Aperçu du marché mondial : Europe - 7 juillet 2023

Quel est notre objectif de négociation ?

Actions américaines (US500.I et USNAS100.I): Une nouvelle dynamique est apparue sur le marché

Les données économiques américaines d'hier suggèrent que l'économie reste robuste avec une forte croissance de l'emploi dans l'ADP, tirée par des gains importants dans le secteur des services. Les offres d'emploi JOLTS en mai suggèrent que le marché du travail américain reste très tendu, ce qui conforte l'opinion du FOMC selon laquelle les pressions inflationnistes sous-jacentes resteront fortes plus longtemps et que des taux d'intérêt plus élevés pourraient donc être nécessaires. Les contrats à terme sur le S&P 500 ont baissé de 0,8 % après avoir chuté de 1,3 % autour des points bas, les valeurs technologiques et l'immobilier étant les plus fortes en termes relatifs, tandis que l'énergie et l'électronique grand public ont été les deux secteurs les plus faibles. Aujourd'hui, il s'agit de savoir si les contrats à terme du S&P 500 clôturent plus bas à 4 400, si les rendements américains à 10 ans repassent au-dessus de 4 % et si les contrats à terme SOFR Dec23 (contrat qui représente approximativement le taux des fonds fédéraux en décembre 2023) passent sous la barre des 94,50 et effacent les plus bas de début mars, avant le début de la crise bancaire régionale aux États-Unis.

Actions européennes (EU50.I) : La plus forte baisse depuis les turbulences de mars

Les contrats à terme sur le STOXX 50 ont chuté de 3 % hier, en raison des craintes généralisées que la hausse des rendements obligataires n'entraîne l'Europe dans la récession. Les données récentes de l'indicateur de croissance EuroCoin suggèrent que l'économie européenne ralentit rapidement. Le niveau de 4200 est un niveau de soutien critique pour les contrats à terme du STOXX 50 dans la session d'aujourd'hui.

FX : Des données américaines solides stimulent les taux d'intérêt américains, mais pas le dollar américain

Les rendements des bons du Trésor ont augmenté hier après que les indicateurs économiques américains (voir ci-dessous) aient indiqué un rebond de l'économie. Le dollar américain a d'abord augmenté hier, mais a chuté face au yen, surtout en fin de journée et durant la nuit, car l'impact du resserrement des conditions financières (en particulier une hausse de la partie longue de la courbe des taux américains) a fait chuter le sentiment de risque. La force du JPY est probablement due en partie au fait que les données sur les bénéfices de mai au Japon ont été plus élevées que prévu la nuit dernière (voir ci-dessous), ce qui a conduit à une plus grande anticipation d'un ajustement de la politique lors de la réunion de la BoJ le 28 juillet. L'USDJPY se négocie à nouveau en dessous de 144,00 ce matin, proche des plus bas d'hier, avant les données américaines. La force du JPY et la hausse des taux d'intérêt américains ont exercé une pression sur les carry trades récemment populaires, le MXN subissant une forte correction hier, tandis que les devises traditionnellement procycliques telles que l'AUD et le CAD sont restées généralement faibles, même face à un dollar américain plus faible dans les échanges de ce matin.

Pétrole brut : FOMC contre OPEP

Les prix du pétrole brut se dirigent vers une deuxième semaine de hausse, mais restent dans l'ensemble coincés dans une fourchette relativement étroite avec un sentiment fragile de "risk off", alimenté par la hausse des rendements en prévision de nouvelles hausses des taux de la Fed, compensé par des signes de tension sur le marché physique du pétrole, avec la partie avant de la courbe du WTI et du Brent qui se négocient à nouveau en déport de production. L'Arabie saoudite, qui a jusqu'à présent réduit ses livraisons de 1 million de barils/jour de juillet à août, a augmenté les prix de vente officiels de son produit phare, le brut léger arabe, pour toutes les régions, signe d'une demande plus forte. Les données de l'EIA ont montré que les stocks de pétrole brut ont baissé pour la troisième semaine, tandis que la demande implicite d'essence a atteint un sommet en décembre 2021.  Compte tenu de la bataille actuelle entre l'action du FOMC qui pèse sur les prix et les baisses de production de l'OPEP qui les soutiennent, le prochain point d'attention sera le rapport sur l'emploi américain d'aujourd'hui.

