Aandelen onder druk en Apple's ingrijpende inzet op India
Aandelen 8 minuten leestijd
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Samenvatting: Aandelen staan momenteel op scherp, waarbij het marktsentiment en de VIX-curve (Volatiliteitsindex) aangeven dat de markt ofwel uitloopt op een meltdown, ofwel stabiliseert om waarschijnlijk een opleving in te zetten. In de aandelennota van vandaag staan we ook stil bij hedging te midden van de hoge volatiliteit en bij de beslissing van Apple om de productie in India onder te brengen, wat een sterk signaal is dat de wereldwijde toeleveringsketens deze jaren snel veranderen te midden van toenemende geopolitieke spanningen.
Het is of een meltdown of een grote opstoot vanaf hier
De koersbeweging van afgelopen woensdag was brutaal: de S&P 500 futures sloten op een nieuw laagterecord voor de huidige drawdown-cyclus, maar nog altijd boven de intraday-lows van juni. De VIX-index (Volatiliteitsindex) steeg samen met de USD en de langetermijnrente op Amerikaanse obligaties, en de VIX forward curve keerde om naar niveaus net aan de grens van wanneer het een startschot wordt voor een meltdown. De dag nadien probeerden de S&P 500 futures 0,9% op te veren, wat een technische beweging weerspiegelt nu er geen nieuw nieuws naar buiten is gekomen. Zoals we in recente artikels over aandelen hebben benadrukt, is het sentiment onder beleggers negatief en met vastberaden centrale banken hebben we misschien de juiste opstelling voor een meltdown van 5-6% in korte tijd, mochten de S&P 500 futures onder het niveau van 3.640 breken, het intraday dieptepunt in juni. De USD-index zal dicteren waar we vanaf hier naartoe gaan en mocht de markt zich terugtrekken door de rendementen, de volatiliteit en de USD, dan zouden de S&P 500 futures gemakkelijk kunnen opveren tot het niveau van 3.800.
Een korte reflectie over opties bij verhoogde volatiliteit
In veel van onze klantengesprekken horen we praten over het afdekken van de neerwaartse risico's en voor velen lijkt een eenvoudige strategie van het kopen van puts op de markt een goede strategie. Het uitstaande aantal putopties op Amerikaanse aandelen is onlangs ook geëxplodeerd als gevolg van de vraag naar puts. Eén ding is belangrijk: met de hoge gerealiseerde en impliciete volatiliteit en de omgekeerde VIX-curve zijn opties duur geworden. Het is als het kopen van een brandverzekering als de brand net is begonnen. De optiemarkt houdt al rekening met aanzienlijke bewegingen vanaf hier, zodat at-the-money puts op S&P 500 met expiratie op 16 december ongeveer 5% premie kosten. Dat betekent dat de putopties alleen een hedge worden bij een aanzienlijke meltdown op de markt. Hoe waarschijnlijk is een beweging van meer dan -5% in de komende 57 handelssessies (de tijd tot de expiratie)? Uitgaande van de dagelijkse rendementen sinds 1 januari 1950 op de S&P 500 gebeurt dat in 13,5% van de tijd.
Maar op dit punt zou het waarschijnlijk beter zijn om een delta-one afdekking te doen (d.w.z. instrumenten die 1-op-1 meebewegen met de onderliggende waarde) met behulp van CFD-index trackers of futures. Deze vorm van afdekking biedt onmiddellijke bescherming, maar beperkt ook de stijging bij een opleving, afhankelijk van het deel van uw portefeuille dat u afdekt, maar de betaling van 5% premie voor een putoptie gaat ook van het totale rendement af.
Apple geeft groot signaal af met productie in India
Apple heeft vorige week aangekondigd dat het een deel van zijn iPhone 14 in India zal produceren, wat wijst op een verschuiving in de structuur van zijn toeleveringsketen. Apple was eerder afhankelijk van China, maar met de spanningen tussen de VS en China en de recente CHIPS Act geeft de Amerikaanse regering Amerikaanse bedrijven aan dat ze hun blootstelling aan China moeten verminderen. Tijdens de Trump-periode hanteerden Amerikaanse bedrijven een China + 1-strategie, wat betekende dat het grootste deel van de productie in China plaatsvond en een beetje in een ander land, vaak Vietnam. Met de oorlog in Oekraïne en de sancties tegen Rusland heroverwegen multinationals hun toeleveringsketens en de bijbehorende risico's. Deze overwegingen, gecombineerd met de vele lockdowns in China als gevolg van Covid, zorgen ervoor dat bedrijven hun productie verplaatsen naar India, Vietnam en Indonesië. Deze trend sluit goed aan bij een artikel van Ruchir Sharma in de Financial Times over de zogenaamde zeven economische wonderen van een bezorgde wereld, waarin wordt benadrukt dat de zeven landen Japan, Vietnam, India, Indonesië, Saoedi-Arabië, Griekenland en Portugal het allemaal veel beter doen dan de rest in termen van inflatie en beursprestaties.
In elk geval spreken wij al lang over India als een van de grootste winnaars van de rivaliteit tussen de VS en China. De aandelenmarkt waardeert de Indiase aandelenmarkt telkens het hoogst van alle landen in de opkomende markten, wat de hoge verwachtingen weerspiegelt. Van onze mandjes met aandelenthema's is ons mandje met India het vierde best presterende mandje dit jaar, met een daling van slechts 11,4% tegenover een daling van 24,5% voor de MSCI World. Een andere themakorf waarvan wij verwachten dat hij zal profiteren van deze uitbesteding van productie uit China is de logistieke sector, omdat de verandering in de toeleveringsketens deze complexer en gefragmenteerder zal maken, wat de winstgevendheid van de sector op langere termijn ten goede zal komen.