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L'or augmente en raison des inquiétudes liées à la hausse des rendements et aux tensions au Moyen-Orient
Ole Hansen
Responsable de la stratégie des matières premières
Relevé: L'or continue de briller ce mois-ci grâce à la demande des investisseurs en quête d'un refuge face à la faiblesse des actions et des obligations, ainsi qu'aux troubles géopolitiques au Moyen-Orient. Nous pensons que la poursuite de la montée des rendements des obligations américaines préoccupe de plus en plus les traders et les investisseurs quant à la politique budgétaire américaine, et en particulier à savoir si la récente hausse des rendements réels et nominaux va "casser quelque chose", d'où la situation actuelle où la hausse des rendements obligataires soutient l'or.
Points clés de cette note
- L'or continue d'attirer la demande des investisseurs en quête d'un refuge face à la faiblesse des marchés boursiers et obligataires.
- Les vendeurs à découvert désorientés ont acheté de l'or la semaine dernière à un rythme rarement vu au cours de la dernière décennie.
- La principale impulsion haussière réside dans les préoccupations concernant la politique budgétaire américaine et la possibilité que la hausse des rendements "casse quelque chose".
L'or continue de briller ce mois-ci grâce à la demande des investisseurs en quête d'un refuge face à la faiblesse des actions et des obligations, ainsi qu'aux troubles géopolitiques au Moyen-Orient. Au cours de ce processus, nous avons observé des corrélations normales se rompre, l'or affichant une solide hausse malgré la montée en flèche des rendements des bons du Trésor américains et la vigueur du dollar. Jusqu'à présent ce mois-ci, le métal jaune a gagné environ 8 % alors que le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a augmenté de 40 points de base pour atteindre près de 5 %, un niveau qui n'avait pas été atteint depuis 2007, tandis que le dollar s'est apprécié de 1 % par rapport à ses principales contreparties.
La saison des résultats aux États-Unis a jusqu'à présent offert une perspective mitigée à légèrement positive, mais avec une forte pondération des actions technologiques dans les principaux indices, ceux-ci ont néanmoins été vendus sur le marché, recalibrant les valorisations technologiques au regard de la montée des rendements réels. Les taux d'intérêt en hausse pénalisent également les actions liées à la transition vers une économie verte, avec le panier thématique "Transformation verte" de Saxo chutant de 24 % ce mois-ci, alors que le secteur intensif en capital souffre de la montée des taux d'intérêt, réduisant le retour sur investissement des nouveaux projets verts.
L'or s'est désormais complètement remis de la récente vague de ventes pour défier les 2 000 dollars, un niveau psychologique important, grâce à la hausse de 180 dollars depuis le creux du 6 octobre à 1 810 dollars, ce qui a provoqué une réaction majeure de la part des spéculateurs qui détenaient début octobre la plus grande position nette courte sur les contrats à terme sur l'or COMEX depuis novembre. Alors que les tensions géopolitiques à la suite des attaques du 7 octobre en Israël ont été le déclencheur, la pression d'achat des fonds a forcé la bascule des positions vers une position nette longue, même si elle reste nettement inférieure aux 14,8 millions d'onces nettes longues atteintes lors de la crise bancaire américaine plus tôt cette année.
Il convient également de noter que les avoirs totaux dans les ETF adossés à l'or ne montrent pas encore de signes d'investisseurs à long terme réintégrant le marché. Les avoirs totaux sont en baisse continue depuis de nombreux mois, les gestionnaires d'actifs, nombreux d'entre eux négociant l'or via des ETF, continuant de se concentrer sur la force de l'économie américaine, la montée des rendements obligataires et éventuellement un nouveau report des taux de pointe comme des raisons de ne pas s'engager. Cela, associé au coût croissant du financement d'une position dans un métal précieux non rémunéré, a été un facteur significatif de la réduction des positions en or sur une année, et dans les mises à jour récentes, nous avons soutenu que cette tendance se poursuivrait probablement jusqu'à ce que nous observions une tendance claire vers des taux plus bas et/ou une rupture à la hausse forçant une réaction des investisseurs en argent réel par "peur de passer à côté".
Ce jeudi, l'or est de nouveau proche de la barre des 2 000 dollars l'once, tandis que la vigueur du dollar et la hausse des rendements du Trésor n'offrent aucune résistance, et avec les valeurs refuge et la couverture de position ne sont plus les principaux moteurs, autre chose que le solide élan haussier soutient désormais les prix. Nous pensons que la poursuite de la montée des rendements des obligations américaines préoccupe de plus en plus les traders et les investisseurs quant à la politique budgétaire américaine, et en particulier à savoir si la récente hausse des rendements réels et nominaux va "casser quelque chose", d'où la situation actuelle où la hausse des rendements obligataires soutient l'or.
À court terme, le marché surveillera les développements au Moyen-Orient ainsi que les données sur le déflateur PCE de vendredi, l'indicateur d'inflation privilégié du FOMC. La semaine prochaine pourrait être stressante pour les traders d'obligations, non seulement parce qu'ils devront naviguer dans la réunion du FOMC du 2 novembre, mais surtout en raison de l'annonce trimestrielle de refinancement le 1er novembre, lorsque le département du Trésor américain expose ses plans à court terme pour l'offre de billets à 3 ans, de billets à 10 ans et d'obligations à 30 ans.
L'or évolue dans un canal ascendant très raide, mettant en évidence non seulement la vigueur actuelle de la hausse, mais aussi la nécessité de consolidation. Plus tôt cette semaine, le métal jaune a corrigé à la baisse pour trouver un support à la première opportunité juste au-dessus de 1 950 dollars. Une clôture au-dessus de 2 000 dollars pourrait indiquer un mouvement vers les deux records de clôture à environ 2 050 dollars de mars 2022 et de mai de cette année.