Point de marché - 19 juin 2023

Notre focus :

Actions américaines : les actions surendettées reculent

Les contrats à terme sur le S&P 500 ont été faibles vendredi, ce qui indique que le marché boursier américain, alimenté par l'engouement pour l'intelligence artificielle, pourrait finalement entrer dans une période de prise de bénéfices et d'affaiblissement de la dynamique à venir. Le gouvernement chinois est toujours en mode « réflexion » sur les mesures de relance, ce qui ajoute au sentiment négatif vis-à-vis des actions. Mais si l'on compare les marchés d'actions chinois aux autres marchés d'actions asiatiques, le marché commence à changer d'avis sur la Chine et s'attend à ce que les perspectives s'améliorent. Par ailleurs, l'indice VIX a clôturé à son niveau le plus bas du cycle, à 13,54, ce qui laisse supposer que les options sur actions sont peu risquées.

Actions de Hong Kong et de Chine : La lenteur des mesures de relance pèse sur les actions.

Les investisseurs ont donc décidé de vendre les actions de Hong Kong et de Chine, ce qui a fait chuter l'indice Hang Seng de 1,5 % et l'indice CSI300 de 1 %. Le compte rendu de la réunion exécutive du Conseil d'État présidée par le premier ministre Li Qiang vendredi dernier suggère que le gouvernement chinois réfléchit encore aux politiques et aux mesures à prendre et n'a donné aucune indication sur le lancement d'un ensemble complet de mesures, comme l'espéraient les investisseurs. Les valeurs immobilières et Internet de la Chine ont été à l'origine de la baisse. En outre, deux grandes banques d'investissement se sont jointes à d'autres pour réduire les prévisions de PIB de la Chine pour 2023, ce qui a contribué à refroidir le sentiment.

Devises : Le yen se stabilise après une chute brutale. La livre sterling reste ferme avant l'IPC et la BoE

L'USDJPY et d'autres croisements avec le JPY ont atteint de nouveaux sommets marginaux pour le cycle au début des heures asiatiques avant que le JPY ne se raffermisse légèrement. Ceci après que le vendredi ait vu une nouvelle extension aggravée de la vente du yen alors que la Banque du Japon a doublé son attitude dovish, n'offrant aucune indication qu'elle est prête à changer de politique (bien que le mois de juillet apportera une nouvelle série de prévisions de la BoJ). Ailleurs, la livre sterling a terminé la semaine dernière sur une note forte, la paire GBPUSD s'échangeant au nord de 1,28, le marché ayant revu à la hausse les prévisions d'augmentation des taux de la Banque d'Angleterre à la suite des excellentes données sur l'emploi au Royaume-Uni la semaine dernière. La semaine s'annonce chargée pour la livre sterling avec la publication de l'indice des prix à la consommation de mai mercredi et la réunion de la Banque d'Angleterre jeudi (plus d'informations ci-dessous). L'USDCAD s'est négocié en dessous de 1,3200 à certains moments vendredi et cette nuit, un nouveau plus bas depuis septembre dernier, après la récente hausse des taux de la Banque du Canada et le raffermissement du pétrole brut.

Le pétrole brut se négocie à la baisse en raison de la déception suscitée par les plans de relance de la Chine

Le pétrole brut a perdu une partie de ses gains importants de la semaine dernière après qu'une réunion clé du Conseil d'État à Pékin vendredi n'ait pas abouti à de nouvelles mesures fortes pour soutenir l'économie, et après que deux banques aient réduit les prévisions de croissance de la Chine. Pour Brent, un retour à $75.50, la moyenne depuis début mai et la SMA 21 jours met en évidence un marché qui peine à s'orienter. L'accent mis par l'OPEP sur la gestion de l'offre renforcera probablement l'idée d'un plancher souple sous le marché, actuellement autour de $72 pour le Brent, tandis qu'une rupture à la hausse semble tout aussi improbable tant que l'accent reste sur l'affaiblissement des perspectives économiques. Les fonds ont réduit leurs paris haussiers sur le WTI et le Brent au cours de la semaine du 13 juin, mais dans l'ensemble, la position nette longue de 278,5 millions de contrats était conforme à la moyenne observée au cours des sept dernières semaines, ce qui met en évidence le comportement de fourchette et l'absence de direction mentionnés.

