外匯：逐險貨幣兌避險貨幣飆升

美元：多頭可能不會完全讓步

事實證明，美國經濟具有非凡的韌性，在第二季度的大部分時間裡限制了美聯儲，並支撐著美元。 然而， 正如我們在第二季度展望中所指出的那樣，美國例外論（US Exceptionalism）消退的跡象已經削弱了美元在第二季度末的吸引力。

進入第三季度，美聯儲寬鬆政策仍然是一個「何時」而不是「是否」的問題。更重要的是，考慮到我們宏觀展望中討論的雙軌經濟理論，預計美國經濟的某些部分將放緩。 然而，美國大選的背景可能導致「沙堡經濟」，即聯準會（Fed）可能會在經濟疲軟的最輕微跡象時傾向於鴿派，而不是在通貨緊縮的風險下轉向鷹派。

這表明美元熊市趨勢將持續到第三季度。 與第二季度相比，G10 的降息週期也可能在第三季度更加緊密地一致，在第二季度，美聯儲保持鷹派基調，而瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行和歐洲央行則降息。 這些央行可能已經啟動了寬鬆政策，但它們與美聯儲的分歧程度是有限的。

儘管如此，由於估值和多頭頭寸有所回落，美元面臨的風險更加平衡。 美元的高收益率仍然是一個支撐因素，除非美國經濟面臨信貸事件，否則預計降息週期將緩慢開始。 在美國大選之前，避險需求也可能持續存在。

逐險貨幣：選擇性跑贏避險貨幣

在美元熊市環境中，高貝塔貨幣（High beta currencies）或對全球風險情緒和經濟狀況變化高度敏感的貨幣可能會跑贏大盤。 其中包括瑞典克朗和挪威克朗和與之對立的澳元和紐西蘭元。 澳元和紐西蘭元仍處於有利地位，因為它們的央行可能會繼續滯後於降息週期，而中國趨於穩定的經濟形勢正在支撐大宗商品和大宗商品貨幣。 與此同時，儘管加拿大央行開始加息週期，但由於加拿大經濟面臨硬著陸風險，加元（CAD）可能繼續承壓。

日元和瑞郎等低收益貨幣在美元熊市下可能表現不佳，原因是負利差。 隨著美聯儲降息的臨近，以及日本央行試圖採取鷹派姿態，套利交易平倉的風險，日元仍是焦點。 我們繼續預計日本央行的加息幅度不會達到預期的水準，也不太可能足以使日元走強，但鑒於美聯儲放鬆預期，可能需要加強對日元空頭頭寸的風險管理。

新興市場外匯：戰術和審慎的套利策略

外匯波動指數仍接近兩年低點，並可能保持在低位，因為市場預計美聯儲在夏季的立場將謹慎軟化。 新興市場的選舉日曆也已經見頂，表明波動性仍將保持在低位。

這意味著 套利交易可能仍然很受歡迎，但一些最受歡迎的套利交易，例如以日元資助的套利交易 ，開始看到已實現的波動性回升。 隨著 G10 和新興市場的降息週期進一步擴大，收益率利差也將減弱，美國大選可能會加劇第三季度末的波動。 因此，套利立場應該更具戰術性，並具有更嚴格的風險管理。 隨著墨西哥、南非和印度大選的結束，墨西哥披索、南非蘭特和印度盧比可能仍是受青睞的目標貨幣，但選舉後的不確定性仍然存在。 對於這些套利交易來說，日元的低收益率不太可能受到日本央行溫和加息的阻礙，而如果經濟增長仍然不穩定，歐洲央行降息步伐加快，歐元也可能成為一種融資貨幣。