Q1 Grondstoffen Outlook: Een hobbelige weg in het verschiet vraagt om diversificatie

Nu 2025 is begonnen, is er weinig twijfel dat we een jaar tegemoet gaan waarin de nodige (politieke) onzekerheden een uitdagende handels- en investeringsomgeving voor grondstoffen kunnen creëren. Zal team Trump beginnen met een tariefaanval, een serie importheffingen, die tegenmaatregelen en een onmiddellijke totale handelsoorlog uitlokt?  Of zal Trump, zoals we bespreken in onze macro-outlook voor Q1-25, beginnen met bescheiden tarieven en een uitnodiging voor onderhandelingen?

Naast tarieven zal de markt wachten op de reactie van China. Dt zou kunnen leiden tot een sterkere binnenlandse vraag naar grondstoffen. Waarschijnlijk ten gunste van de grondstoffen die worden gebruikt in het elektrificatieproces van onder andere de automobielindustrie, én juist niet voor de grondstoffen die in de bouw worden gebruikt. Verder zullen de dollar en zijn negatieve correlatie met grondstoffen, de richting van de Amerikaanse kortetermijnrentes en daarmee de rendementen op staatspapier ook in de schijnwerpers staan.

Over het algemeen kunnen deze ontwikkelingen druk zetten op groeigevoelige grondstoffen zoals ruwe olie en sommige industriële metalen met relatief comfortabele vraag- en aanbodbalansen. Aan de andere kant valt steun te verwachten voor grondstoffen met een krapper aanbodvooruitzicht, waaronder zachte grondstoffen zoals koffie, cacao en mogelijk ook suiker.

Wat nog meer? Metalen zoals koper, aluminium en zilver blijven nodig voor de energietransitie, en ook goud blijft gewild, gezien zijn voortdurende vermogen om vraag aan te trekken van minder rente- en dollargevoelige investeerders.

Over het algemeen verwachten we ontwikkelingen die de vraag van investeerders blijven aantrekken die diversificatie en een hedge (bescherming) tegen aanhoudende inflatie zoeken. Mogelijk weet de Bloomberg Commodity Index de prestaties van vorig jaar te herhalen, met het risico/beloningsprofiel verschoven naar de positieve kant. Dit zal het geval zijn als tarieven meer gericht zijn in plaats van breed ingezet (wat de kans op een wereldwijde handelsoorlog zou vergroten) en de Amerikaanse dollar uiteindelijk wat verzwakt. Dat zou de economische groeivooruitzichten en daarmee de vraag namelijk verbeteren.

Goud ondersteund door een steeds meer gepolariseerde wereld; een krap aanbod ondersteunt de zilverprijs

Goud en zilver sloten het laatste kwartaal van 2024 af met het consolideren van sterke winsten. Goud piekte in oktober, na een reeks eerdere recordhoogtes. De vraag naar metalen is aangewakkerd door een steeds onzekerder geopolitiek landschap, waar wereldwijde spanningen en economische verschuivingen investeerders ertoe hebben gebracht veiligere beleggingscategorieën te zoeken. Deze ontwikkeling lijkt voorlopig niet te verdwijnen.

Centrale banken hebben agressief goud gekocht om te diversifiëren: weg van de USD en op USD gebaseerde activa zoals obligaties. Deze activiteit heeft indirect de zilverprijzen ondersteund. Bovendien hebben zorgen over de toenemende wereldwijde schuldenlast, met name in de Verenigde Staten, beleggers ertoe gebracht zich in te dekken tegen economische instabiliteit door edelmetalen aan te schaffen. In het komende jaar zullen beleggers echter mogelijk meer geduld moeten hebben. Het touwtrekken tussen stijgende obligatierendementen en afnemende renteverlagingen, evenals de schommelingen van de dollar, zullen meer volatiliteit veroorzaken dan in 2024.

Hoewel door investeringen gedreven factoren een belangrijke ondersteunende rol voor zilver blijven spelen, zijn de prijsdynamieken ook nauw verbonden met de industriële toepassingen ervan, goed voor ongeveer 55% van de totale vraag. In 2024 heeft de toegenomen industriële vraag fysieke krapte in de zilvermarkt gecreëerd. Sectoren zoals elektronica en hernieuwbare energie, met name fotovoltaïsche (zonne-)technologieën, hebben aanzienlijk bijgedragen aan deze stijging. De industriële vraag houdt naar verwachting aan en zal daardoor waarschijnlijk zilver in een aanbodtekort houden dit jaar, mogelijk ondersteunt door een toename van de 'papieren' vraag via exchange-traded funds. Deze dubbele rol, het balanceren van zowel beleggings- als industriële vraag, zou zilver in staat kunnen stellen goud te overtreffen in 2025.