L'or résiste malgré la hausse des rendements

L'or continue de s'échanger nerveusement devant le support en dessous de $1900, un niveau qui a fourni une solide réponse d'achat lors d'une récente tentative de vente. La même situation s'est produite jeudi, lorsque les surprises de l'ISM Services PMI et de l'ADP Private Payroll ont contribué à pousser les rendements obligataires américains à la hausse (voir ci-dessous). L'or a souffert de la hausse des taux d'intérêt réels sur l'ensemble de la courbe, en particulier sur la partie avant, où le taux à deux ans a dépassé 3 % pour la première fois en 2009. Mais avec deux hausses de taux d'intérêt presque prévues pour novembre, le marché peut regarder plus loin et craindre que le FOMC ne serre tellement les vis que quelque chose se brise. Alors que les achats des banques centrales continuent de fournir un fond mou au marché, la capacité de l'or à maintenir la barre des 1900 dollars à court terme peut dépendre du dollar, qui n'a pas été soutenu par la hausse des rendements jusqu'à présent. La résistance reste la moyenne mobile de 21 jours, actuellement à 1930 dollars.

La vigueur du marché de l'emploi fait grimper les taux d'intérêt, mais le bas de la courbe des rendements sous-performe (2YYN3, 10YN3)

L'emploi dans le secteur privé a augmenté plus de deux fois plus que prévu, ce qui a surpris le marché. Le marché de l'emploi étant résistant et l'inflation élevée, le marché obligataire a continué à pousser les taux vers l'extérieur dans l'attente d'une réduction des taux à l'avenir. Cela s'est traduit par une hausse des rendements des bons du Trésor américain sur l'ensemble de la courbe des taux, en particulier sur le gut. Les rendements à dix ans ont dépassé les 4 %, tandis que les rendements à deux ans flirtent avec la résistance de 5 %. Nous nous attendons à ce qu'ils poursuivent leur ascension, les rendements à deux ans passant à 5,25 % et les rendements à dix ans à 4,5 % d'ici la fin du mois. Aujourd'hui, l'attention se porte sur les chiffres de l'emploi non agricole. Si ces chiffres sont supérieurs aux attentes, le repli pourrait se poursuivre.  

Le marché s'attend à ce que la Banque d'Angleterre relève ses taux d'intérêt de 150 points de base supplémentaires pour atteindre 6,5 % (IGLS:xlon, GLTS:xlon).

Le repli des gilts s'est accentué hier, les investisseurs ayant augmenté leurs paris sur les hausses de taux d'intérêt de la Banque d'Angleterre. Le taux de base réel de la BOE est de -200bps. Pour que la banque centrale passe en territoire restrictif, elle doit augmenter son taux de base de 100 à 150 points de base, en supposant que l'inflation diminue entre-temps. Ce n'est que lorsque le taux de base réel de la BOE sera positif que la banque centrale aura adopté une position restrictive. Toutefois, nous ne sommes pas sûrs que la Banque centrale européenne soit en mesure d'augmenter son taux de 100 à 150 points de base en raison de l'instabilité financière. Les gilts constituent l'épine dorsale du système financier britannique. Si leur valeur baisse, les appels de marge augmenteront. Il est donc probable que nous nous dirigions vers une nouvelle mini-crise budgétaire. Mais cette fois, la Banque d'Angleterre pourrait ne pas être en mesure de soutenir la stabilité du marché.

Qu'en est-il aujourd'hui ?

L'indice ISM des services aux États-Unis en juin est beaucoup plus élevé que prévu

L'indice PMI américain des services est ressorti supérieur aux attentes à 53,9 en juin, contre 50,3 l'année dernière et 51,2 attendus. Ce bond est dû à une augmentation considérable de l'activité commerciale, qui est passée de 51,5 à 59,2, soit bien plus que les 51,9 prévus. L'emploi a fortement augmenté, passant de 49,2 à 53,1, ce qui représente un risque de hausse pour les données NFP d'aujourd'hui. Les nouvelles commandes ont également augmenté, passant de 52,9 à 55,5, ce qui ouvre la voie à l'activité future. Les prix payés ont baissé, mais ont continué à augmenter de 56,2 à 54,1.

Salaires privés : augmentation massive de l'ADP en juin

Les chiffres de l'ADP pour l'emploi privé aux États-Unis ont enregistré une hausse étonnante de 497 000 en juin, bien au-delà des 267 000 précédents et des 225 000 attendus, et bien au-delà de toute croissance mensuelle de l'emploi sur la période couverte par les données depuis 2010 jusqu'au début de 2020 (avant la pandémie). La croissance de l'emploi s'est accélérée en juin, avec de fortes hausses dans les secteurs des loisirs et de l'hôtellerie, du commerce et des transports, de l'éducation et de la santé, et une augmentation globale de 373 000 dans le secteur des services. Bien que les données ADP puissent faire l'objet d'un double comptage et qu'il n'y ait pas de corrélation directe d'un mois sur l'autre avec les données NFP d'aujourd'hui, le marché s'appuiera également sur une surprise à la hausse dans les données sur les emplois non agricoles d'aujourd'hui après une série d'indicateurs économiques solides au cours des deux dernières semaines. La probabilité que la Fed relève ses taux d'intérêt en juillet est passée de 85 % à 89 % et la prévision du taux d'intérêt final a augmenté de 5,4 % à 5,5 %.

