Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Prognozy dla rynku akcji: Wysokie koszty globalnej fragmentacji dla amerykańskich portfeli inwestycyjnych
Prognozy kwartalne 5 min na przeczytanie
Charu Chanana
Kierownik Działu Strategii Walutowej
Kluczowe punkty:
- Wyjątkowość USA: Czy ona zanika, czy tylko się na moment zatrzymuje? Łatwy zakład na lepsze wyniki USA i Mag7 dobiegł końca. Niepewność polityczna, ryzyko związane ze sztuczną inteligencją oraz potencjalna recesja zmieniają krajobraz inwestycyjny.
- Przed nami prawdopodobnie więcej wyzwań: Technologia o dużej kapitalizacji stoi w obliczu trudności, a amerykańskie portfele inwestycyjne są nadmiernie skoncentrowane. Cła, zacieśnienie fiskalne oraz spowolnienie dynamiki sztucznej inteligencji mogą zachwiać rynkiem. Inwestorzy mogą zabezpieczać się przed zmiennością za pomocą amerykańskich aktywów defensywnych lub poszukiwać globalnych alternatyw.
- Szanse w zmieniającym się globalnym krajobrazie: Europejskie akcje korzystają z ekspansji fiskalnej, wsparcie polityczne Chin podnosi wartość technologii i akcji konsumenckich, a rynki wschodzące mogą zyskać na słabszym dolarze amerykańskim, o ile obawy o recesję w USA pozostaną ograniczone.
Wyjątkowość USA: czy osiągnęła już szczyt, czy to tylko przerwa?
Prosta inwestycja zakładająca lepsze wyniki w USA stała się znacznie bardziej skomplikowana, gdy inwestorzy zaczęli ponownie oceniać oczekiwania dotyczące wysokiego wzrostu, obniżek podatków, deregulacji oraz ekspansji opartej na sztucznej inteligencji, które napędzały optymizm na początku roku. Do tej zmienności rynkowej przyczynia się niepewność związana z polityką Trumpa oraz przełomowe wydarzenia, takie jak te związane z chińskim DeepSeek.
Największe obawy dotyczą potencjalnej recesji w USA. Choć rzeczywiste dane nie wskazują jeszcze na spowolnienie, ostatnie badania przedsiębiorstw i konsumentów sygnalizują osłabienie gospodarcze. Globalnie rozbieżny krajobraz fiskalny nadal przekształca rynki akcji. Stany Zjednoczone zmierzają w kierunku zacieśnienia budżetu, podczas gdy Europa i Chiny wprowadzają bodźce stymulacyjne. W przeszłości zmniejszone wydatki rządowe miały wpływ na korporacyjne zyski. Tymczasem cła ponownie wprowadzają zmienność, komplikując planowanie biznesowe.
Zanim będzie lepiej, może być jeszcze gorzej
Pomimo słabości gospodarczej i zacieśnienia fiskalnego, amerykańskie akcje poza "wspaniałą siódemką" pozostają odporne, a sektory defensywne, takie jak opieka zdrowotna, podstawowe produkty konsumenckie i energia, odnotowują zyski od początku roku. Jednak akcje technologiczne o dużej kapitalizacji mogą napotkać dalsze spadki, ponieważ monetyzacja sztucznej inteligencji, niepewność co do nakładów inwestycyjnych, ryzyko związane z cłami oraz finansowanie z tzw. "Chips Act" stanowią przeszkody. Inwestorzy z szeroką ekspozycją na rynek amerykański lub MSCI World mogą znaleźć się w sytuacji, gdzie ich alokacja w amerykańskie technologie jest nadmierna ze względu na lata asymetrycznych zysków, co zwiększa ryzyko portfela inwestycyjnego.
Temat sztucznej inteligencji się rozwija, a następna fala prawdopodobnie przyniesie korzyści podmiotom umożliwiającym rozwój AI – spółkom zapewniającym krytyczną infrastrukturę i oprogramowanie – a nie tylko tym, którzy zwyczajnie jako jedni z pierwszych weszli na rynek. Poza sektorem technologii, jeśli wzrost gospodarczy ulegnie pogorszeniu lub nasilą się obawy związane z cłami, pod presją mogą znaleźć się spółki przemysłowe, konsumenckie i finansowe.
Podręcznik inwestycyjny: dwie ścieżki rozwoju
Biorąc pod uwagę obecną sytuację, inwestorzy mają dwie podstawowe strategie na II kwartał: zabezpieczenie przed zmiennością i rotacja w kierunku amerykańskich instrumentów defensywnych lub dywersyfikacja międzynarodowa i wykorzystanie nadarzających się okazji.
