Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Komoditní výhled: Růst komodit navzdory globální nejistotě
Quarterly Outlook
Ole Hansen
Vedúci komoditnej stratégie
Klíčové body
Zlato může dosáhnout 3300 USD a stříbro 44 USD, podpořeny nákupy centrálních bank a ekonomickou a geopolitickou nejistotou.
Cla a přechod na novou energetiku: Dva klíčové krátkodobé a dlouhodobé faktory poptávky po mědi.
Očekává se, že cena ropy Brent zůstane v rozmezí 65-85 USD, protože poptávka i nabídka jsou v ohrožení.
Zemní plyn v USA bude těžit z rostoucí domácí poptávky a silné poptávky po vývozu LNG.
Komoditní sektor zaznamenal navzdory četným obavám o poptávku silný začátek roku, přičemž jeden z předních komoditních indexů dosáhl dvouletého maxima, což potenciálně signalizuje prolomení horizontálního rozpětí, které se objevilo po prudkém růstu v letech 2020 až 2022 a následné korekci. Celkově index Bloomberg Commodity Total Return Index (BCOMTR) letos zatím získal 8,3 %, čímž již překonal loňský zisk 5,4 %, přičemž zisky vykázaly všechny sektory kromě obilovin a stejně jako loni jim vévodily drahé kovy a měkké komodity. Index BCOMTR, který sleduje četné burzovně obchodované fondy, obchoduje s košem 24 hlavních komoditních futures, které jsou téměř rovnoměrně rozděleny mezi energie, kovy a zemědělství.
V našem výhledu pro 1. čtvrtletí jsme upozornili na riziko, že se rok 2025 změní v dobu, kdy by více událostí a nejistot mohlo vytvořit náročné obchodní a investiční prostředí. To je nepochybně to, co jsme dosud viděli, když akciové trhy po celém světě, zejména v USA, utrpěly neúspěchy kvůli obavám ohledně výhledu růstu a inflace způsobených politikou a kroky prezidenta Trumpa, zejména co se týče používání cel jako nástroje k donucení firem přesunout svou výrobu zpět do USA.
Navíc rozpad vztahů mezi národy, které pomáhaly určovat mezinárodní agendu posledních 80 let, způsobil velkou nejistotu. Celkově však - i přes krátkodobá rizika pro růst a tím i poptávku po komoditách - vnímáme mnoho z těchto událostí jako dlouhodobou podporu pro některé megatrendy, které podle našeho názoru budou v nadcházejících letech hnacím motorem komodit.
Megatrendy, které budou podporovat dlouhodobé zisky
Podle našeho názoru zůstává dlouhodobý trend klíčových komodit rostoucí, což je dáno několika hlavními tématy:
Deglobalizace: Soupeření mezi USA a Čínou mění podobu dodavatelských řetězců, upřednostňuje bezpečnost před náklady a zvyšuje poptávku po kritických zdrojích.
Obrana: Rostoucí geopolitické napětí je důvodem rekordních vojenských výdajů a hromadění zásob klíčových materiálů.
Dekarbonizace a poptávka po energii: Investice do obnovitelných zdrojů energie, elektromobilů, umělé inteligence a datových center zvyšují poptávku po kovech a energii.
De-dolarizace: Odklon od závislosti na americkém dolaru zvyšuje nákupy zlata jako finančního zajištění.
Dluhová a fiskální rizika: Vysoký globální dluh a deficity zvyšují poptávku po tvrdých aktivech, jako je zlato a stříbro.
Demografické údaje a urbanizace: Stárnoucí západní populace a rostoucí rozvíjející se ekonomiky jsou hnací silou poptávky po zdrojích.
Změna klimatu: Vyšší potřeba energie pro chlazení, obavy o bezpečnost potravin a protekcionismus
Ropa: "Jak si upéct svůj koláč a zároveň ho sníst"
Naše prognóza na rok 2025 pro ropu Brent v rozmezí 65-85 USD za barel zůstává beze změny a po rally na začátku ledna, která ceny nakrátko vynesla nad 80 USD za barel, se ceny obrátily směrem dolů a dosáhly čtyřletého minima poblíž 68 USD, než se stabilizovaly. Ceny byly zatíženy obavami, že agresivní obchodní politika Trumpa může vyvolat globální obchodní válku, která by negativně ovlivnila globální růst a poptávku. Kromě toho obchodníky vyděsil také plán OPEC+ začít od dubna postupně obnovovat těžbu. Nicméně, i když jsou měsíční nárůsty relativně malé, existuje reálná hrozba, že produkce z Íránu a Venezuely může utrpět, protože USA zvyšují sankce.
Za poslední čtyři roky se produkce Íránu a Venezuely zvýšila o 1,6 milionu barelů denně, čímž se jejich podíl na celkové produkci OPEC zvýšil z 10,6 % na 15,7 %. Ve stejném období tři členové z Blízkého východu OPEC z GCC, v čele se Saúdskou Arábií, dobrovolně snížili svou produkci o 1,6 milionu barelů denně. V nadcházejících měsících nevidíme žádnou zásadní změnu v celkové produkci OPEC, ale naopak rotaci v podílech na trhu.