Or : en quête d'une direction après une semaine mouvementée

L'or a terminé une semaine mouvementée presque inchangée, après avoir rebondi d'un plus bas de trois mois à $1925 après que le FOMC a laissé les taux inchangés tout en prévoyant deux autres hausses avant la fin de l'année. Toutefois, la combinaison d'un dollar plus faible et de la remise en question par le marché de la viabilité de deux hausses supplémentaires a contribué à faire monter les prix avant qu'ils ne s'essoufflent à nouveau autour de la moyenne mobile de 21 jours, actuellement à $1956, à une certaine distance de la résistance clé à $1984, un sommet récent. La hausse des marchés boursiers pèse actuellement sur l'appétit des investisseurs, ce qui a entraîné une réduction ininterrompue de 14 jours des positions en ETF, tandis que les fonds spéculatifs ont ramené leurs positions longues nettes à leur plus bas niveau depuis trois mois au cours de la semaine qui s'est achevée le 13 juin.

La courbe des taux américains continue de s'inverser, les obligations d'État à l'avant de la courbe sous-performant les attentes de hausse des taux du FOMC.

L'écart entre les rendements à dix et à deux ans a chuté pour atteindre -97 points de base vendredi, lorsque les membres de la Fed Waller et Barkin ont déclaré que des hausses de taux supplémentaires pourraient être nécessaires. Les prévisions d'inflation à un an de l'Université du Michigan sont tombées de 4,1 % à 3,3 %, mais les prévisions d'inflation à 5-10 ans sont restées à 3 %, ce qui montre que les marchés prévoient une inflation plus forte. Les rendements des bons du Trésor restent orientés à la hausse, et nous prévoyons qu'ils continueront à s'envoler jusqu'à la réunion du FOMC de juillet, les rendements à 2 ans se dirigeant vers 5 %. Cette semaine, l'accent est mis sur les ventes aux enchères de bons du Trésor et de bons du Trésor américain à 20 ans, sur les interventions des membres de la Fed et sur le témoignage de Jerome Powell.

La courbe des taux allemands continue de s'inverser alors que la BCE se prépare à de nouvelles hausses

Les Schatz allemands à deux ans restent supérieurs à 3 %, le marché se préparant à de nouvelles hausses des taux de la BCE. Nous prévoyons que les rendements du Schatz continueront à monter en flèche jusqu'à 3,25 % à l'approche de la réunion de juillet de la BCE. Les rendements à dix ans restent dans la fourchette, mais cherchent à briser la résistance à 2,5 %. Cette semaine, l'accent est mis sur les adjudications de Schatz à 2 ans et de Bunds à 30 ans de demain mercredi.

Que se passe-t-il ?

Les données de la Réserve fédérale contredisent les inquiétudes concernant les liquidités, le Trésor reconstituant la TGA

Le récent rapport H.4.1 de la Réserve fédérale révèle que le compte général du Trésor (TGA) a connu une augmentation substantielle de $86 milliards, passant de $48.5 milliards le 31 mai 2023 à $136 milliards le 14 juin 2023. Toutefois, cette augmentation a été plus que compensée par une diminution de $145.75 milliards du solde des Reverse Repo au jour le jour à la Fed au cours de la même période, passant de $2,255 milliards à $2,109 milliards. Contrairement aux craintes d'une fuite des liquidités, les réserves des banques américaines dans le système de la Réserve fédérale ont augmenté de $101 milliards pour atteindre $3,306 milliards entre le 31 mai et le 14 juin.

Les fonds du marché monétaire, motivés par la décision de la Fed de ne pas augmenter les taux en juin et par les attentes d'une seule autre augmentation avant la fin du cycle en juillet, semblent enclins à transférer des fonds des prises en pension au jour le jour pour capitaliser sur les rendements plus élevés offerts par les bons du Trésor. La Fed payant actuellement un taux d'intérêt au jour le jour de 5,05 % aux fonds du marché monétaire, les taux d'investissement (plus élevés que les taux d'escompte cotés) des bons du Trésor, allant de 5,113 % à 5,511 % lors des dernières adjudications, en font une alternative attrayante. Ce changement dans les préférences d'investissement réduit l'exposition aux prises en pension et atténue les problèmes potentiels de liquidité.