1. Zarządzanie ryzykiem: hedging i defensywne pozycjonowanie na niestabilnym rynku
Zakłócenia na rynku handlowym stwarzają ryzyko dla technologii i komunikacji, podczas gdy branża przemysłowa znajduje się w trudnej sytuacji z uwagi na niekorzystne czynniki związane z ponowną industrializacją i potencjalnymi cłami. Sektory takie jak dobra luksusowe i finanse są bardziej podatne na spowolnienie gospodarcze ze względu na słabnący popyt konsumencki i ryzyko kredytowe. Choć długoterminowe tematy inwestycyjne, takie jak sztuczna inteligencja i automatyzacja, pozostają nienaruszone, krótkoterminowe przeciwności sprawiają, że taktyczne zabezpieczenie jest niezbędne.
Dla tych, którzy pozostają na rynkach amerykańskich, sektory defensywne oferują względne bezpieczeństwo. Opieka zdrowotna ma strukturalne korzyści wynikające ze starzenia się społeczeństwa, choć nadal istnieje ryzyko polityczne. Sektor podstawowych dóbr konsumenckich, tradycyjna bezpieczna przystań, boryka się z przeciwnościami wynikającymi z negatywnych oczekiwań na I kwartał oraz podwyższonego prognozowanego wskaźnika P/E. Spółki użyteczności publicznej zazwyczaj osiągają dobre wyniki przy niższych rentownościach obligacji i mogą potrzebować dodatkowych obniżek stóp procentowych Fed, aby utrzymać poziom zysków. W związku z tym trudno jest jednoznacznie opowiedzieć się za pozycjonowaniem defensywnym, co wzmacnia znaczenie jakości wybieranych akcji. Spółki o silnych bilansach, stałych przepływach pieniężnych i sile cenowej są lepiej przygotowane do przetrwania niekorzystnych warunków gospodarczych. Strategia niskiej zmienności i wysokiej dywidendy również może okazać się atrakcyjna w niepewnym otoczeniu. Spółki ze stabilnym zyskiem, silnymi wypłatami dywidend i niską korelacją z wahaniami rynkowymi mogą oferować nie tylko ochronę przed spadkami ale również zyski.
Dla inwestorów liczących na prowzrostową politykę Trumpa, akcje małych spółek z silnym popytem krajowym mogą być źródłem wzrostu, zwłaszcza w sektorach związanych z infrastrukturą i automatyzacją. Spółki z branży finansowej i energetycznej również mogą skorzystać na deregulacji, a ich obecne notowania są poniżej prognozowanego wskaźnika cena/zysk. Jednakże niepewność co do wdrożenia polityki zwiększa potrzebę stosowania strategii zabezpieczających.
2. Poszukiwanie możliwości: globalne alternatywy dla dominacji USA
W obliczu zacieśnienia polityki fiskalnej w USA, globalne akcje stanowią atrakcyjną alternatywę:
Europa: Po latach słabych wyników, europejskie akcje zaczynają pokazywać siłę, korzystając z ekspansji fiskalnej i łagodzenia polityki pieniężnej, co tworzy bardziej sprzyjające warunki gospodarcze. Niemiecki indeks DAX wzrósł o 13% od początku roku, a szerszy indeks EU STOXX 50 wzrósł o 9%, przewyższając wyniki amerykańskich akcji. Wzrost zobowiązań UE i NATO w zakresie obronności może zwiększyć całkowite wydatki z około 2% PKB do 3,5% w nadchodzących latach, co prawdopodobnie przyniesie korzyści przemysłowi lotniczemu i obronnemu. Niemcy odchodzą od polityki oszczędności fiskalnych, aby inwestować w infrastrukturę i energię, co może być korzystne dla spółek o średniej kapitalizacji (MDAX) z większą ekspozycją na rynek krajowy, dobrze przygotowanych do korzystania ze zwiększonych inwestycji publicznych.
Wyceny europejskich akcji wciąż pozostają atrakcyjne, notowane ze znacznym dyskontem w porównaniu do amerykańskich. Nadzieje na zakończenie wojny na Ukrainie mogą dodatkowo poprawić nastroje, przywracając dostęp do tańszej energii. Ogromne wysiłki na rzecz odbudowy Ukrainy mogą również napędzać długoterminowy wzrost. Bank Światowy przewiduje, że w ciągu najbliższej dekady wartość projektów inżynieryjnych i budowlanych może sięgnąć 486 miliardów USD. Nawet jeśli rzeczywiste wydatki okażą się niższe od prognoz, zapewnią one istotny impuls dla rozwoju infrastruktury i sektorów przemysłowych.
