Akciový výhled: pro americká portfolia bude globální fragmentace drahá

Charu Chanana
Vedúca investičných stratégií
Klíčové body:
- Výjimečnost USA: slábne, nebo se jen pozastavuje? Jednoduchá sázka na lepší výkonnost USA a Velkolepé sedmičky skončila. Politická nejistota, rizika spojená s umělou inteligencí a potenciální recese mění investiční prostředí.
- Pravděpodobně nás čeká další bolest: Technologické společnosti s velkou tržní kapitalizací čelí protivětru a americká portfolia jsou příliš exponovaná. Dynamika trhu by mohla být ovlivněna cly, zpřísněním fiskální politiky a zpomalením tempa růstu umělé inteligence. Investoři mohou adresovat volatilitu pomocí amerických defenzivních titulů nebo jiných globálních alternativ.
- Příležitosti v měnícím se globálním prostředí: Evropské akcie těží z fiskální expanze, politická podpora Číny zvedá technologické a spotřebitelské akcie a rozvíjející se trhy mohou těžit ze slabšího USD, pokud zůstane recese v USA reálnou hrozbou.
Výjimečnost USA: je konec nebo jenom pauza?
Přímočarý obchodní fokus na lepší výkonnost USA se stal mnohem komplikovanějším, protože investoři přehodnocují očekávání vysokého růstu, snížení daní, deregulace a expanze poháněné umělou inteligencí, které na začátku tohoto roku podněcovaly optimismus. K této volatilitě na trhu přispívá nejistota kolem Trumpovy politiky a rušivých událostí, jako je čínský DeepSeek.
Největší obavy? Potenciální recese v USA. Ačkoli reálné údaje ještě nepotvrdily zpomalení, nedávné průzkumy mezi podnikateli a spotřebiteli naznačují ekonomické oslabení. Globálně různorodé fiskální prostředí dále přetváří akciové trhy. Spojené státy směřují k rozpočtovému zpřísnění, zatímco Evropa a Čína přijímají stimulační opatření. Historicky se snížené vládní výdaje podepsaly na podnikových ziscích. Sazby mezitím znovu přivádějí volatilitu, která komplikuje obchodní plánování.
Než se to zlepší, může se to zhoršit
Navzdory ekonomickému oslabení a zpřísnění fiskální politiky zůstávají americké akcie mimo "velkolepou sedmičku" odolné, přičemž defenzivní sektory, jako je zdravotnictví, základní spotřební zboží a energie, vykazují od počátku roku zisky. Technologické společnosti s vysokou kapitalizací by však mohly čelit dalším negativním vlivům, protože monetizace umělé inteligence, nejistota kapitálových výdajů, celní rizika a financování podle zákona o čipech představují překážky. Investoři s širokou expozicí vůči USA nebo MSCI World se mohou ocitnout v nadměrné alokaci vůči americkým technologiím v důsledku dlouholetých asymetrických zisků, což zvyšuje riziko portfolia.
Téma umělé inteligence se rozšiřuje a z další vlny budou pravděpodobně těžit spíše "umožňovatele AI" - společnosti poskytující kritickou infrastrukturu a software - než jen ti, kteří byli na začátku. Kromě technologických odvětví by se v případě zhoršení růstu nebo eskalace obav z cel mohly dostat pod tlak průmyslové, diskreční a finanční podniky.
Investiční příručka: dvě cesty vpřed
Vzhledem k této situaci mají investoři pro 2. čtvrtletí dvě základní taktické strategie: zajistit se proti volatilitě a rotovat do amerických defenziv nebo diverzifikovat na mezinárodní úrovni a využít vznikající příležitosti.
