歐洲頂尖創新者：研發驅動回報
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Summary: 研發對於長期股東回報和了解回報增加的驅動因素至關重要。其中，關鍵驅動力之一是賴特定律（隨著產量累積成本降低）和規模經濟。高投資報酬率（ROIC）是產生超額回報的標誌，通常反映了產業或技術的升級。超級明星公司越來越多地投資於專有軟體以獲得競爭優勢，且在這一領域的支出超越對手。與成功的美國科技公司相似，文本將重點關注諾和諾德、ABB 和ASML 等歐洲創新明星公司，它們在不同行業的研發和創新方面表現出色。
研發是長期投資者需要考慮的重要因素
在Michael Mauboussin和Dan Callahan最近撰寫的研究報告《增加回報——識別回報及其驅動因素》中，作者討論了股票回報的驅動因素。研究報告中的表格（見下文）顯示了公司及其股東回報增加的五個主要驅動因素。作為投資者，這值得反思，因為它可以幫助我們確定考慮投資的公司是否具有長期回報遞增的一個或多個驅動因素。以特斯拉為例，賴特定律正在發揮作用，即「邊做邊學」因素，因為累計產量每翻一番，單位成本（每輛電動車的成本）就會下降約20% 。這種力量通常與規模經濟因素並進，因為累積產量增加到一定程度，生產量也會隨之增加。
競爭力和這些遞增回報的標誌是高投資資本回報率（ROIC ），其反映了公司的結構和產品所產生的資本回報率超過了資本成本。一個產業的高投資報酬率通常是產業或技術發生重大變化的標誌。歷史數據表明，異常的投入資本回報率確實傾向於恢復到長期平均水平，但不同行業和技術所需的時間不同。
關於回報遞增公司的一項調查結果是，超級明星公司在無形資產上的支出大大超過了競爭對手。這些投資越來越投入專有軟體，而且投資支出的成長快於傳統的研發、收購、廣告及遊說。換句話說，軟體是許多公司未來護城河的關鍵驅動力。在舊經濟中，廣告很重要，但如今軟體更重要。高研發支出通常意味著公司相較於競爭對手的創新速度較快，長期競爭優勢較強。
我們習慣談論美國例外論，因為美國在數位化上取得了領先地位。但歐洲呢？在研發和創新方面，歐洲是否有超級明星？下方列表重點介紹了20家歐洲上市公司。我們篩選了市值超過100億歐元、ROIC超過12%的公司，然後選擇了研發支出與收入比最高的公司。同時，我們也選擇了各行各業的公司，否則名單將過於集中在製藥和半導體領域。
歐洲三大巨星：諾和諾德、ABB 、ASML
由於篇幅原因，我們不一一介紹名單內的所有公司，而是將對三家在領域內具有創新競爭優勢的公司進行重點介紹。
諾和諾德：引領肥胖治療熱潮
諾和諾德（Novo Nordisk）與美國禮來公司（Eli Lilly）同為世界領先的胰島素生廠商。這家丹麥製藥公司最近使用了與胰島素相同的活性成分，在肥胖症治療方面取得了重大突破，為旗下肥胖藥物Wegovy 帶來了巨大需求，並將收入增長推升至公司史上的最高水平。歐洲製藥業是歐洲股票市場的重要產業和重要價值驅動力，這點在清單中也有所體現。
ABB ：工業和自動化巨頭
ABB是歐洲工業巨頭，也是機器人、自動化技術和電力解決方案的領導者。全球迎來的新一波電氣化浪潮，包括交通電氣化、暖氣電氣化以及數位化資料中心運行，均使得ABB受益。該公司最大的部門為電氣化部門，從事與電氣化相關的一切業務，包括電源解決方案、電動車充電網路、電網技術和發電技術。該部門是公司利潤率創紀錄成長的主要驅動力。
ASML ：AI晶片設備獨佔者
ASML是歐洲科技業皇冠上的明珠，製造用於先進晶片生產的先進光刻機。世界上最先進的AI晶片採用極紫外光微影設備（EUV）製造，為人工智慧的蓬勃發展提供了動力。ASML在該產業基本上處於近乎壟斷的地位，2023年EUV佔系統淨銷售額的42% 。無論誰贏得晶片大戰（Nvidia 、AMD或Intel ），還是誰贏得代工大戰（台積電或Intel ），行業必須使用ASML的機器，因此該公司在未來幾十年的人工智慧熱潮和物聯網趨勢中處於有利地位。