Trumpovo stanovisko „Drill, baby, drill“ a snaha administrativy dosáhnout ceny ropy 50 USD za barel ke snížení inflace také přitáhly určitou negativní pozornost ohledně cen. Nicméně dosažení nižších cen výrazně pod současnou úrovní by poškodilo producenty s vysokými náklady, z nichž mnozí jsou v USA, což by zpomalilo a obrátilo produkci ještě předtím, než by ceny dosáhly 50 USD za barel. Jinými slovy, nižší cena ropy a rostoucí produkce v USA nemohou být dosaženy současně; proto máme názor, že Brent směřující k 65 USD a WTI k 60 USD nabízí dobrou hodnotu.
Ceny zemního plynu v USA v posledních měsících výrazně vzrostly, podpořeny silnou zimní poptávkou a rostoucím exportem LNG. Ačkoli tento růst mohl být poněkud předčasný, věříme, že směr je správný a že v nadcházejících letech se budeme posouvat k vyššímu cenovému rozmezí než průměrné téměř 3 USD za MMBtu, které jsme viděli během posledního desetiletí. Hlavním důvodem je očekávaný rychlý nárůst spotřeby energie a rekordní export LNG během období, kdy mohou mít výrobci problém udržet krok.Cla a přechod na energetiku: dva klíčové faktory poptávky po mědi
V našem výhledu pro 1. čtvrtletí jsme zopakovali náš dlouhodobě býčí výhled pro "přechodné" kovy, jako je hliník a zejména měď, a zároveň jsme uvedli, že investoři v krátkodobém horizontu musí být trpěliví, zatímco se vyhodnocuje dopad Trumpových cel a protiopatření. Riziko uvalení 25% cla na dovoz mědi z USA však způsobilo, že ceny v New Yorku prudce vzrostly přes náš cíl pro první čtvrtletí na úrovni 4,7 USD, zatímco se obchodníci snažili zohlednit případný efekt cel.
V době psaní tohoto textu se futures na měď HG, obchodované v New Yorku, obchodují s 12% prémií oproti globální referenční ceně v Londýně, a tato prémie by mohla vzrůst na 25 %, pokud bude nakonec implementováno clo po probíhajícím jednání, nebo prudce klesnout, pokud žádné clo nebude zavedeno. Nicméně vzhledem k očekáváním, že takové rozhodování zabere čas, vidíme několik vývojů podporujících ceny, než se objeví dlouhodobější strukturální podpora poháněná energetickou transformací - jedním z našich megatrendů podporujících komodity.
Takže zatímco poslední cenový skok není způsoben poptávkou spotřebitelů, ale spíše významnými přesuny zásob do USA, přesto pomůže předčasně utáhnout globální trh, přičemž velká část viditelných zásob mědi je ohrožena tím, že skončí opuštěná v USA, zemi, která představuje méně než 10 % globální spotřeby mědi. Nicméně s futures na měď HG, které již letos vzrostly o 25 %, zatímco Londýn zaostává kolem 13 %, vidíme větší rizika růstu cen v Londýně. Celkově tyto události velmi ztěžují projekci krátkodobého cenového cíle, protože to nakonec bude záviset na úrovni cla, které americká vláda nakonec rozhodne zavést, jestli vůbec.
Zlato může zamířit k 3300 USD, stříbro se těší dvojímu větru v zádech
Zvyšujeme naši prognózu vrcholové ceny zlata pro rok 2025 na 3 300 USD, zatímco stříbro, s relativně mírným poklesem poměru zlato-stříbro na 75, může ve stejném časovém období dosáhnout 44 USD za unci, přičemž je podporováno zmíněnou silou skupiny přechodových kovů, do které stříbro také patří. Růst ceny zlata, který začal v roce 2022 a nabral na síle minulý rok, nadále pohání stále nejistější geopolitická situace, kde globální napětí a ekonomické změny vedly investory k hledání bezpečnějších aktiv, což je vývoj, který nejeví žádné známky brzkého ústupu.
Kombinace zaprvé centrálních bank, které agresivně nakupují zlato, aby se diverzifikovaly od USD a aktiv založených na USD, jako jsou dluhopisy a zadruhé obav z narůstajícího globálního dluhu, zejména ve Spojených státech, přiměly investory zajišťovat se proti ekonomické nestabilitě tím, že se obracejí k drahým kovům. Tento fokus zůstane v nadcházejících měsících, s potenciálem další podpory z tržních turbulencí způsobených cly, které omezují růst, zatímco inflace může znovu zrychlit.
Latest Market Insights
Quarterly Outlook
Quarterly Outlook
Akciový výhled: pro americká portfolia bude globální fragmentace drahá