Twitter menace Meta de poursuites judiciaires à propos de l'application Threads

Selon Meta, la nouvelle application Threads a gagné 30 millions d'utilisateurs dans les 24 heures suivant son lancement, ce qui en fait l'un des lancements de produit les plus réussis de tous les temps. Twitter ne reste pas inactif et a menacé Meta de poursuites judiciaires, l'accusant d'avoir volé des secrets commerciaux à Twitter afin de construire un produit compétitif à un rythme accéléré.

Hausse des salaires au Japon en mai

Les salaires nominaux de la main-d'œuvre au Japon ont augmenté de 2,5 % en glissement annuel en mai, soit plus que les 1,2 % et 0,8 % attendus en avril. Les salaires réels sont restés négatifs à -1,2 % en glissement annuel, mais meilleurs que les -2,7 % attendus en glissement annuel. Les chiffres suggèrent que les salaires plus élevés négociés au cours des négociations de printemps en mars se répercutent maintenant et pourraient inciter la banque centrale à envisager d'ajuster sa politique si les pressions du marché persistent. Le gouverneur adjoint de la BoJ, M. Uchida, a déclaré que la banque centrale continuerait à appliquer la politique monétaire accommodante (YCC) "pour l'instant". Il a également indiqué qu'il restait un long chemin à parcourir avant de relever les taux d'intérêt et qu'il n'était pas prévu de modifier l'objectif d'inflation de 2 %.

 

Quelle est la prochaine étape ?

Le rapport sur l'emploi américain de juin est le prochain test pour les rendements des obligations du Trésor.

Alors que les données ADP du mois de juin sur les emplois privés indiquaient hier un resserrement brutal du marché du travail américain, les derniers chiffres hebdomadaires sur les demandes initiales d'allocations chômage aux États-Unis n'ont rien ajouté à l'histoire : les demandes initiales se sont élevées à 248 000 au cours de la semaine se terminant le 1er juillet, contre 236 000 (239 000 à l'origine), soit un peu plus que les 245 000 attendues. Cependant, le nombre de demandes continues a chuté à un nouveau niveau local de 1 720 000, poursuivant la tendance après le pic de début avril.

Aujourd'hui, l'attention se porte sur la variation de la masse salariale non agricole de juin, qui pourrait montrer une augmentation nominale de 225 000 contre 339 000 en mai, tandis que le taux de chômage devrait baisser à 3,6 % contre 3,7 % en avril, inversant ainsi une partie de la hausse d'avril. Les gains horaires moyens devraient ralentir légèrement à 4,2 % en glissement annuel, contre 4,3 % en avril, tout en restant inchangés à 0,3 % en glissement annuel. Toute indication que les pressions salariales augmentent pourrait faire de la hausse des taux de juillet une évidence et pousser les rendements à 10 ans au-delà du niveau important de 4 %.

Les résultats à surveiller

La saison des résultats du deuxième trimestre commence la semaine prochaine avec les banques américaines telles que Wells Fargo, JPMorgan Chase et Citigroup qui donneront le coup d'envoi de la saison des résultats vendredi. Lisez notre aperçu des résultats d'hier ici.

Les résultats de la semaine prochaine :

Jeudi : Fastenal, Delta Air Lines, Progressive, PepsiCo, Cintas, Conagra Brands
Vendredi : Wells Fargo, JPMorgan Chase, BlackRock, UnitedHealth, State Street, Citigroup.

Faits saillants économiques pour aujourd'hui (GMT)

1200 - Indice des prix à la consommation (IPC) de juin au Mexique
1230 - Changement de la population en âge de travailler US juin
1230 - Taux de chômage juin US
1230 - Salaire horaire moyen juin
1230 - Données sur l'emploi juin Canada
1430 - UK BoE's Goolsbee (vote 2023) parle
1430 - EIA's Natural Gas Storage Change (reporté de jeudi)
1645 - Lagarde, présidente de la BCE, prend la parole
1930 - Rapport hebdomadaire COT de la CFTC sur une semaine raccourcie au 3 juillet