Quarterly Outlook 3 квартал 2022 г.: «Мчащийся поезд»

Краткое содержание

Наш прогноз на 3 квартал 2022 года, да и на весь год, сводится к тому, что рынок не понимает, что мы перешли в новую парадигму для экономики, инфляции и политической обстановки. Инфляция будет подобна мчащемуся поезду, за которым центральные банки не смогут угнаться, и инфляционная динамика приведет к падению мировой экономики в жесткую рецессию. Однако возможная рецессия не будет означать, что мы вернемся к дезинфляции и спокойным условиям. Дело в том, что инфляция сохранится, поскольку она вызвана деглобализацией и недостатками предложения, возникшими в результате десятилетий недостаточного инвестирования в реальный мир. Все это время политика была направлена на наращивание левериджа и все большую финансиализацию экономики. За 40 лет падения доходности и все большего стимулирования экономики после каждого спада с начала 1980-х годов, последний период характеризовался нулевыми и отрицательными политическими ставками и, что еще более важно, отрицательными реальными ставками, которые привели к огромным неэффективным инвестициям. Сейчас мы вступили в новый суперцикл, характеризующийся большей волатильностью и более высоким уровнем фоновой инфляции. Если денежная политика отойдет на второй план, фискальное доминирование приведет к тому, что инфляция будет не только проблемой, но и инструментом, потому что только ее власти смогут использовать для сокращения доли заемных средств в наших чрезмерно обремененных долгами экономиках.

Что касается акций, мы утверждаем, что всего за шесть месяцев на рынке произошел один из крупнейших за последние 100 лет изменений настроений. Это произошло после того, как до рынка дошло, что знаменитая концепция «Fed put» более не актуальна, поскольку ФРС США, наконец, осознала, что должна сосредоточиться на ужесточении условий до тех пор, пока инфляция не будет обуздана. Учитывая нашу макро концепцию о том, что сектор предложения в нашей экономике страдает от недостаточных инвестиций, новый акционный ландшафт должен благоприятствовать материальным активам, таким как логистика, сырьевые товары, возобновляемые источники энергии, инфраструктура и оборона. Энергетический сектор является единственным позитивным сектором на фондовых рынках США в этом году, и, учитывая его растущее значение в фондовых индексах, мы предвидим потенциальный кризис в фондах охраны окружающей среды, социальной сферы и управления (ESG) из-за их значительного дефицита акций нефтегазового сектора. В другом блоке мы публикуем статью, посвященную акциям, связанным с сырьевыми товарами, называя компании, которые предлагают доступ к различным сырьевым товарам, и отмечая текущие риски для идеи перехода к «зеленой» экономике. 

Учитывая наше внимание к инфляционным рискам из-за неспособности реального мира идти в ногу со временем, в нашем прогнозе по сырьевым товарам отмечается, что сырьевые товары подвержены риску снижения в краткосрочной и среднесрочной перспективе, поскольку рынок прогнозирует надвигающуюся рецессию из-за ужесточения политики и корректировки спроса после резкого роста цен в течение последнего года. Но в более долгосрочной перспективе, ввиду десятилетий недоинвестирования в мощности и необходимости для металлоемких отраслей двигаться к более углеродно-нейтральному будущему, мы полагаем, что сырьевые товары остаются в растущем суперцикле. 

Что касается валют, мы оцениваем, на каком этапе цикла сильного доллара мы находимся, поскольку ФРС США теперь вынуждена продолжать ужесточать политику «пока что-то не сломается», при этом доллар, возможно, не достигнет пика и не свернет до тех пор, пока мы не пойдем на жесткую посадку, при этом другие центральные банки в основном не отстают и даже превышают темпы ужесточения ФРС. Евро находится в сложном положении, поскольку он пытается укрепиться, избегая при этом фрагментации политики из-за фундаментальных проблем Экономического и валютного союза (ЭВС), о чем мы рассказываем в статье, посвященной Европе и Европейскому центральному банку (ЕЦБ). Мы также представляем отдельный материал по валютам, посвященный японской иене - Банк Японии удвоил свою политику контроля кривой доходности, в результате чего он теряет контроль над своим балансом, поскольку вмешивается в ситуацию, чтобы защитить предельную доходность японских государственных облигаций. Это может означать, что нас ожидает взрыв волатильности японской йены, если рыночные силы и реальная инфляция в Японии станут невыносимыми в конце этого года. 

В данном обзоре мы уделяем основное внимание ЕЦБ и евро. В 3 квартале ЕЦБ объявит о новом инструменте для удержания суверенных спредов под контролем. Возможно, ему удастся это сделать, но что будет с самим евро? Если коротко, то еврозона вполне может снова оказаться в кризисе, если ЕЦБ будет слишком сильно отставать от своих мировых коллег в ужесточении политики. Но это не обязательно будет иметь только негативный эффект. Начиная с 2012 года, кризисы подталкивали к новым институциональным реформам, которые укрепляли структуру еврозоны. Вторая половина этого года станет решающей для еврозоны. 

Слабость китайской экономики, вызванная политикой «нулевой терпимости» к Covid, стала своеобразным отклонением в этом году. В нашем обзоре, посвященному Китаю, говорится, что эта зима и начало следующего года, вероятно, будет для страны не самым простым периодом, поскольку там, похоже, намерены останавливать любое неконтролируемое распространение вируса, принимая нерешительные меры по стимулированию экономики. Тем не менее, долгосрочные перспективы Китая представляются вполне благоприятными, поскольку страна предпринимает грандиозные усилия по переводу своей экономики из модели «фабрики мира» в новую парадигму «двойной циркуляции», основанной на высоких технологиях и растущей самодостаточности.  

В нашем освещении криптовалют мы отмечаем, что в этом году криптовалютный рынок оказался под сильным давлением в связи с жестким ограничением глобальной ликвидности, которое уничтожило рискованные активы практически всех категорий. Все сегменты криптовалютного рынка находятся под давлением, от криптотрейдеров до поставщиков криптоуслуг. Некоторые утверждают, что это может послужить здоровой чисткой отрасли, в результате которой будут отсеяны чрезмерно закредитованные спекулянты и выявлены ненадежные и несостоятельные криптосервисы. Начиная с 3 квартала, криптовалюты находятся в подвешенном состоянии, ожидая изменений в общих макроэкономических настроениях и регулировании, а также прорывов в институциональном внедрении криптотехнологий. 

Наконец, в данном прогнозе также представлен обзор долгосрочных технических перспектив по важнейшим активам, в частности, по доходности казначейских облигаций США и индексу Nasdaq-100 после того, как во 2 квартале на фондовых рынках США начался медвежий рынок, а также по индексу доллара США и сырой нефти марки Brent.