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Perspectives des actions : Le coût élevé de la fragmentation mondiale pour les portefeuilles américains
Prévisions trimestrielles 5 minutes to read
Charu Chanana
Responsable de la Stratégie Investissement
Points clés :
Exceptionnalisme américain : en déclin ou simplement en pause ? Le pari facile sur la surperformance des États-Unis et des Magnificent 7 est terminé. L'incertitude politique, les risques liés à l'IA et une récession potentielle redéfinissent le paysage d'investissement.
Plus de complication à venir : Les grandes capitalisations technologiques font face à des vents contraires, et les portefeuilles américains sont surexposés. Les tarifs, le resserrement budgétaire et le ralentissement de l'élan de l'IA pourraient bouleverser la dynamique du marché. Les investisseurs peuvent se protéger contre la volatilité avec des défensives américaines ou rechercher des alternatives mondiales.
Opportunités dans un paysage mondial en mutation : Les actions européennes bénéficient de l'expansion budgétaire, le soutien politique de la Chine stimule les actions technologiques et de consommation, et les marchés émergents pourraient profiter d'un USD plus faible, à condition que les craintes de récession aux États-Unis restent contenues.
Exceptionnalisme américain : un sommet ou juste une pause ?
Le commerce simple consistant à parier sur la surperformance des États-Unis est devenu beaucoup plus compliqué, alors que les investisseurs réévaluent les attentes de forte croissance, de réductions d'impôts, de déréglementation et d'expansion alimentée par l'IA qui ont alimenté l'optimisme plus tôt cette année. Ajoutant à cette volatilité du marché, l'incertitude autour des politiques de Trump et des développements perturbateurs comme le DeepSeek de la Chine.
La plus grande préoccupation ?
Une récession potentielle aux États-Unis. Bien que les données réelles n'aient pas encore confirmé un ralentissement, les enquêtes récentes auprès des entreprises et des consommateurs indiquent une faiblesse économique. Un paysage fiscal mondialement divergent redéfinit davantage les marchés d'actions. Les États-Unis se dirigent vers un resserrement budgétaire, tandis que l'Europe et la Chine adoptent des mesures de relance. Historiquement, la réduction des dépenses publiques a pesé sur les bénéfices des entreprises. Pendant ce temps, les tarifs réintroduisent la volatilité, compliquant la planification des entreprises.
Cela pourrait empirer avant de s'améliorer
Malgré la faiblesse économique et le resserrement budgétaire, les actions américaines en dehors des ‘Magnificent 7’ restent résilientes, avec des secteurs défensifs comme la santé, les produits de consommation courante et l'énergie affichant des gains depuis le début de l'année. Cependant, les actions technologiques de grande capitalisation pourraient subir davantage de baisse, car la monétisation de l'IA, les incertitudes sur les dépenses d'investissement, les risques tarifaires et le financement de la Chips Act posent des défis. Les investisseurs avec une exposition large aux États-Unis ou au MSCI World peuvent se retrouver suralloués à la technologie américaine en raison d'années de gains asymétriques, augmentant le risque de portefeuille.
Le thème de l'IA s'élargit, avec la prochaine vague susceptible de bénéficier aux facilitateurs de l'IA—les entreprises fournissant des infrastructures et des logiciels critiques—plutôt qu'aux premiers acteurs. Au-delà de la technologie, si la croissance se détériore ou si les préoccupations tarifaires s'intensifient, les secteurs industriels, de la consommation discrétionnaire et financiers pourraient être sous pression.
Livre de stratégie d'investissement : deux voies à suivre compte tenu de ce contexte.
Les investisseurs ont deux stratégies tactiques principales pour le deuxième trimestre : se couvrir contre la volatilité et se tourner vers les défensives américaines ou se diversifier à l'international et saisir les opportunités en gestation.
