Комментарии, портфель Saxo Morningstar Moat, 2-й квартал 2017 г.

Обзор рынка

Несомненно, во втором квартале 2017 года на рынках преобладали предвыборные настроения, когда апрельское облегчение от результатов выборов во Франции было нивелировано негативным отношением к британским выборам в начале июня.

Однако рынки сохранили достаточную устойчивость и продолжали двигаться вперед. Игра ФРС США на повышение до сих пор шла согласно плану, и ходы 16 декабря, 17 марта и 17 июня в основном ожидались рынком и поэтому очень мало повлияли на оценки. В течение всего квартала евро и фунт стерлингов поддерживались на плаву за счет кажущейся стабильности Европейского Союза и слухов о движениях центрального банка. Евро выделялся на фоне доллара США и йены, в то время как фунт стерлингов также вырос за квартал, хотя и в меньшей степени. В Европе положительные результаты показали как фондовые рынки, так и рынки с фиксированным доходом, хотя в Великобритании наблюдался поздний спад, когда рынок столкнулся с подвисшим парламентом и последствиями переговоров по Брекситу.

В целом, за исключением валютных сдвигов, это был решительный и позитивный квартал для инвесторов, в котором развитые и развивающиеся рынки продемонстрировали положительные результаты. Более того, превалировали отрасли, характеризующиеся как отрасли «качественного роста», и выросли отрасли технологий и здравоохранения.

В течение большей части квартала рынок фиксированного дохода в целом последовал их примеру, показав положительную доходность, которая интересным образом коррелировала с эффективностью собственного капитала. Тем не менее, последняя неделя торгов несколько изменила картину, поскольку доходность по фиксированным доходом выросла из-за опасений, что ослабление денежно-кредитной политики со стороны центральных банков может подойти к концу. Тем не менее, глобальная совокупность в целом не отставала как по долговым обязательствам развивающихся рынков, так и по долговым обязательствам высокой доходности, причем все три рынка выросли примерно на 3 % в долларовом выражении.

Примечательнее всего то, что мы по-прежнему наблюдаем довольно быстрое ухудшение цен на сырьевые товары. Цены на нефть значительно снизились за квартал, оказав ненормальное давление на активы, связанные с сырьем. С учетом этого давления отрасли энергетики и материалов были достаточно устойчивыми и снизились в меньшей степени.

Совокупные показатели портфеля

Высокодоходные позиции

• Valeant Pharmaceuticals - глобальная специализированная фармацевтическая фирма, специализирующаяся на фирменных продуктах для применения в дерматологии, офтальмологии и при лечении заболеваний ЖКТ. Цена их акций выросла во 2-м квартале 2016 года, когда рынок положительно отреагировал на объявление нового генерального директора Джозефа Папа, имеющего богатый опыт в фармацевтической отрасли. На этом этапе Morningstar Investment Europe Ltd. советует капитализировать производительность 2-го квартала и продавать ее вне позиции. По их мнению, долговые проблемы компании затрудняют необходимые дополнительные инвестиции в бизнес и портфолио новых препаратов, которые будут поддерживать долгосрочную отдачу от капитала.
• SINA Corp - ведущая онлайн-медиа компания в Китае. Ее услуги включают Sina.com (портал), Weibo (социальные сети) и Sina mobile (мобильный портал и мобильные приложения). Акции хорошо зарекомендовали себя, особенно в мае, в основном благодаря тому, что Sina начала монетизировать Weibo, запустив социальную рекламу с использованием интереса к социальному графику, и Weibo стал ее ключевым фактором роста. Эта позиция удерживается и в 3-м квартале 2017 г.
• Vertex Pharmaceuticals создает и разрабатывает маломолекулярные лекарственные средства для лечения серьезных заболеваний. Цена акций компании продолжала расти во 2-м квартале 2017 года за счет благоприятной реакции на новости о портфеле средств для лечения кистозного фиброза. Vertex также продемонстрировала мощный рост продаж в первом квартале благодаря быстрому запуску препарата Orkambi. Вслед за сильным повышением в сторону оценки справедливой стоимости позиция была закрыта в конце квартала и удалена из портфелей.

Низкодоходные позиции

• Основной актив компании Vocus Group - это ее инфраструктурная сеть, в которую входят 1900 километров оптиковолоконного кабеля в девяти столичных городах Австралии и 4600 километров междугороднего оптиковолоконного кабеля, охватывающего Новую Зеландию. Vocus произвела ряд быстрых последовательных слияний, что негативно отразилось на цене ее акций. В 3-м квартале позиция сохраняется, подтверждая полностью интегрированную бизнес-модель Vocus, в которой инфраструктура оптоволокна управляет всеми операциями компании, а владение ею обеспечивает Vocus материальный ценовое преимущество по сравнению с конкурентами.
• Канадская компания Camero Corp занимается добычей урана. Цена их акций упала вследствие избыточного предложения и негативного отношения к ядерной энергетике, в то время как Южная Корея сокращает ядерные производства, а Германия планирует закрыть все атомные электростанции к 2022 году. Эта позиция сохраняется в 3-м квартале 2017 года, поскольку продолжающееся истощение вторичных запасов урана дополнительно обременит уже добытые запасы, чтобы удовлетворить растущий мировой спрос, и цены вырастут. Кроме того, Cameco принадлежат несколько богатейших мировых урановых месторождений; концентрация руды на руднике McArthur River в Саскачеване в 100 раз выше, чем в среднем по отрасли.
• Embraer SA ADR лидирует на рынке авиакосмической промышленности, владея рыночной долей в производстве региональных реактивных самолетов, более широкой линейки бизнес-самолетов и транспортных самолетов KC-390. Эта позиция сохранится в 3-м квартале, главным образом по причине высоких входных барьеров в коммерческий авиационный бизнес. Несмотря на появление на рынке региональных самолетов новых участников, компании Embraer удалось сохранить лидирующую позицию, в значительной степени благодаря запасам нематериальных активов, которые она накопила за последние два десятилетия, разумно проводя инвестиции в свой портфель продуктов.

Перспективы

Заглядывая вперед, можно сказать, что мы продолжаем жить в мире здорового оптимизма, высокой доходности и хрупкой опоры. Конечно, такая ситуация опасна, так как она увеличивает вероятность будущего ослабления, в случае если цены ускорятся выше их стоимости, основываясь на фундаментальных принципах. К вопросам построения портфолио стоит подходить рассудительно и дисциплинированно, продолжая проводить курс на достижение долгосрочных целей.