Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Makro: Ekonomika hradu z písku
Peter Garnry
Hlavný investičný stratég
Summary: Ve třetím čtvrtletí roku 2024 je hospodářský růst stále silný, odvětví jako obrana, umělá inteligence a výroba léků proti obezitě jsou na vzestupu a ceny aktiv jsou na historickém maximu. Mohou však naši křehkou ekonomiku písečného hradu zničit faktory, jako jsou neudržitelné fiskální výdaje v USA, geopolitické otřesy nebo chmurné demografické trendy? V tomto výhledu na třetí čtvrtletí se můžete dozvědět, proč evropské akcie a krátkodobé kvalitní dluhopisy vypadají zajímavě. Můžete si také přečíst, proč se energetické komodity mohou dostat do popředí zájmu a kam se v rámci forexu podívat.
Postavili jsme pěkný hrad z písku
Kombinace nadměrné fiskální politiky USA po pandemii a silných investic do umělé inteligence, obrany, polovodičů a výroby léků proti obezitě vytvořila překvapivě odolný hospodářský růst. Ekonomický růst USA zůstává robustní a pohybuje se kolem trendového růstu s historicky uvolněnými finančními podmínkami, což se odráží v nízkých úvěrových spreadech, a to i přes agresivní zvýšení měnově-politických sazeb. Trhy práce v Evropě a USA se ochlazují, ale stále jsou stejně napjaté jako před pandemií. Ceny aktiv jsou také na historickém maximu, což poskytuje pocit bohatství a pohodlí.
V Evropě ekonomika konečně vstupuje do fáze růstu poté, co se vyléčila z energetického a inflačního šoku způsobeného válkou na Ukrajině. Čína zavádí řadu podpůrných opatření na podporu hospodářského růstu a řešení problémů v sektoru nemovitostí. Ukázalo se, že inflace v USA a Evropě přetrvává na vyšší úrovni, než se původně předpokládalo. Dochází však k jejímu zmírnění na úroveň, která způsobuje, že lidé získávají zpět část svých reálných příjmů ztracených během prudkého nárůstu inflace a vytváří hospodářský růst založený na příjmech. Jinými slovy, při vstupu do třetího čtvrtletí se jedná o zlatý scénář.
Politický paradox dvouproudé ekonomiky
Ekonomika je od začátku roku 2020 plná překvapení, přičemž největším překvapením byla absence recese v loňském roce. V letošním roce byla velkým překvapením přetrvávající inflace, která neklesá tak rychle, jak se očekávalo, což podporuje názor, že centrální banky plně nerozumějí současné inflační dynamice. Opětovný omyl ohledně vývoje inflace pravděpodobně přiměl Fed k větší opatrnosti, a proto neočekáváme snížení sazeb dříve než koncem letošního roku, pokud globální ekonomika výrazně nezpomalí.
Ukazatele naznačují, že některé části ekonomiky, jako jsou nemovitosti a výroba automobilů, se potýkají s vysokými úrokovými sazbami, ale v jiných odvětvích ekonomiky, jako je obrana, polovodiče, umělá inteligence a výroba léků proti obezitě, se daří. Kapitálové výdaje v těchto částech ekonomiky rostou rychleji než v desetiletí před pandemií. Právě tato "dvouproudá ekonomika" komplikuje měnovou politiku, protože pomoc slabé části ekonomiky může být spojena s dlouhodobou inflací, která je nákladnější.
Všechny hrady z písku jsou zranitelné i malými vlnami.
Stavět hrady z písku je zábavné, ale ze své podstaty křehké, a totéž platí pro globální ekonomiku. Hospodářský růst zůstane stabilní, ale v budoucnu může náš hrad z písku zničit několik faktorů. Fiskální výdaje v USA nejsou dlouhodobě udržitelné a současné výnosy z vládních dluhopisů zvyšují vládní výdaje spojené s jejím zadlužením a ukrajují z prostředků na sociální zabezpečení a infrastrukturu. Americká vláda musí řešit riziko ochlazení ekonomiky, jinak riskuje, že inflace bude trvat déle.
Válka na Ukrajině ukázala, že geopolitika může ekonomiku nečekaně otřást, a tento zdroj rizika bude přetrvávat ještě několik let. Tlak na růst inflace budou vytvářet i další trendy, jako je například "friend-shoring" výroby a rozvíjející se válečná ekonomika nejen v Evropě. Exploze rozpočtů na zdravotní péči, např. kvůli zvýšenému důrazu na léky proti obezitě, nárůst nepředvídatelných výkyvů počasí a chmurné demografické trendy s tím, jak zeměkoule stárne, také naznačují, že bychom si měli užívat naší ekonomiky písečných hradů, dokud trvá.
Alokace investic
Naše výše uvedené makrohodnocení naznačuje, že v krátkodobém horizontu, před klíčovým čtvrtým čtvrtletím, v němž proběhnou volby v USA, bude výhled pozitivní. Navíc období s klidným prostředím finančních turbulencí a inflací pohybující se nad 2% inflačním cílem byla v minulosti pozitivní pro výnosy tříd aktiv a zejména akcie, komodity a podnikové dluhopisy.