- Gestion des risques : couverture et positionnement défensif dans un marché volatile Les perturbations commerciales posent des risques pour la technologie, les communications et les matériaux, tandis que les industriels sont pris entre les vents favorables de la réindustrialisation et les vents contraires potentiels des tarifs. Pendant ce temps, des secteurs comme la consommation discrétionnaire et les finances sont plus vulnérables à un ralentissement économique en raison de la demande des consommateurs en baisse et des risques de crédit. Bien que les thèmes à long terme comme l'IA et l'automatisation restent intacts, les vents contraires à court terme rendent la couverture tactique essentielle.
Pour ceux qui restent sur les marchés américains, les secteurs défensifs offrent une sécurité relative. La santé bénéficie de vents favorables structurels dus au vieillissement de la population, bien que les risques politiques demeurent. Les produits de consommation courante, un secteur traditionnel de refuge, font face à des vents contraires en raison des attentes de bénéfices négatifs au premier trimestre et d'un multiple P/E prospectif élevé. Les services publics se comportent généralement bien avec des rendements obligataires plus faibles et peuvent nécessiter des réductions supplémentaires des taux de la Fed pour maintenir les gains. Ainsi, il reste difficile de faire un cas clair pour le positionnement défensif, renforçant l'importance de la qualité. Les entreprises avec des bilans solides, des flux de trésorerie constants et un pouvoir de fixation des prix sont mieux placées pour résister aux vents contraires économiques. Une stratégie de faible volatilité et de dividende élevé pourrait également être attrayante dans un environnement incertain. Les entreprises avec des bénéfices stables, de forts paiements de dividendes et une faible corrélation avec les fluctuations du marché peuvent offrir une protection contre la baisse et un rendement.
Pour les investisseurs qui anticipent des politiques pro-croissance de Trump, les actions de petites capitalisations avec une forte demande domestique pourraient offrir un potentiel de hausse, notamment dans les industries liées à l'infrastructure et à l'automatisation. Les secteurs financiers et énergétiques sont également susceptibles de bénéficier de la déréglementation, les actions financières étant actuellement négociées en dessous de leur moyenne de bénéfices prévisionnels sur un an. Cependant, la mise en œuvre des politiques reste incertaine, renforçant la nécessité de stratégies de couverture.
- Recherche d'opportunités : alternatives mondiales à la domination américaine Avec les États-Unis confrontés à un resserrement budgétaire, les actions mondiales présentent des alternatives convaincantes :
Europe : Après des années de sous-performance, les actions européennes montrent des signes de vigueur, bénéficiant de l'expansion budgétaire et de l'assouplissement monétaire qui créent un contexte économique plus favorable. L'indice DAX de l'Allemagne a bondi de 13 % depuis le début de l'année, tandis que le STOXX 50 de l'UE est en hausse de 9 %, dépassant les actions américaines. Avec l'UE et l'OTAN renforçant leurs engagements en matière de défense, les dépenses totales pourraient passer d'environ 2 % du PIB à 3,5 % dans les années à venir et devraient bénéficier aux industries aérospatiales et de défense. En fait, le changement de l'Allemagne par rapport à l'austérité budgétaire va au-delà de la défense pour stimuler l'infrastructure et l'énergie, et pourrait être favorable aux actions de moyenne capitalisation (MDAX), qui ont une exposition plus domestique et sont bien placées pour bénéficier de l'augmentation des investissements publics.
Les espoirs d'une résolution de la guerre en Ukraine pourraient encore améliorer le sentiment en ramenant une énergie moins chère. Les efforts de reconstruction massive en Ukraine pourraient également stimuler la croissance à long terme, la Banque mondiale estimant jusqu'à 486 milliards de dollars de projets d'ingénierie et de construction au cours de la prochaine décennie. Même si les dépenses réelles sont inférieures à cette projection, cela fournirait toujours un coup de pouce majeur aux secteurs de l'infrastructure et de l'industrie.
