Europese topinnovatie: R&D-intensiteit drijft rendement op

R&D, een belangrijke factor voor de langetermijnbelegger

In de recente onderzoekspublicatie Increasing Returns - Identifying Returns and What Drives Them van Michael Mauboussin en Dan Callahan bespreken de auteurs wat aandelenrendementen drijft. De tabel uit hun rapport (zie hieronder) toont de vijf belangrijkste drijfveren van stijgende rendementen voor bedrijven en hun aandeelhouders. De moeite waard wel om hier als belegger over na te denken, omdat het je kan helpen om te bepalen of een bedrijf waarin je overweegt te investeren een of meer van deze drijfveren heeft voor een stijgend langetermijnrendement. Bij Tesla speelt de Wet van Wright een rol, de Learning by Doing-factor waarbij de kosten per eenheid (EV) met ongeveer 20% dalen bij elke verdubbeling van de cumulatieve productie. Deze kracht gaat vaak hand in hand met de Economies of Scale-factor, omdat toenemende cumulatieve output tot een bepaald punt ook het productievolume doet toenemen.

Het kenmerk van concurrentievermogen en deze toenemende rendementen zijn een hoog rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC), wat aangeeft dat een bedrijf een structuur heeft en een product aanbiedt dat een rendement op kapitaal oplevert dat de kapitaalkosten overstijgt. Hoge ROIC-cijfers voor een industrie zijn vaak een teken van significante veranderingen in de industrie of technologie. Historische gegevens suggereren dat abnormale ROIC de neiging heeft om terug te keren naar het langetermijngemiddelde, maar dat de tijdsperiode verschilt tussen industrieën en technologieën.

Een van de bevindingen rond bedrijven met toenemend rendement is dat supersterbedrijven hun concurrenten aanzienlijk meer uitgeven aan immateriële activa. Deze investeringen gaan steeds meer naar bedrijfseigen software en deze investeringen groeien nu sneller dan traditionele R&D, overnames, reclame en lobbywerk. Met andere woorden, software is voor veel bedrijven de belangrijkste aanjager van toekomstige moats. In de oude economie was reclame belangrijk, maar tegenwoordig is software belangrijker. Hoge R&D-uitgaven worden over het algemeen geassocieerd met bedrijven die sneller innoveren dan hun concurrenten en op lange termijn winnen.

We zijn gewend om te praten over het uitzonderlijk karakter van de VS, omdat de VS de digitalisering heeft gewonnen en de Europese technologiesector aan het stuur heeft zitten slapen. Maar hoe zit het met Europa, heeft het continent supersterren als het gaat om R&D en innovatie? In de onderstaande lijst staan 20 Europese beursgenoteerde bedrijven. We hebben gefilterd op bedrijven met een marktkapitalisatie van meer dan €10 miljard, een ROIC van meer dan 12% en vervolgens bedrijven geselecteerd met de hoogste R&D-uitgaven ten opzichte van de omzet. We hebben ook gekozen voor bedrijven uit een breed scala aan sectoren, omdat de lijst anders te veel geconcentreerd zou zijn rond farmaceutica en halfgeleiders.