Hebdomadaire sur les matières premières

Dans le même ordre d'idées, un autre marché qui a subi de fortes baisses au cours des derniers mois est le coût d'achat des compensations carbone en Europe, le contrat d'émission ECX ayant chuté à un moment donné à près de EUR 50 par tonne, contre EUR 105 à la même époque l'année dernière. L'effondrement du coût de la pollution payante s'explique en partie par le fait que le réseau électrique européen s'assainit si rapidement qu'il détruit la demande de permis d'émission de carbone. Le déploiement massif de parcs solaires et éoliens dans l'UE au cours des deux dernières années, la reprise de la production d'énergie nucléaire en France, la baisse de l'activité industrielle et la douceur de l'hiver sont autant de facteurs qui ont fait chuter les prix du gaz naturel et réduit la demande de charbon, plus polluant.

Jusqu'à l'année dernière, la transformation de l'énergie et l'accent mis sur la lutte contre les émissions nocives ont favorisé une forte hausse des prix des émissions et, partant, une bulle spéculative à long terme, les négociants/spéculateurs estimant que la hausse ne pouvait qu'être au rendez-vous. Cette bulle spéculative, dont la valeur a presque été divisée par deux au cours de l'année écoulée, a éclaté, réduisant ainsi la pression à la vente. Dans l'ensemble, cependant, les perspectives de reprise dépendent de l'activité économique et de la reprise éventuelle des industries grosses consommatrices d'énergie qui ont souffert de la flambée des prix du gaz l'année dernière. Le marché des quotas d'émission étant appelé à se resserrer considérablement au cours de la décennie - étant donné que davantage de groupes industriels devront acheter des autorisations - un plancher sera finalement trouvé, mais il reste à savoir si ce plancher se situe au-dessus de EUR 50. Cela dépendra, entre autres facteurs, de la capacité de l'Europe à éviter un ralentissement économique prolongé.

Les spéculateurs ne sont plus à blâmer pour la hausse actuelle du cacao

Les contrats à terme sur le cacao ont poursuivi leur ascension parabolique le mois dernier, augmentant de plus d'un tiers pour enregistrer la plus forte hausse mensuelle depuis 22 ans. La hausse qui s'est accélérée à la fin de l'année dernière a vu le prix à terme à New York atteindre un niveau record de plus de USD 6000 la tonne, soit environ 2,5 fois plus que la moyenne sur cinq ans observée avant 2023. Cette hausse est due à un déficit plus important que prévu sur 2023-24 - le troisième consécutif - en raison de l'évolution défavorable de la situation en Afrique de l'Ouest, première région productrice au monde, qui représente environ 75 % de la production mondiale. Les fortes pluies tombées au début de la saison ont endommagé les cultures et propagé des maladies, avant que les arbres vieillissants ne soient confrontés à la chaleur et à la sécheresse. Toutes ces évolutions ont contribué à réduire la production et les petits exploitants n'en ont pas tiré les bénéfices économiques. Ils continueront à avoir du mal à se procurer les pesticides et les engrais nécessaires mais coûteux pour lutter contre les maladies tout en maintenant la production des arbres vieillissants. 

Les arrivées de sacs en provenance des producteurs de cacao dans les ports de Côte d'Ivoire, premier expéditeur, sont actuellement en baisse d'environ un tiers par rapport à l'année dernière, et comme la récolte de mi-saison, après le mois de mars, semble également compromise, cela a suscité des inquiétudes quant à la disponibilité du cacao pour satisfaire aux obligations de vente déjà convenues, ce qui pourrait entraîner une pénurie pour certains des principaux producteurs de chocolat, les obligeant à entrer sur le marché des contrats à terme pour garantir leurs approvisionnements, se transformant par inadvertance en acheteurs de contrats à terme au lieu d'une activité de vente normale (activité de couverture). Si l'on examine les données hebdomadaires Commitment of Traders , on constate que les producteurs sont de plus en plus les principaux acheteurs, car ils réduisent leurs positions courtes, tandis que les fonds spéculatifs sont vendeurs nets depuis plusieurs semaines, réduisant ainsi leurs positions longues nettes à leur niveau le plus bas depuis 11 mois. 