Céréales : les inquiétudes météorologiques au centre de l'attention

Les cultures agricoles ont eu le vent en poupe avec des gains d'environ 10 % pour le blé, le maïs et le soja au cours de la semaine dernière. Elle a été soutenue par les inquiétudes suscitées par El Nino, qui se feront sentir dans les mois à venir, par le mauvais temps qui sévit actuellement aux États-Unis et en Europe, ainsi que par les achats massifs d'une communauté de fonds qui n'était absolument pas préparée à la hausse des prix. En outre, un rapport du gouvernement américain a laissé entendre que l'appétit mondial pour l'huile végétale et les matières premières pour biocarburants reste élevé alors que les stocks diminuent. Cette situation alimente de nouvelles inquiétudes quant à l'inflation des denrées alimentaires. L'attention se porte aujourd'hui sur le rapport hebdomadaire sur l'état des cultures aux États-Unis, qui pourrait montrer une nouvelle détérioration du pourcentage de cultures de maïs et de soja jugées bonnes/excellentes.

Les intervenants de la Fed penchent pour la prudence, les regards se tournent vers le témoignage de Powell cette semaine

Bien que la Fed ait fait une pause la semaine dernière, les responsables ont continué à intensifier leur rhétorique hawkish et à prévoir d'autres hausses de taux. Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a minimisé les inquiétudes concernant le secteur bancaire et a déclaré vendredi que l'économie américaine était toujours « en plein essor », ajoutant que les retombées mondiales anticipées du resserrement coordonné des banques centrales ne s'étaient pas vraiment matérialisées. Ses préoccupations en matière d'inflation étaient notables, puisqu'il a déclaré que l'inflation de base ne diminuait pas « comme je le pensais » et qu'elle nécessiterait probablement un nouveau resserrement. Thomas Barkin (non-votant) s'est montré un peu plus dépendant des données, déclarant vendredi qu'il n'hésiterait pas à en faire plus sur les taux si les données entrantes ne confirmaient pas l'idée que le ralentissement de la demande ramène l'inflation à 2 %. Cette semaine, l'accent sera mis sur le président Powell qui témoignera devant la Chambre des représentants mercredi et le Sénat jeudi.

Grosse enquête de l'Université du Michigan aux États-Unis

L'enquête préliminaire de l'Université du Michigan pour le mois de juin a fait état d'une forte progression, le chiffre principal atteignant 63,9 (exp. 60.0, préc. 59.2) et un bond considérable dans les deux conditions, 68 de 64.9 (exp. 65,5) et les attentes, 61,3 contre 55,4 (exp. 56.5). L'optimisme peut être dû à l'apaisement des inquiétudes concernant le secteur bancaire et à la résolution de la crise bancaire, même si le sentiment reste faible par rapport aux normes historiques, les attentes en matière de revenus s'étant assouplies. En ce qui concerne les prévisions d'inflation, la jauge à un an, plus volatile et exposée à l'énergie, a été ramenée de 4,2 % à 3,3 %, son niveau le plus bas depuis mars 2021, à la suite de la récente baisse des prix de l'essence. Entre-temps, les attentes à long terme à 5-10 ans, auxquelles la Fed accorde plus d'attention (afin d'évaluer le degré d'ancrage des attentes en matière d'inflation), ont légèrement baissé en juin, passant de 3,1 % à 3,0 %. Toutefois, le rapport note que ces attentes restent élevées par rapport à la fourchette de 2.2-2.6 % observée au cours des deux années qui ont précédé le COVID.

Micron estime que l'interdiction imposée par la Chine a des répercussions plus importantes, mais les investissements se poursuivent

Vendredi dernier, Micron a mis en garde contre un impact plus important sur son chiffre d'affaires dû à l'interdiction par la Chine de la vente de ses puces à des industries nationales clés, déclarant qu'elle s'attendait à un impact sur environ la moitié de son chiffre d'affaires provenant d'entreprises basées en Chine, ce qui équivaut à un pourcentage inférieur à deux chiffres de son chiffre d'affaires total, par rapport à une estimation précédente d'un pourcentage inférieur à un chiffre élevé d'impact. L'entreprise a néanmoins annoncé qu'elle investirait 4,3 milliards de yuans (603,8 millions de dollars) au cours des prochaines années dans son usine d'emballage de puces dans la ville chinoise de Xian, une décision qui, selon le PDG Sanjay Mehrotra, témoigne de « l'engagement inébranlable de l'entreprise vis-à-vis de ses activités et de son équipe en Chine ». Entre-temps, la diversification des chaînes d'approvisionnement reste également une priorité, Micron ayant investi 1 milliard de dollars dans une usine d'emballage de semi-conducteurs en Inde.