1. Řízení rizika: hedging a defenzivní pozice na volatilním trhu
Narušení v mezinárodním obchodě představuje riziko pro technologie, komunikace a materiály, zatímco průmyslové podniky se potýkají s větrem v zádech v souvislosti s reindustrializací a potenciálním protivětrem v podobě cel. Mezitím jsou sektory, jako je spotřebitelský a finanční, zranitelnější vůči hospodářskému poklesu kvůli oslabení spotřebitelské poptávky a úvěrovým rizikům. Zatímco dlouhodobá témata, jako je umělá inteligence a automatizace, zůstávají nedotčena, krátkodobé protivětry vyžadují taktické zajištění.
Pro ty, kteří zůstávají na amerických trzích, nabízejí defenzivní sektory relativní bezpečí. Zdravotní péče těží se strukturálního větru v zádech v podobě stárnoucí populace, i když politická rizika přetrvávají. Spotřební zboží, tradiční bezpečný sektor, čelí nepříznivému vlivu negativních očekávání za 1. čtvrtletí a zvýšenému forwardovému násobku P/E. Komunální a veřejné služby si obvykle vedou dobře při nižších výnosech dluhopisů a k udržení zisků mohou potřebovat další snížení sazeb Fedu. Jasné argumenty pro defenzivní pozici je tedy stále obtížné najít, což posiluje význam kvality. Společnosti se silnou rozvahou, konzistentními peněžními toky a cenovou silou jsou lépe připraveny čelit nepříznivým ekonomickým podmínkám. V nejistém prostředí by mohla být atraktivní také strategie "nízká volatility, vysoká dividenda". Společnosti se stabilními zisky, pravidelnou výplatou dividend a nízkou korelací s výkyvy trhu mohou nabídnout ochranu proti poklesu a výnos.
Pro investory očekávající potenciální prorůstové politiky Trumpa, akcie s nízkou tržní kapitalizací se silnou domácí poptávkou by mohly přinést růst, zejména v odvětvích souvisejících s infrastrukturou a automatizací. Z deregulace budou pravděpodobně těžit také finanční a energetické tituly, které se v současné době obchodují pod svým průměrným jednoletým forwardem zisků. Exekuce jednotlivých politik však zůstává nejistá, což posiluje potřebu zajišťovacích strategií.
2. Hledání příležitostí: globální alternativy k dominanci USA
Vzhledem k tomu, že USA čelí zpřísnění fiskální politiky, představují globální akcie přesvědčivé alternativy:
Evropa: Po letech podprůměrné výkonnosti vykazují evropské akcie známky síly a těží z fiskální expanze a uvolňování měnové politiky, které vytvářejí příznivější ekonomické prostředí. Německý index DAX vzrostl od začátku roku o 13 %, zatímco širší index EU STOXX 50 o 9 %, čímž překonal americké akcie. Vzhledem k tomu, že EU a NATO posilují své závazky v oblasti obrany, mohly by celkové výdaje v nadcházejících letech vzrůst ze zhruba 2 % HDP na 3,5 %, z čehož by měl těžit letecký a obranný průmysl. Ve skutečnosti odklon Německa od fiskální opatrnosti jde nad rámec obrany k podpoře infrastruktury a energetiky a mohl by být příznivý pro společnosti se střední kapitalizací (MDAX), které mají větší domácí expozici a jsou v dobré pozici, aby dokázaly těžit ze zvýšených veřejných investic.
Ocenění zůstává stále atraktivní, evropské akcie se obchodují s výrazným diskontem vůči americkým akciím, a naděje na vyřešení války na Ukrajině by mohla dále podpořit sentiment tím, že přinese levnější energii. Dlouhodobý růst by mohlo podpořit i rozsáhlé úsilí o rekonstrukci Ukrajiny - Světová banka odhaduje, že v příštím desetiletí mohou být realizovány inženýrské a stavební projekty v hodnotě až 486 miliard USD. I kdyby skutečné výdaje nedosáhly této prognózy, stále by představovaly významný impuls pro infrastrukturu a průmyslová odvětví.