Industriële metalen: basismetalen boven ferrometalen door vraagverschuiving van bouw naar elektrificatie

Industriële metalen zoals koper en aluminium kunnen zich positief ontwikkelen, ondersteund door de energietransitie. Deze positieve blik wordt ingegeven door investeringen in het elektriciteitsnet, samen met een snelle groei in hernieuwbare energie-installaties zoals elektrische voertuigen, zonne-energie en windturbines. Tegelijkertijd zien we beperkte groeimogelijkheden voor metalen die afhankelijk zijn van de vraag uit de bouwsector, zoals ijzererts en staal (ferrometalen). Deze markten kunnen onder druk blijven staan door een steeds evenwichtiger vraag- en aanbodbalans, aangezien de bouwactiviteiten in China zijn gestagneerd.

Koper, de koning van de groene metalen, consolideerde in 2024 voorafgaand aan belangrijke steun met Trump-tarieven en dollarsterkte, en wisselende vraag in China (in China compenseerden de toepassingen gerelateerd aan het elektriciteitsnet en elektrische voertuigen de zwakte in de woningbouw volledig). Naarmate de elektrificatie van de wereld aan momentum wint, zal de vraag naar energie en het vermogen om energie te verzenden blijven stijgen, waardoor de vraag naar koper en aluminium wordt ondersteund. Samen met een beperkt aanbod van nieuwe mijnbouwprojecten zal dit na verloop van tijd krapte en hogere prijzen ondersteunen.

Verzachtende fundamenten voor ruwe olie wijzen op lagere prijzen, maar handel binnen een bepaalde bandbreedte blijft ons uitgangspunt

De prijzen van ruwe olie zijn de afgelopen twee jaar binnen een bepaalde bandbreedte gebleven. De meeste activiteit tijdens het afgelopen kwartaal was geconcentreerd aan de onderkant van die bandbreedte, en voor de komende maanden lijken we hier weinig verandering te mogen verwachten. De aanbodgroei van niet-OPEC+ producenten, ongeveer 1,4 miljoen vaten per dag, lijkt sneller te zullen stijgen dan de wereldwijde vraag in 2025, geschat door het IEA op ongeveer 1,1 miljoen vaten per dag. Daardoor is er weinig of geen ruimte voor een toename van OPEC+, waar verschillende grote producenten met stijgende reservecapaciteit zijn achtergebleven na jaren van terughoudendheid om de prijzen te ondersteunen.

De afnemende vraaggroei in China, 's werelds grootste importeur, evenals de stijgende productie van niet-OPEC+ landen zullen waarschijnlijk op de prijzen drukken. Het opwaartse potentieel als gevolg van verhoogde sancties tegen Rusland, Iran en Venezuela die de productie beperken, wordt daarmee beperkt.

Aardgas een potentiële winnaar te midden van wereldwijde vraagstijging naar energie

De prijzen van Amerikaans aardgas worden verwacht te stijgen in het komende jaar naarmate de vraag naar energie blijft versnellen. Niet alleen in de VS maar over de hele wereld. Dit geldt vooral in China, waar de vraaggroei naar energie de afgelopen twee jaar de BBP-groei heeft overtroffen. En dat heeft weer geleid tot een snel uitbreidende aardgasenergiecapaciteit. Bovendien wordt aardgas steeds meer gezien als een brug tussen traditionele brandstoffen zoals steenkool en hernieuwbare energiebronnen. Maar is de productie van hernieuwbare energie volatiel vanwege de afhankelijkheid van weersomstandigheden, de capaciteit op aardgasbasis zal naar verwachting groeien.

De prijzen van US Henry Hub zijn al enkele jaren laag, zowel absoluut als vergeleken met prijzen in Europa en Azië. Te midden van stijgende productie en stabiele vraag kunnen ze stijgen om de veranderende fundamenten te weerspiegelen. Stijgende LNG-exporten, vooral naar Europa, en toenemende binnenlandse vraag naar energie zullen waarschijnlijk niet worden opgevangen door een vergelijkbare toename in productie.

Na het grootste deel van 2024 onder USD 2,50 te hebben gehandeld en gemiddeld USD 2,40 voor het jaar, zouden we – door gelijk aanbod, hogere vraag – een opwaartse prijsdruk kunnen zien in2025. Wie optimistisch is over de aardgasprijzen kan daar overigens het best op inspelen via beleggingen in aardgas gerelateerde bedrijven die profiteren van hogere prijzen. Direct in de grondstof zelf beleggen is al snel een complexer verhaal.