大宗商品：隨著金屬止升，能源和穀物成為焦點

金屬行業在第三季度退居二線

在 2024 年，我們將金屬行業視為今年及以後的潛在贏家，同時強調長達一年的整合即將結束的背後原因。截至目前，彭博大宗商品總回報指數今年上漲了 5%以上，除穀物外，所有行業都為這一上漲做出了貢獻。 儘管由於地緣政治風險溢價下降，能源板塊在第二季度出現挫折，但金屬板塊繼續走高。 黃金和銅在止升之前創下歷史新高，白銀達到 13 年來的最高水準。

強勁的需求、主要大宗商品的生產挑戰以及融資成本下降的前景支援了補貨階段。 這些因素可能會推動彭博大宗商品總回報指數今年上漲+10%。 雖然我們對下一季度的前景保持樂觀，但我們認為能源和農業行業是潛在的贏家。 隨著投資者適應價格上漲，預計金屬板塊將盤整。 工業金屬需要中國需求的復甦，才能證明現階段價格上漲是合理的。

原油由歐佩克的油田支撐；穀物易受天氣變化所影響

能源行業第二季度對原油和燃料的需求下降幅度超過預期。 我們預計，在中東和亞洲季節性熱浪的推動下，流動性增加和冷卻能源需求高企，第三季度需求將恢復強勁。 這和石油輸出國組織（OPEC）的產量限制支援了我們積極的行業前景，其中包括天然氣，我們認為布蘭特原油仍處於 USD 75 至 USD 90 的寬闊範圍內。

穀物行業在經歷了近兩年的虧損后，正顯示出復甦的跡象。 這在一定程度上是由於投機者的空頭回補，他們在當前生長季節充滿挑戰的開始前持有創紀錄的凈空頭頭寸。 從巴西南部到歐洲和俄羅斯的惡劣天氣引發了人們對重建庫存水平的擔憂。 俄羅斯小麥產量大幅下調，僅被美國產量的積極前景部分抵消。 主要產區的乾旱天氣條件可能會繼續支撐從可可、咖啡到糖等軟商品。

貴金屬在創下歷史新高后稍作喘息

今年早些時候，銅價創下歷史新高。 雖然我們相信長期的上升軌跡，但中國目前的疲軟需求表明，中國的庫存水準已升至大流行時期的高點。 正如 Peter Garnry 在其股票展望中強調的那樣，電氣化將顛覆環球市場，支援銅，銅是電力的頭號導體。 然而，儘管長期前景表明銅價將上漲，但在價格最終走高之前，短期前景仍需改善，這一發展不太可能在 2025 年及以後真正出現，屆時新供應鏈將開始枯竭。

上半年的黃金和白銀飆升可能會引發一段時間的盤整，而投資者則會接受更高的價格。 但總體而言，我們認為持有貴金屬的原因沒有重大變化，而且隨著美國下半年降息的前景吸引了自 2022 年以來的凈賣出群體 ETF 投資者，我們認為年底價格會上漲。 央行的購買是近年來黃金反彈背後的主要引擎之一，短期內也可能放緩，正如中國人民銀行所強調的那樣，在連續 18 個月的購買之後，中國人民銀行在 5 月份停止了購買。 我們將年底黃金價格維持在每盎司 USD 2,500，同時將白銀價格上調至每盎司 USD 35。