Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Makro: Sandcastle economics
Peter Garnry
Chefstrateg
Oversigt: Når vi går ind i 3. kvartal 2024, er den økonomiske vækst fortsat stærk. Specielt sektorer som forsvar, kunstig intelligens og fremstilling af fedmemedicin blomstrer, og priserne på aktiver er på et historisk højt niveau. Men kan faktorer som ustabile finanspolitiske udgifter i USA, geopolitiske chok samt andre bekymrende demografiske tendenser påvirke markedets forventninger til fremtiden? I dette Q3 Outlook kan du læse vores strategiteams bud på, hvorfor europæiske aktier og obligationer med kort løbetid kan være interessante at se nærmere på. Du kan også blive klogere på råvarer, hvor energi og korn er i fokus samt hvilke valutaer der potentielt kan komme til at stige.
Vi har bygget et smukt sandslot
Kombinationen af en overdreven amerikansk finanspolitik siden pandemien og stærke investeringer i kunstig intelligens, forsvar, halvledere og fremstilling af fedmemedicin har skabt en overraskende modstandsdygtig økonomisk vækst. Den økonomiske vækst i USA er fortsat solid og ligger omkring trendvæksten med historisk løse finansielle forhold, hvilket afspejles i lave kreditspænd, på trods af en aggressiv stigning i de pengepolitiske renter. Arbejdsmarkederne i Europa og USA er ved at køle af, men de er stadig lige så stramme som før pandemien. Priserne på aktiver er også rekordhøje, hvilket giver en følelse af rigdom og komfort.
I Europa er økonomien endelig på vej ind i en vækstfase efter at være kommet sig over energi- og inflationschokket som følge af krigen i Ukraine. Kina tilføjer flere støtteforanstaltninger for at styrke den økonomiske vækst og håndtere udfordringerne i landets ejendomssektor. Inflationen i USA og Europa har vist sig at ligge på et højere niveau end først antaget. Men den er ved at falde til et niveau, der får folk til at genvinde noget af deres tabte realindkomst under inflationstoppen, hvilket skaber en indkomstdrevet økonomisk vækst. Det er med andre ord et guldlok-scenarie, når vi går ind i tredje kvartal.
Det politiske paradoks i den tosporede økonomi
Økonomien har været fuld af overraskelser siden begyndelsen af 2020, hvor den manglende recession sidste år var den største overraskelse for konsensus. I år har den store overraskelse været, at den vedvarende inflation ikke faldt så hurtigt som forventet, hvilket underbygger opfattelsen af, at centralbankerne ikke helt forstår den nuværende inflationsdynamik. At Fed igen har taget fejl af inflationsudviklingen har sandsynligvis gjort dem mere forsigtige, og derfor forventer vi ingen rentesænkning før senere på året, medmindre den globale økonomi bremser væsentligt op.
Indikatorer tyder på, at dele af økonomien, som f.eks. fast ejendom og bilproduktion, kæmper med høje renter, men i andre sektorer af økonomien, som f.eks. forsvar, halvledere, kunstig intelligens og fremstilling af fedmemedicin, går det strygende. Kapitaludgifterne i disse dele af økonomien vokser hurtigere end i årtiet op til pandemien. Det er denne "tosporede økonomi", der komplicerer pengepolitikken, fordi hjælp til den svage del af økonomien kan medføre langvarig inflation, som er mere omkostningsfuld.
Alle sandslotte er sårbare over for selv små bølger
Sandslotte er sjove at bygge, men de er i sagens natur skrøbelige, og det samme gælder for den globale økonomi. Den økonomiske vækst vil forblive stabil, men på længere sigt kan flere faktorer ødelægge vores sandslotsøkonomi. De offentlige udgifter i USA er ikke bæredygtige i det lange løb, og de nuværende bligationsrenter øger de offentlige udgifter i forbindelse med gælden og skærer ned på ressourcerne til velfærd og infrastruktur. Den amerikanske regering må forholde sig til risikoen for at afkøle økonomien eller risikere at lade inflationen køre højt i længere tid.
Krigen i Ukraine har vist, at geopolitik kan give økonomien et uventet chok, og denne risikokilde vil fortsætte i årevis. Andre tendenser som "friend-shoring" af produktion og en krigsøkonomi under udvikling, ikke kun i Europa, vil også lægge et opadgående pres på inflationen. Eksploderende sundhedsbudgetter på grund af f.eks. øget fokus på fedmemedicin, en stigning i uforudsigelige vejrmønstre og dystre demografiske tendenser, efterhånden som kloden bliver ældre, tyder også på, at vi bør nyde vores sandslotsøkonomi, så længe den varer.
Allokering af investeringer
Vores makrovurdering ovenfor tyder på positive udsigter på kort sigt forud for det afgørende fjerde kvartal med det amerikanske valg. Desuden har perioder med et roligt miljø med finansiel turbulens og en inflation, der ligger over inflationsmålet på 2 %, historisk set været positive for aktivklassernes afkast og især for aktier, råvarer og virksomhedsobligationer.