Le comportement de ressort enroulé de l'or

Nous maintenons des perspectives haussières pour l'or et l'argent, mais comme nous l'avons souligné à plusieurs reprises au cours des derniers mois, les deux métaux sont susceptibles d'augmenter de manière significative jusqu'à ce que nous comprenions mieux la livraison des futures réductions de taux américains. Jusqu'à la première réduction, le marché peut parfois s'emballer, en accumulant des attentes de réduction de taux à des niveaux qui rendent les prix vulnérables à une correction. Dans cette optique, l'orientation à court terme de l'or et de l'argent continuera d'être dictée par les données économiques à venir et leur impact sur le dollar, les rendements et, surtout, les attentes en matière de réduction des taux d'intérêt.

Le marché des taux d'intérêt à court terme reste l'un des principaux points d'attention, puisqu'il est passé de plus de six réductions de 25 points de base des taux américains cette année à moins de quatre, tandis que les paris sur le calendrier de la première réduction ont été repoussés au mois de juin, ce qui laisse potentiellement une fenêtre très étroite pour le reste de ces réductions. Cela suppose qu'il est peu probable que le FOMC réduise ses taux à l'approche de l'élection présidentielle américaine de novembre, afin d'éviter d'être accusé de favoritisme à l'égard du président sortant.

Cela dit, l'or a réussi à se défendre très vigoureusement le mois dernier contre un dollar plus fort et des rendements du Trésor en hausse, en particulier le rendement à deux ans qui a augmenté de plus de 40 points de base pour atteindre 4,62 %, ce qui a une fois de plus augmenté le coût d'opportunité de la détention d'une position en or sans coupon. Dans l'ensemble, le métal a terminé le mois avec une légère perte et avant la publication tant attendue du déflateur de base américain PCE de jeudi, l'indicateur d'inflation préféré de la Fed, l'or s'est comporté comme un ressort enroulé, voulant s'échanger à la hausse malgré les vents contraires des rendements, mais freiné par les craintes d'une surprise inflationniste. Cependant, les chiffres étant conformes aux attentes, le métal jaune a progressé, se rapprochant ainsi du sommet de février à USD 2065 l'once.

Le pétrole brut reste neutre en dépit de sa vigueur sous-jacente

Les contrats à terme sur le pétrole brut WTI et Brent continuent de se négocier dans des fourchettes relativement étroites, le WTI se situant entre USD 76 et 80, et le Brent entre USD 81 et 84, l'accent étant mis sur le commerce technique à un moment où les facteurs fondamentaux ont eu du mal à dicter l'orientation des prix.

Dans l'ensemble, nous continuons de penser que le Brent et le WTI resteront probablement dans une fourchette, respectivement autour de USD 80 et USD 75 par baril au cours du premier trimestre et du prochain, mais avec des risques de perturbation au Moyen-Orient et une limitation de la production de l'OPEP+ qui pourraient faire pencher le rapport risque/récompense vers le haut. À court terme, le marché se concentrera sur le WTI et sur la question de savoir si les négociants parviendront à pousser le prix à travers la résistance juste en dessous de USD 80,, un niveau qui a été défié sans succès la semaine dernière. Le Brent, quant à lui, a encore du travail à faire avant de tenter un breakout, le niveau à surveiller étant un peu plus élevé à USD 85.

Une certaine force fondamentale sous-jacente est apparue au cours du mois dernier, les écarts de prix entre les contrats mensuels s'étant creusés, ce qui indique des perspectives plus solides pour certaines parties du marché physique. À court terme, l'attention reste concentrée sur la mer Rouge, où les attaques des Houthis se poursuivent, et sur la réunion de l'OPEP+ de la semaine prochaine, qui devrait déboucher sur une prolongation, au-delà du mois de mars, de l'accord actuel visant à maintenir la production à un niveau réduit.