宏觀：沙堡經濟
Peter Garnry
首席投資策略師
Summary: 隨著我們進入2024年第三季度，經濟增長依然強勁，國防、人工智慧和肥胖藥物製造等行業蓬勃發展，資產價格達到歷史新高。 但是，美國不可持續的財政支出、地緣政治衝擊或黯淡的人口趨勢等因素，會否摧毀我們脆弱的沙堡經濟？ 在這份第三季度展望中，您可以了解我們對為何歐洲股票和短期高品質債券看起來具有吸引力的看法。 您還可以閱讀為何能源商品可能成為焦點以及在外匯市場中應關注哪些方面。
我們建造了一個漂亮的沙堡
自新冠疫情以來，美國過度的財政政策，加上對人工智慧、國防、半導體和肥胖藥物製造的大力投資，共同創造了令人驚訝的彈性經濟增長。 儘管貨幣政策利率大幅上調，但美國經濟增長依然強勁，在金融環境處於歷史寬鬆狀態的情況下，信貸利差處於低位。 歐洲和美國的勞動力市場正在降溫，但仍與疫情前一樣緊張。 資產價格也處於歷史最高水平，給人一種欣欣向榮的感覺。
在歐洲，經濟終於從烏克蘭戰爭引發的能源和通脹衝擊中恢復過來，進入了增長階段。 中國正在增加多項支援措施，以促進經濟增長並應對房地產行業的挑戰。 事實證明，美國和歐洲的通脹率持續處於比最初預期更高的水平。 但通貨膨脹正在緩解到一個水平，使人們能夠彌補通貨膨脹高峰期間損失的一部分實際收入，從而創造出由收入驅動的經濟增長。 換句話說，隨著我們進入第三季度，這是一個恰到好處的情景。
雙軌經濟的政策悖論
自 2020 年初以來，經濟一直充滿驚喜，去年沒有出現衰退是市場共識的最大驚喜。 今年，最大的驚喜是持續的通脹沒有像預期的那樣快速下降，這支撐了央行並不完全瞭解當前通脹動態的觀點。 再次錯誤預測通脹走勢可能使美聯儲更加謹慎，因此我們預計在今年晚些時候之前不會降息，除非全球經濟顯著放緩。
指標顯示，經濟的某些部分，如房地產和汽車製造，正在與高利率作鬥爭，但在經濟的其他部門，如國防、半導體、人工智慧和肥胖藥物製造，情況則蓬勃發展。 這些經濟部門的資本支出增長速度快於大流行前的十年。 正是這種「雙軌經濟」使貨幣政策變得複雜，因為幫助經濟的弱勢部分可能會帶來更長期的通脹，而這將更加昂貴。
所有的沙堡都容易受到小波動的影響
沙堡的建造很有趣，但它們本質上是脆弱的，全球經濟也是如此。 經濟增長將保持穩定，但未來有幾個因素可能會摧毀我們的沙堡經濟。從長遠來看，美國的財政支出不可持續，目前的政府債券收益率正在增加與其債務相關的政府支出，削減了用於福利和基礎設施的資源。 美國政府必須應對經濟降溫或讓通脹長期居高不下的風險。
烏克蘭戰爭表明，地緣政治可能會出乎意料地衝擊經濟，這種風險來源將持續數年。 其他趨勢，如製造業的友岸外包和不僅限於歐洲的戰爭經濟演變，也將對通脹施加上行壓力。 由於對肥胖藥物的關注增加、不可預測的天氣模式增多以及全球人口老齡化等因素，醫療預算激增也表明，我們應該在沙堡經濟持續的時候好好享受。
資產配置
我們上述的宏觀評估表明，在關鍵的第四季度美國大選之前，短期內前景樂觀。 此外，歷史上，在金融動盪環境相對平靜且通脹率高於2%的通脹目標的時期，資產類別回報率通常表現良好，特別是股票、大宗商品和公司債券。