Qu'allons-nous regarder ensuite ?

Indice des prix à la consommation de mai au Royaume-Uni, mercredi, avant la réunion de la Banque d'Angleterre, jeudi

Ce mercredi, les données de l'IPC britannique de mai seront publiées après que les données d'avril aient montré une accélération choquante de l'inflation de base à 6,8 % en glissement annuel, un nouveau sommet de cycle, par rapport aux 6,2 % attendus et aux 6,2 % du mois de mars. Les prévisions de hausse des taux de la BoE pour les prochaines réunions ont donc été revues à la hausse, les révisions importantes apportées la semaine dernière aux chiffres de l'emploi et des demandes d'allocations chômage pour le mois d'avril et les chiffres de la croissance des salaires bien plus élevés que prévu (en hausse de 7,2 % en glissement annuel) ayant contribué à alimenter les attentes selon lesquelles la Banque d'Angleterre devra procéder à un resserrement bien plus important. Lors de la réunion de la Banque d'Angleterre de ce jeudi, la banque devra s'interroger sur ses hypothèses selon lesquelles les mesures qu'elle a prises jusqu'à présent donneront l'impulsion nécessaire pour commencer à ralentir l'inflation et délivrer un message beaucoup plus optimiste afin de répondre aux attentes du marché. La BoE devrait augmenter ses taux de 30 points de base lors de cette réunion et de près de 90 points de base lors des trois prochaines réunions, ce qui laisse à penser que certains pensent que la banque procèdera à nouveau à des augmentations plus importantes. Au total, la Banque devrait augmenter ses taux de 140 points de base jusqu'à jeudi prochain pour atteindre un « taux terminal » de 5,84 %, soit une hausse de 100 points de base depuis mai.

Analyse technique

• Nasdaq 100. Rejeté sur la résistance à 15 265. Surachat. Correction probable : L'indice RSI soutient la hausse du Nasdaq
• S&P 500. Pas de résistance forte avant 4 546
• DAX : Nouveau record historique. Possibilité d'atteindre l'objectif de 16 600
• AEX25 au-dessus de la résistance de 770. Prochaine résistance à 802
• Le CAC40 a clôturé au-dessus de la résistance de 7 379. Tendance haussière potentielle vers le sommet historique de 7 581
• Rendement du Trésor américain à 10 ans. Tendance haussière intacte. Pourrait atteindre 4 %.
• L'AUDUSD devrait tester la résistance à 0,6920
• L'EURUSD repasse au-dessus de 1,09. Potentiel jusqu'à 1,1180
• GBPUSD Potentiel de hausse à 1.2940-1.3050
• GBPJPY au-dessus de la résistance à 180. Suracheté. Attendez-vous à une correction
• L'USDJPY devrait tester la forte résistance à 142,25. Clôture au-dessus du potentiel à 146,60
• Blé au-dessus de la ligne de tendance descendante. Potentiel de hausse à court terme 750-800

Résultats à surveiller

Notre prochain objectif en matière de bénéfices est FedEx, qui publiera ses résultats demain après la clôture du marché américain. Les analystes s'attendent à un chiffre d'affaires de $22.7bn en baisse de 7 % en glissement annuel et à un EBITDA de $2.8bn en baisse par rapport à $3.3bn il y a un an. En effet, les prix de la logistique mondiale baissent par rapport aux niveaux élevés atteints pendant la pandémie et les chaînes d'approvisionnement mondiales recommencent à fonctionner sans heurts.

Publication des résultats cette semaine :

• lundi : Tours Vantage
• mardi : FedEx
• jeudi : Accenture, Darden Restaurants, FactSet
• vendredi : Oracle Japan, CarMax

Calendrier économique pour aujourd'hui (heures GMT)

• Les marchés américains sont fermés aujourd'hui à l'occasion de la fête du 19 juin
• 1100 - Discours de M. Lane de la BCE
• 1140 - Intervention de M. Schnabel de la BCE
• 1400 - Indice NAHB du marché du logement aux États-Unis en juin
• 2000 - État hebdomadaire des cultures et état d'avancement des semis selon l'USDA
• 0115 - Annonce des taux d'intérêt en Chine
• 0130 - Australie Compte-rendu de la réunion de la RBA