Mise à jour des obligations : La surprise des élections françaises n'ébranle pas les marchés pour de bonnes raisons.

Résumé :

• À court terme, l'écart OAT-Bund devrait fluctuer entre 62 et 80 points de base jusqu'à ce que la direction politique soit plus claire. À ce moment-là, l'écart devrait se stabiliser en dessous de 50 points de base.
  
  
  
• À moyen terme, avec la mise en place de l'agenda politique du nouveau gouvernement français, les investisseurs pourraient passer des Bunds aux OATs, augmentant la pression sur les actifs refuges européens.
  

La récente victoire inattendue du Nouveau Front populaire, qui est devenu le plus grand groupe de l'Assemblée nationale avec 182 sièges, a engendré une nouvelle vague d'incertitude sur les marchés financiers français. Cependant, les marchés obligataires et boursiers français affichent une performance étonnamment solide. Le CAC 40 n'a pas subi de pressions baissières depuis l'ouverture de lundi, et les rendements des obligations souveraines françaises sont restés remarquablement stables. Les OAT à 10 ans sont demeurés à 3,21 % depuis la clôture de vendredi dernier, et les OAT à 2 ans n'ont augmenté que de 2 points de base.

Les marchés commencent à réaliser que le résultat des élections françaises pourrait ne pas être aussi néfaste que craint initialement. L'absence de majorité absolue pour la coalition de gauche peut servir de modérateur aux mesures de dépenses extrêmes, l'alliance centriste du président Macron étant susceptible de freiner les propositions fiscales radicales. Cet environnement a le potentiel pour une gouvernance équilibrée, ce qui pourrait encourager les investissements sociaux tout en étant fiscalement responsable, restaurant la confiance des investisseurs à long terme. Si des réformes pour stimuler la consommation et l'investissement sont mises en œuvre sans augmenter significativement la dette, les perspectives de croissance à long terme pour l'économie française pourraient s'améliorer, soutenant la stabilité des marchés boursiers et obligataires français.

Préoccupations potentielles du marché après les résultats des élections françaises

1. Instabilité politique et blocage : Le résultat des élections a conduit à une assemblée sans majorité, entraînant un blocage potentiel dans la prise de décision politique. La formation d'un gouvernement fonctionnel nécessitera probablement des semaines de négociations, ajoutant à l'incertitude. Cette instabilité peut dissuader les investisseurs, provoquant une volatilité sur les marchés obligataires.

2. Préoccupations fiscales : la coalition de gauche inclut des plans de dépenses ambitieux, tels que l'augmentation des dépenses publiques, la hausse du salaire minimum et la réduction de l'âge de la retraite. Si ces politiques sont mises en œuvre, elles pourraient aggraver le déficit budgétaire et les niveaux de dette de la France, déjà préoccupants. Le potentiel de prodigalité fiscale est susceptible d'exercer une pression à la hausse sur les rendements obligataires, les investisseurs exigeant des rendements plus élevés pour compenser le risque accru.

3. Réaction du marché et risque de crédit : L'écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes s'est légèrement élargi après les élections, reflétant des perceptions de risque de crédit accrues. Bien que cet écart ait diminué par rapport à ses niveaux maximaux, l'incertitude persistante quant à la capacité de la coalition à gouverner efficacement pourrait maintenir la pression sur les rendements français, maintenant l'écart OAT-Bund à des niveaux élevés.

Les résultats des élections françaises offrent également des raisons d'optimisme.

1. Restrictions modérées sur les dépenses : Malgré la position de leader de la coalition de gauche, l'absence de majorité absolue peut agir comme une force modératrice sur les mesures de dépenses extrêmes. L'alliance centriste du président Macron, arrivée en deuxième position, jouera un rôle crucial dans toute coalition, freinant probablement les propositions fiscales les plus radicales.

2. Potentiel de réforme et de stabilité : Bien que l'incertitude immédiate prévale, il y a une lueur d'espoir dans le potentiel d'une gouvernance plus équilibrée. Un gouvernement de coalition combinant des éléments centristes et de gauche pourrait conduire à des politiques pragmatiques alliant responsabilité fiscale et investissement social. Cette approche équilibrée pourrait restaurer la confiance des investisseurs avec le temps.

3. Perspectives de croissance à long terme : Si la coalition parvient à mettre en œuvre des réformes stimulant la consommation et l'investissement sans augmenter significativement la dette, les perspectives de croissance à long terme pour l'économie française pourraient s'améliorer. Une croissance économique accrue soutiendrait le marché obligataire en stabilisant les indicateurs fiscaux et en améliorant la solvabilité globale.

Considérations sur l'écart OAT-Bund.

Alors que le parti du Rassemblement National de Marine Le Pen semblait sur le point de remporter la majorité au gouvernement français, l'écart entre les obligations souveraines françaises et allemandes à 10 ans a atteint 81,9 points de base, son plus haut niveau depuis l'été 2012, lors de la crise de la dette souveraine européenne. Cependant, la semaine dernière, lorsqu'il est devenu évident que le parti du Rassemblement National n'obtiendrait pas de majorité absolue, l'écart OAT-Bund est tombé en dessous de 66 points de base, le niveau auquel l'écart OAT-Bund avait culminé lors de la pandémie de COVID-2020. À mesure que les orientations politiques se clarifient pendant la formation d'une coalition gouvernementale, l'écart OAT-Bund devrait fluctuer entre 62 et 80 points de base.

Bien que nous croyions que le risque politique est souvent exagéré par les marchés, il est notable que les obligations souveraines européennes sont devenues plus sensibles aux mauvaises nouvelles depuis la crise de la dette souveraine européenne. Les rendements des OAT, en particulier, ont fréquemment grimpé à des niveaux bien supérieurs à ceux observés lors de la crise financière mondiale de 2008. Compte tenu du chemin incertain de la politique monétaire des banques centrales des deux côtés de l'Atlantique, une volatilité élevée est susceptible de persister. Cependant, si l'environnement politique et fiscal se stabilise, l'écart OAT-Bund devrait se normaliser, pouvant potentiellement tomber en dessous de 50 points de base.