One direction

C’est le marché obligataire (essentiellement américain) qui va dicter la direction à long terme des bourses. Nous avons déjà pu le constater au cours des dernières séances. L’inflation structurelle suscite beaucoup de discussions dans les salles de marché. Cela entraîne un rééquilibrage des portefeuilles et du risque sur le marché obligataire (tendance à la hausse des rendements sur les obligations américaines à long terme). Fin avril /début mai, une autre discussion prendra le relais pour les marchés actions. Il sera question de compression des marges (mais pas pour tous les secteurs puisque les dernières enquêtes PMI montrent bien que beaucoup d’entreprises sont en mesure d’augmenter les prix à la vente). Nous sommes, pour l’instant, toujours positifs sur la trajectoire des marchés actions. Mais nous avons conscience qu’il y a beaucoup de risques à l’horizon et que le mouvement haussier s’épuise un peu (il est désormais essentiellement porté par les investisseurs particuliers et de moins en moins par les investisseurs institutionnels, ce qui n’est jamais un bon signe !). C’est peut-être le bon moment pour avoir un peu plus de valeurs défensives dans son portefeuille d’actions. 

• Il n’y avait pas beaucoup de statistiques hier. C’est un début de semaine calme.
  
  
• C’est toujours aussi compliqué pour les introductions en bourse (IPO), notamment sur le segment des small caps (petites valeurs). Depuis le 1er janvier 2021, il y a eu 43 IPO à Paris. Dans la majorité des cas, la performance est décevante : 34 actions sont dans le rouge et seulement 9 actions sont dans le vert. Il est évident que l’année boursière 2022 n’a pas aidé puisque les petites valeurs ont connu une contre-performance bien plus mauvaise que l’indice. Mais cela ne suffit pas à expliquer la mauvaise performance. Dans bien des cas, la phase de pré-IPO a été mal préparée avec des dirigeants d’entreprise qui ont opté pour un cours d’introduction trop élevé. Plusieurs études menées ces dernières années montrent que pour constituer une base d’investisseurs fidèles quand on est une petite valeur, il faut volontairement opter pour un prix d’introduction décoté (ce qui attire logiquement les épargnants). Une fois cela fait, ce n’est pas encore terminé. Il faut aussi faire vivre le cours de l’action (communiquer, faires des roadshows etc.). Ce n’est pas toujours bien compris par les dirigeants de PME ou d’ETI qui se lancent dans l’aventure boursière. On restera aussi attentif aux conditions de financement. En tant qu’investisseur, on aura tendance à se tenir à l’écart des financements ultra-dilutifs comme les obligations convertibles. C’est malheureusement une situation qui prévaut pour beaucoup de petites valeurs (qui peinent à trouver des financements sur le long terme et sont donc à la merci de montages qui ne sont toujours pas les plus appropriés.
  
  
• Aux Etats-Unis, la boucle prix-salaires n’est pas près de disparaître. Home Depot (spécialiste des équipements pour la maison) vient d’annoncer une hausse des salaires pour tous ses employés en magasin qui devrait coûter un milliard de dollars par an. Au Japon, une tendance similaire se dessine (mais on part de beaucoup plus bas). Vendredi dernier, le constructeur automobile Toyota a annoncé la plus forte hausse des salaires pour ses employés depuis deux décennies. Cela intervient alors que l’inflation dans l’archipel commence à atteindre des niveaux préoccupants (essentiellement en lien avec la hausse des prix de l’énergie). Pour autant, la banque centrale japonaise ne semble pas disposée à modifier sa stratégie (maintien d’une politique monétaire ultra-accommodante). 
  
  Les résultats d’entreprises continuent avec Bayer (pharmaceutique et agrochimique), Moncler (pas besoin de présenter la marque), ASM International (équipements destinés aux fabricants de semi-conducteurs), Target (commerce en ligne), Monster Beverage (boissons énergisantes – c’est une belle thématique d’investissement !), HP (informatique), First Solar (énergie), Coupang (commerce en ligne) et Rivian Automotive (véhicules électriques).
  
  Nous allons surveiller aujourd’hui la publication des estimations flash portant sur l’inflation dans plusieurs pays européens (dont la France). Cela devrait servir de guide avant la première publication de l’indice des prix à la consommation en zone euro plus tard cette semaine. Le marché prévoit que l’inflation va encore rester à des niveaux élevés et qu’elle va continuer à se diffuser dans tous les pans de l’économie. Cela valide le scénario d’une Banque Centrale Européenne (BCE) hawkish (en faveur d’une hausse du loyer de l’argent). Pour contrer l’inflation, les investisseurs prévoient que la BCE va devoir augmenter son taux directeur à au moins trois reprises avant l’été (50 points de base en mars et en mai et 25 points de base en juin). Le taux terminal en zone euro devrait être proche de 4%. Il faudra être également attentif à la Chine cette semaine. Pékin doit publier le 5 mars le Government Work Report qui fournit les grandes lignes directrices de la politique chinoise en matière d’urbanisme. C’est un point essentiel quand on sait le rôle que joue le marché de l’immobilier pour la croissance chinoise. Nous nous attendons à ce que deux mesures soient prises : plus grande facilité d’octroi des prêts immobiliers et réduction de la complexité administrative concernant la construction. Cela devrait stimuler la croissance chinoise et permettre d’adopter une cible de hausse du PIB probablement autour de 5,5% cette année.