FX: Валюты, подверженные риску, будут расти по отношению к "гаваням

USD: Быки могут не полностью уступить дорогу

Экономика США оказалась на удивление устойчивой, сдерживая ФРС и поддерживая доллар США на протяжении большей части второго квартала. Однако , как мы утверждали в прогнозе за второй квартал, признаки угасания исключительности США снизили привлекательность доллара к концу второго квартала.

В третьем квартале смягчение ФРС остается вопросом "когда", а не "если". Что еще более важно, учитывая теорию двухполосной экономики, обсуждаемую в нашем макро-обзоре, замедление в некоторых частях экономики США ожидается в меру. Однако предвыборный фон в США может привести к "экономике песчаного замка", когда ФРС будет склоняться к "голубиной" позиции при малейших признаках экономической слабости, а не к "ястребиной" на фоне риска неровной дезинфляции.

Это говорит о том, что медвежий тренд в долларе сохранится и в третьем квартале. Циклы снижения ставок в странах G10 также, вероятно, будут более тесно совпадать в третьем квартале по сравнению со вторым кварталом, когда ФРС сохраняла "ястребиный" тон, а SNB, Риксбанк, Банк Канады и ЕЦБ снижали ставки. Эти центральные банки могут инициировать смягчение, но есть пределы, в которых они могут расходиться с ФРС.

Тем не менее, риски для доллара США стали более сбалансированными, когда оценка и растянутое позиционирование несколько скорректировались. Высокая доходность доллара США остается фактором поддержки, при этом ожидается, что цикл снижения ставок начнется медленно, если только экономика США не столкнется с кредитным событием. В преддверии выборов в США спрос на безопасную валюту, вероятно, сохранится.

Валюты, подверженные риску: Выборочное превосходство над "убежищами"

Валюты с высокой бетой, или валюты, которые очень чувствительны к изменениям глобальных настроений в отношении рисков и экономических условий, вероятно, покажут лучшую динамику в условиях снижения курса доллара. К ним относятся скандинавы (SEK и NOK) и антиподы (AUD и NZD). AUD и NZD остаются в хорошем положении, поскольку центральные банки этих стран, вероятно, продолжат отставать от цикла снижения ставок, а стабилизация экономической картины в Китае оказывает поддержку сырьевым товарам и сырьевым валютам. Между тем, канадский доллар (CAD) может оставаться под давлением из-за рисков жесткой посадки для канадской экономики, несмотря на то, что Банк Канады начал цикл снижения ставок.

Низкодоходные валюты, такие как иена и швейцарский франк, вероятно, будут отставать в мире медвежьего рынка по USD из-за отрицательного кэрри. Японская иена остается в центре внимания на фоне риска разворачивания сделок carry trade по мере приближения к снижению ставки ФРС и с учетом попыток Банка Японии занять ястребиную позицию. Мы по-прежнему считаем, что повышение ставки BOJ не будет соответствовать риторике и вряд ли будет достаточным для укрепления иены, но ужесточение риск-менеджмента по иеновым позициям может быть оправданным, учитывая ожидания смягчения ФРС.

FX развивающихся рынков: тактические и осторожные стратегии кэрри

Волатильность индекса на FX остается вблизи двухлетних минимумов и может остаться на низком уровне, поскольку рынки ожидают осторожного смягчения позиции ФРС в течение лета. Календарь выборов на развивающихся рынках также достиг своего пика, что дает возможность для сохранения низких уровней волатильности.

Это означает, что сделки кэрри могут оставаться популярными, но некоторые из наиболее популярных кэрри сделок, например, финансируемые в иене, начинают показывать рост волатильности. Спрэды доходности также слабевают, поскольку циклы снижения ставок в странах G10 и на развивающихся рынках продолжатся, а выборы в США могут подстегнуть волатильность к концу 3 квартала. Таким образом, позиции кэрри должны быть более тактическими и предусматривать более жесткое управление рисками. После того как выборы в Мексике, Южной Африке и Индии остались позади, MXN, ZAR и INR могут оставаться предпочтительными целевыми валютами, но неопределенность после выборов сохраняется. Для финансирования кэрри сделок низкая доходность иены вряд ли будет сдерживаться умеренным повышением ставки BOJ, а евро может стать средством финансирования, если рост будет оставаться неустойчивым, а снижение ставок ЕЦБ ускорится.