud leed onder de stijging van de reële rente over de hele curve, vooral aan de voorkant, waar de 2-jaars voor het eerst in 2009 boven de 3% uitkwam. Maar met twee renteverhogingen die bijna zijn ingeprijsd voor november, kan de markt verder kijken en zich zorgen maken dat het FOMC de duimschroeven zo aanhaalt dat er iets breekt. Terwijl het kopen door centrale banken voor een zachte bodem onder de markt blijft zorgen, kan het vermogen van goud om de $1900-handle vast te houden op korte termijn afhangen van de dollar, die tot nu toe geen steun heeft gezien van stijgende rendementen. Weerstand blijft het 21-daags voortschrijdend gemiddelde, momenteel op $1930.

Sterke banenmarkt stuurt rente hoger, maar de onderkant van de rentecurve presteert ondermaats (2YYN3, 10YN3)

De werkgelegenheid in de private sector steeg meer dan twee keer zo sterk als verwacht en verraste daarmee de markt. Omdat de banenmarkt veerkrachtig is en de inflatie hoog, bleef de obligatiemarkt verder naar buiten duwen in de verwachting van een renteverlaging in de toekomst. Dit resulteerde in hogere rendementen op Amerikaanse Treasuries over de hele rentecurve, met name op de buik. De tienjaarsrente is boven de 4% gekomen, terwijl de tweejaarsrente flirt met de weerstand op 5%. Wij verwachten dat ze hun stijging zullen voortzetten met een 2-jaars rente die stijgt naar 5,25% en een 10-jaars rente naar 4,5% tegen het einde van de maand. Vandaag ligt de focus op de non-farm payrolls. Als deze de verwachtingen overtreffen, zou de selloff kunnen aanhouden.  

De markt verwacht dat de BOE de rente met nog eens 150bps verhoogt naar 6,5% (IGLS:xlon, GLTS:xlon)

De selloff in Gilts nam gisteren toe toen beleggers de weddenschappen op renteverhogingen door de BOE opvoerden. De reële basisrente van de BOE staat op -200bps. Om de centrale bank in restrictief gebied te brengen, moet ze haar basisrente met 100-150bps verhogen, ervan uitgaande dat de inflatie in de tussentijd zal dalen. Pas als de reële basisrente van de BOE positief is, zal de centrale bank een restrictieve houding hebben aangenomen. We weten echter niet zeker of de BOE zoveel zal kunnen verhogen vanwege de financiële instabiliteit. Gilts vormen de ruggengraat van het Britse financiële systeem. Als hun waarde daalt, zullen de calls voor marges toenemen. Daarom zullen we waarschijnlijk afstevenen op een nieuwe mini-begrotingscrisis. Maar deze keer zal de BOE misschien niet in staat zijn om de marktstabiliteit te ondersteunen.

Waar kijken we nu naar?

Amerikaanse ISM-diensten in juni veel sterker dan verwacht

De PMI voor de dienstensector in de VS kwam in juni boven verwachting uit op 53,9, tegen 50,3 vorig en 51,2 verwacht. De sprong werd geleid door een enorme toename van de bedrijfsactiviteit, die steeg van 51,5 naar 59,2, ruim boven de voorspelde 51,9. De werkgelegenheid steeg sterk en keerde terug van 49,2 naar 53,1, wat een opwaarts risico vormt voor de NFP-gegevens van vandaag. New Orders steeg ook van 52,9 naar 55,5 en legde daarmee het pad voor toekomstige activiteit. De betaalde prijzen koelden af, maar bleven stijgen van 56,2 naar 54,1.

Particuliere loonlijsten VS ADP juni massaal gestegen

De particuliere loonlijsten van ADP in de VS lieten in juni een verbazingwekkende stijging zien van 497.000, ruim boven de eerdere 267.000 en de verwachte 225.000, en ver boven elke maandgroei in de loonlijsten in de periode dat de gegevens begonnen te rapporteren in 2010 tot begin 2020 (pre-pandemie). De banengroei steeg in juni met sterke stijgingen in vrije tijd en gastvrijheid, handel en transport, en onderwijs en gezondheidszorg, met een totale toename in de dienstensector van een solide 373k. Hoewel de ADP-gegevens te maken kunnen hebben met dubbeltellingen en er geen maand-tot-maand directe correlatie is met de NFP-gegevens van vandaag, zal de markt ook vandaag leunen op een opwaartse verrassing in de nonfarm payrolls-gegevens na een reeks sterke economische indicatoren in de afgelopen twee weken. De kans dat de Fed de rente in juli verhoogt, is gestegen van 85% naar 89% en de prognose voor de eindrente is gestegen van 5,4% naar 5,5%.