Jednak ryzyko wciąż istnieje. Rosnące rentowności obligacji, zwłaszcza w Niemczech, mogą zwiększać koszty pożyczek i negatywnie wpływać na nastroje rynkowe. Niepewność geopolityczna może się utrzymywać nawet po ewentualnym rozwiązaniu konfliktu na Ukrainie, osłabiając zaufanie inwestorów. Oznaki spowolnienia w realizacji bodźców fiskalnych mogą również podważyć obecny wzrost. Dodatkowo, zagrożenia handlowe pozostają trudne do zignorowania, a potencjalne amerykańskie cła na europejskie towary stanowią ryzyko dla sektorów opartych na eksporcie, zwłaszcza motoryzacji i przemysłu.
Sceptycy twierdzą, że ostatnie lepsze wyniki mogą być jedynie krótkoterminową rotacją wartości, a nie początkiem strukturalnej hossy. Niemniej jednak, przy silnych fundamentach, odrodzenie Europy jest zjawiskiem, które warto obserwować.
Chiny: Po długotrwałym załamaniu, chińskie akcje, zwłaszcza w sektorze technologii i dóbr konsumpcyjnych, zaczynają przyciągać nowe zainteresowanie. Trend ten jest napędzany niskimi wycenami, bodźcami rządowymi oraz ekscytacją wokół innowacji w dziedzinie sztucznej inteligencji. Wskaźnik deficytu budżetowego chińskiego rządu jest najwyższy od ponad 30 lat, a emisja obligacji samorządowych o wartości 4,4 bln CNY podkreśla zaangażowanie Pekinu w ożywienie gospodarcze.
Akcje chińskich firm technologicznych, które wcześniej były dotknięte represjami regulacyjnymi, teraz korzystają z bardziej stabilnego otoczenia politycznego oraz gwałtownego rozwoju sztucznej inteligencji, szczególnie w związku z DeepSeek. Giganci z branży AI, półprzewodników i handlu elektronicznego odnotowują lepsze perspektywy wzrostu, a niższe wyceny oferują atrakcyjny punkt wejścia w porównaniu z ich amerykańskimi odpowiednikami. Wydatki konsumenckie wykazują oznaki odporności, wspierane przez ukierunkowane zachęty rządowe.
Podobnie jak w Europie, ryzyko wciąż istnieje. Rajd związany z AI może być krótkotrwały, jeśli entuzjazm inwestorów osłabnie, a strukturalne wyzwania w polityce i regulacjach Chin będą się utrzymywać. Rynek nieruchomości pozostaje niestabilny, a napięcia geopolityczne mogą wciąż osłabiać apetyt na inwestycje zagraniczne. Mimo niepewności, selektywne możliwości w chińskich sektorach technologicznych i konsumenckich oferują interesującą konfigurację ryzyka i zysku, zwłaszcza że Pekin nadal priorytetowo traktuje stabilizację gospodarczą i innowacje technologiczne.
Japonia i rynki wschodzące: Reforma ładu korporacyjnego w Japonii oraz dynamika zysków pozostają kluczowymi tematami, ale szerszy rynek stoi w obliczu ryzyka związanego z aprecjacją jena, co wymaga selektywności. Trwające podwyżki stóp procentowych i stabilny wzrost gospodarczy sprzyjają japońskiemu sektorowi bankowemu. Tymczasem słabszy dolar amerykański może wzmocnić rynki wschodzące, pod warunkiem, że zagrożenie recesją w USA pozostanie pod kontrolą.
Ryzyka związane z rotacją handlową
Największym ryzykiem dla tej rotacji pozostaje trwałość rozbieżności między amerykańskimi a międzynarodowymi rynkami akcji. Aby utrzymać tę strategię, konieczne jest szersze ożywienie na rynkach europejskich, wykraczające poza sektor obronny, oraz w Chinach, poza branżę technologiczną.
Indeks S&P 500 nadal wyróżnia się najwyższą jakością wśród globalnych indeksów, oferując lepszy potencjał wzrostu zysków. Jeśli wyceny w USA się ustabilizują, a odporność zysków się utrzyma, globalna dywersyfikacja może napotkać trudności. Cła, jeśli zostaną wprowadzone agresywnie, mogą również zakłócić międzynarodowe rynki, co sprawi, że rotacja w kierunku aktywów poza USA będzie bardziej niestabilna niż przewidywano.
Jeśli cięcia podatkowe i deregulacja zyskają na znaczeniu w polityce USA, przepływy kapitału mogą ponownie skierować się na amerykańskie akcje, zmieniając narrację z ceł na krajowe czynniki gospodarcze.
Najnowsze informacje z rynków
Prognozy kwartalne
Prognozy kwartalne
Prognoza dla towarów: Wzrost cen pomimo globalnej niepewności
Prognozy kwartalne
Prognoza makro: Trump 2.0: Czy USA mogą mieć ciastko i zjeść ciastko?