Rizika však přetrvávají. Rostoucí výnosy dluhopisů, zejména v Německu, by mohly tlačit na výpůjční náklady a ovlivnit náladu na trhu. Geopolitická nejistota by mohla přetrvávat i po potenciálním vyřešení problému na Ukrajině, což by oslabilo důvěru investorů. Současnou rally by mohly zpochybnit také jakékoli známky zpomalení v realizaci fiskálních stimulů. Kromě toho je stále těžké ignorovat obchodní hrozby, kdy potenciální americká cla na evropské zboží představují riziko pro exportně orientované sektory, zejména automobilový a průmyslový.
Skeptici tvrdí, že nedávná lepší výkonnost může být spíše krátkodobým výkyvem než začátkem strukturálního býčího trhu. Vzhledem k silným fundamentálním faktorům je však třeba oživení Evropy sledovat.
Čína: Po dlouhodobém propadu se čínské akcie - zejména technologické a spotřebitelské - začínají těšit obnovenému zájmu, který je poháněn levným oceněním, vládními stimuly a nadšením kolem inovací v oblasti umělé inteligence. Poměr fiskálního deficitu čínské vlády je nejvyšší za posledních 30 let a emise dluhopisů místních vlád v hodnotě 4,4 bilionu CNY podtrhuje odhodlání Pekingu k hospodářskému oživení.
Čínské technologické akcie, které kdysi sužovaly regulační zásahy, nyní těží ze stabilnějšího politického prostředí a prudkého rozvoje umělé inteligence, zejména v souvislosti s DeepSeek. Obři v oboru umělé inteligence, polovodičů a e-commerce mají silnější vyhlídky na růst a nižší ocenění nabízí atraktivní vstupní bod ve srovnání s jejich americkými protějšky. Spotřebitelské výdaje mezitím vykazují známky odolnosti podporované cílenými vládními pobídkami.
Stejně jako v Evropě i zde přetrvávají rizika. Rally v oblasti umělé inteligence se může ukázat jako pomíjivá, pokud nadšení investorů opadne a pokud budou v Číně přetrvávat strukturální problémy v oblasti politiky a regulace. Trh s nemovitostmi zůstává křehký a geopolitické napětí by stále mohlo snížit chuť zahraničních investorů investovat. I když nejistota přetrvává, selektivní příležitosti v čínském technologickém a spotřebitelském sektoru nabízejí zajímavý poměr rizika k výnosu, zejména proto, že Peking nadále upřednostňuje ekonomickou stabilizaci a technologické inovace.
Japonsko a rozvíjející se trhy: Reforma korporátního řízení v Japonsku a dynamika zisků zůstávají klíčovými tématy, ale širší trh čelí rizikům z posilování japonského jenu, a selektivita bude klíčová. Probíhající zvyšování úrokových sazeb a stabilní ekonomická dynamika nahrávají japonskému bankovnímu sektoru. Mezitím by slabší americký dolar mohl podpořit rozvíjející se trhy, pokud hrozba recese v USA zůstane mírná.
Rizika spojená s rotací aktiv
Největším rizikem této rotace zůstává trvalá rozbíhavost mezi americkým akciovým trhem a těmi mezinárodními. K udržení obchodní dynamiky je zapotřebí širšího oživení na evropských trzích mimo obranný sektor a v Číně mimo technologický sektor.
Index S&P 500 se stále může pochlubit nejvyšší kvalitou mezi globálními indexy a vynikajícím růstovým potenciálem. Pokud se ocenění v USA zmírní, ale odolnost zisků přetrvá, globální diverzifikace může čelit protivětru. Pokud budou cla zavedena agresivně, mohla by také narušit mezinárodní trhy a způsobit, že rotace do neamerických aktiv bude volatilnější, než se předpokládalo.
A konečně, pokud se snížení daní a deregulace dostanou do popředí zájmu americké politiky, mohly by se kapitálové toky vrátit zpět do amerických akcií, čímž by se narativ přesunul od cel k domácím ekonomickým stimulům.