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Macro : L'économie des châteaux de sable
Peter Garnry
Responsable Stratégie Investissement
Relevé: À l'aube du troisième trimestre 2024, la croissance économique reste solide, des secteurs tels que la défense, l'IA et la fabrication de médicaments contre l'obésité sont en plein essor, et le prix des actifs n'a jamais été aussi élevé. Mais des facteurs tels que des dépenses budgétaires insoutenables aux États-Unis, des chocs géopolitiques ou des tendances démographiques sombres pourraient-ils détruire notre fragile économie de château de sable ? Dans ce numéro de Q3 Outlook, vous trouverez notre point de vue sur les raisons pour lesquelles les actions européennes et les obligations de qualité de courte durée semblent intéressantes. Vous pouvez également lire les raisons pour lesquelles les matières premières énergétiques pourraient être mises en avant et où regarder sur le marché des changes.
Nous avons construit un joli château de sable
La combinaison d'une politique budgétaire américaine excessive depuis la pandémie et d'investissements importants dans l'intelligence artificielle, la défense, les semi-conducteurs et la fabrication de médicaments contre l'obésité a créé une croissance économique étonnamment résistante. La croissance économique américaine reste robuste et proche de la croissance tendancielle, avec des conditions financières historiquement souples, reflétées par de faibles écarts de crédit, malgré une augmentation agressive des taux de la politique monétaire. Les marchés du travail en Europe et aux États-Unis se refroidissent, mais restent aussi tendus qu'avant la pandémie. Les prix des actifs ont également atteint un niveau record, ce qui donne un sentiment de richesse et de confort.
En Europe, l'économie entre enfin dans une phase de croissance après s'être remise du choc énergétique et inflationniste provoqué par la guerre en Ukraine. La Chine prend de nombreuses mesures de soutien pour stimuler la croissance économique et relever les défis du secteur de l'immobilier. L'inflation aux États-Unis et en Europe s'est avérée persister à un niveau plus élevé qu'initialement prévu. Mais elle s'assouplit à des niveaux qui permettent aux gens de récupérer une partie de leur revenu réel perdu pendant la flambée de l'inflation, créant ainsi une croissance économique basée sur le revenu. En d'autres termes, il s'agit d'un scénario boucles d'or à l'aube du troisième trimestre.
Le paradoxe politique de l'économie à deux voies
L'économie a été pleine de surprises depuis le début de l'année 2020, l'absence de récession l'année dernière étant la plus grande surprise pour le consensus. Cette année, la grande surprise a été que l'inflation persistante n'a pas diminué aussi rapidement que prévu, étayant l'idée que les banques centrales ne comprennent pas pleinement la dynamique actuelle de l'inflation. Le fait de se tromper à nouveau sur la trajectoire de l'inflation a probablement rendu la Fed plus prudente et nous ne prévoyons donc pas de baisse des taux avant la fin de l'année, à moins que l'économie mondiale ne ralentisse de manière significative.
Les indicateurs suggèrent que certains secteurs de l'économie, tels que l'immobilier et la construction automobile, sont confrontés à des taux d'intérêt élevés, alors que d'autres secteurs de l'économie, tels que la défense, les semi-conducteurs, l'intelligence artificielle et la fabrication de médicaments contre l'obésité, sont en plein essor. Les dépenses d'investissement dans ces secteurs de l'économie augmentent plus rapidement qu'au cours de la décennie précédant la pandémie. C'est cette « économie à deux voies » qui complique la politique monétaire, car aider la partie faible de l'économie peut s'accompagner d'une inflation prolongée, ce qui est plus coûteux.
Tous les châteaux de sable sont vulnérables aux vagues, même les plus petites
Les châteaux de sable sont amusants à construire, mais ils sont intrinsèquement fragiles et il en va de même pour l'économie mondiale. Les dépenses budgétaires aux États-Unis ne sont pas viables à long terme et les rendements actuels des obligations d'État augmentent les dépenses publiques liées à la dette, ce qui réduit les ressources consacrées à la protection sociale et aux infrastructures. Le gouvernement américain doit faire face au risque de refroidir l'économie ou de laisser l'inflation se maintenir à un niveau élevé pendant plus longtemps.
La guerre en Ukraine a montré que la géopolitique peut choquer l'économie de manière inattendue et cette source de risque persistera pendant des années. D'autres tendances, telles que la délocalisation de l'industrie manufacturière et l'évolution de l'économie de guerre, pas seulement en Europe, exerceront également une pression à la hausse sur l'inflation. L'explosion des budgets de santé, due par exemple à l'attention accrue portée aux médicaments contre l'obésité, l'augmentation des phénomènes météorologiques imprévisibles et les tendances démographiques sombres à mesure que la planète vieillit, suggèrent également que nous devrions profiter de notre économie de château de sable tant qu'elle dure.
Répartition des investissements
Notre évaluation macroéconomique ci-dessus laisse entrevoir des perspectives positives à court terme, à l'approche du quatrième trimestre, période cruciale marquée par les élections américaines. En outre, les périodes de turbulences financières calmes et d'inflation supérieure à l'objectif de 2 % ont historiquement été positives pour les rendements des classes d'actifs, en particulier les actions, les matières premières et les obligations d'entreprise.