Cependant, des risques subsistent. La hausse des rendements obligataires, en particulier en Allemagne, pourrait exercer une pression sur les coûts d'emprunt et peser sur le sentiment du marché. L'incertitude géopolitique pourrait persister même après une résolution potentielle en Ukraine, réduisant la confiance des investisseurs. Tout signe de ralentissement des risques d'exécution avec les mesures de relance budgétaire pourrait également remettre en question le rallye actuel. De plus, les menaces commerciales restent difficiles à ignorer, avec des tarifs américains potentiels sur les produits européens posant un risque pour les secteurs axés sur l'exportation, notamment l'automobile et l'industrie.
Les sceptiques soutiennent que la récente surperformance pourrait être davantage une rotation de valeur à court terme qu'un début de marché haussier structurel. Pourtant, avec des moteurs fondamentaux solides en jeu, la résurgence de l'Europe est à surveiller.
Chine : Après une longue période de marasme, les actions chinoises—en particulier les actions technologiques et de consommation—commencent à attirer un intérêt renouvelé, motivé par des valorisations bon marché, des mesures de relance gouvernementales et l'enthousiasme autour de l'innovation en IA. Le ratio de déficit budgétaire du gouvernement chinois est à son niveau le plus élevé depuis plus de 30 ans, et une émission d'obligations locales de 4,4 billions de CNY souligne l'engagement de Pékin envers la reprise économique.
Les actions technologiques chinoises, autrefois malmenées par les répressions réglementaires, bénéficient désormais d'un environnement politique plus stable et d'une montée en puissance des développements en IA, notamment autour de DeepSeek. L'IA, les semi-conducteurs et les géants du commerce électronique voient des perspectives de croissance plus fortes, tandis que des valorisations plus faibles offrent un point d'entrée attractif par rapport à leurs homologues américains. Pendant ce temps, la consommation montre des signes de résilience soutenue par des incitations gouvernementales ciblées.
Comme pour l'Europe, des risques subsistent. Le rallye de l'IA pourrait s'avérer éphémère si l'enthousiasme des investisseurs s'estompe, et des défis structurels persistent dans l'exécution des politiques et le paysage réglementaire de la Chine. Le marché immobilier reste fragile, et les tensions géopolitiques pourraient encore réduire l'appétit des investissements étrangers. Bien que des incertitudes persistent, des opportunités sélectives dans les secteurs technologiques et de consommation chinois offrent une configuration risque-rendement intrigante, surtout alors que Pékin continue de privilégier la stabilisation économique et l'innovation technologique.
Japon et marchés émergents : La réforme de la gouvernance d'entreprise au Japon et l'élan des bénéfices restent également des thèmes clés, mais le marché plus large fait face à des risques liés à l'appréciation du yen japonais, et la sélectivité sera essentielle. Les hausses de taux en cours et l'élan économique soutenu favorisent le secteur bancaire japonais. Pendant ce temps, un dollar américain plus faible pourrait stimuler les marchés émergents, à condition que la menace d'une récession américaine reste mesurée.
Risques liés au commerce de rotation
Le plus grand risque pour cette rotation reste la durabilité de la divergence entre les marchés boursiers américains et internationaux. Une reprise plus large—dans les marchés européens au-delà de la défense et en Chine au-delà de la technologie—est nécessaire pour soutenir le commerce.
Le S&P 500 affiche toujours la meilleure qualité parmi les indices mondiaux, avec un potentiel de croissance des bénéfices supérieur. Si les valorisations américaines se modèrent mais que la résilience des bénéfices persiste, la diversification mondiale pourrait rencontrer des obstacles. Les tarifs, s'ils sont mis en œuvre de manière agressive, pourraient également perturber les marchés internationaux, rendant la rotation vers des actifs non américains plus volatile que prévu.
Enfin, si les réductions d'impôts et la déréglementation gagnent en traction dans la politique américaine, les flux de capitaux pourraient se tourner à nouveau vers les actions américaines, déplaçant le récit des tarifs vers la stimulation économique domestique.
Le plus grand risque pour cette rotation reste la durabilité de la divergence entre les marchés boursiers américains et internationaux. Une reprise plus large—dans les marchés européens au-delà de la défense et en Chine au-delà de la technologie—est nécessaire pour soutenir le commerce.
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