Twitter bedreigt Meta met rechtszaak over Threads-app

Volgens Meta heeft de nieuwe Threads app 30 miljoen gebruikers gekregen in de eerste 24 uur na de lancering en is daarmee een van de meest succesvolle productlanceringen aller tijden. Twitter zit niet stil en heeft Meta bedreigd met rechtszaken over beschuldigingen dat Meta bedrijfsgeheimen van Twitter zou hebben gestolen om zo versneld een concurrerend product te kunnen bouwen.

Lonen Japan gestegen in mei

De nominale contante arbeidslonen in Japan kwamen in mei uit op 2,5% j-o-j, boven de verwachte 1,2% en 0,8% in april. De reële lonen waren nog steeds negatief met -1,2% op jaarbasis, maar beter dan de verwachte -2,7% op jaarbasis. De cijfers suggereren dat de hogere lonen die tijdens de voorjaarsonderhandelingen in maart werden bedongen, nu doorwerken en voor de centrale bank aanleiding kunnen zijn om te overwegen haar beleid aan te passen als de marktdruk aanhoudt. Plaatsvervangend gouverneur Uchida van de BoJ zei dat ze "voorlopig" zullen doorgaan met YCC om de monetaire voorwaarden soepel te houden. Hij merkte ook op dat er nog een lange weg te gaan is voordat de rente wordt verhoogd en dat er geen plannen zijn om de inflatiedoelstelling van 2% te wijzigen.

Waar kijken we hierna naar?

Het Amerikaanse banenrapport van juni is de volgende test voor de rente op schatkistrendementen

Terwijl de ADP private payrolls-gegevens van juni gisteren wezen op een venijnig verkrappende Amerikaanse arbeidsmarkt, gaven de laatste wekelijkse Amerikaanse cijfers over de initiële aanvragen voor werkloosheid geen extra impuls aan het verhaal: de initiële aanvragen kwamen in de week eindigend op 1 juli uit op 248k, tegen 236k (oorspronkelijk 239k), net boven de verwachte 245k. Het aantal doorlopende aanvragen daalde echter naar een nieuw lokaal dieptepunt van 1.720k, waarmee de trend na de piek van begin april werd voortgezet.

De volgende focus ligt vandaag op het Nonfarm Payrolls Change number van juni, dat een nominale stijging van 225.000 zou kunnen laten zien ten opzichte van 339.000 in mei, terwijl het werkloosheidscijfer naar verwachting zal dalen naar 3,6% ten opzichte van 3,7% in april, waarmee een deel van de stijging in april ongedaan wordt gemaakt. Het gemiddelde uurloon zal naar verwachting iets vertragen van 4,3% in april naar 4,2% j-o-j, terwijl het ongewijzigd blijft op 0,3% m-o-j. Elke aanwijzing dat de loondruk toeneemt, kan de renteverhoging in juli een uitgemaakte zaak maken en de 10-jaars rente verder boven het belangrijke niveau van 4% brengen.

Winsten om in de gaten te houden

Het Q2 winstseizoen begint volgende week met Amerikaanse banken zoals Wells Fargo, JPMorgan Chase en Citigroup die het winstseizoen op vrijdag aftrappen. Lees hier onze winstvoorbeschouwing van gisteren.

De winstpublicaties van volgende week:

Donderdag: Fastenal, Delta Air Lines, Progressive, PepsiCo, Cintas, Conagra Brands
Vrijdag: Wells Fargo, JPMorgan Chase, BlackRock, UnitedHealth, State Street, Citigroup.

Economische hoogtepunten voor vandaag (GMT)

1200 - Mexico juni CPI
1230 - Verandering niet-beroepsbevolking VS juni
1230 - VS jun. Werkloosheid
1230 - jun. Gemiddelde uurloon
1230 - Werkgelegenheidsgegevens juni Canada
1430 - UK BoE's Goolsbee (stem 2023) spreekt
1430 - EIA's Natural Gas Storage Change (uitgesteld van donderdag)
1645 - ECB-president Lagarde spreekt
1930 - Wekelijks COT-rapport van de CFTC over een verkorte week tot 3 juli