FX: Ryzykowne waluty zyskują na wartości w stosunku do bezpiecznych przystani

USD: Byki mogą nie ustąpić do końca

Gospodarka amerykańska okazała się niezwykle odporna, ograniczając Fed i utrzymując wsparcie USD przez większą część drugiego kwartału. Jednakże, jak argumentowaliśmy w Q2 prognoza, oznaki zanikającego wyjątkowości USA zmniejszyły atrakcyjność dolara pod koniec drugiego kwartału.

Wchodząc w III kwartał, luzowanie Fed pozostaje kwestią "kiedy", a nie "czy". Co ważniejsze, biorąc pod uwagę teorię gospodarki dwupasmowej omówioną w naszej prognozie makro, oczekuje się, że spowolnienie w niektórych częściach amerykańskiej gospodarki będzie umiarkowane. Tło wyborów w USA może jednak prowadzić do "ekonomii zamków z piasku", w której Fed może być raczej gołębi przy najmniejszych oznakach słabości gospodarczej niż jastrzębi w obliczu ryzyka gwałtownej dezinflacji.

Sugeruje to, że trend spadkowy dolara utrzyma się w trzecim kwartale. Cykle obniżek stóp procentowych w krajach G10 prawdopodobnie będą również bardziej zbliżone w III kwartale w porównaniu do II kwartału, w którym Fed utrzymał jastrzębi ton, podczas gdy SNB, Riksbank, Bank Kanady i EBC obniżyły stopy. Te banki centralne mogły zainicjować luzowanie polityki pieniężnej, ale istnieją granice tego, jak daleko mogą one odbiegać od Fed.

Mimo to ryzyko dla USD jest bardziej zrównoważone teraz, gdy wycena i rozciągnięte pozycjonowanie długich pozycji zostały nieco skorygowane. Wysoka rentowność dolara amerykańskiego pozostaje czynnikiem wspierającym, przy czym oczekuje się, że cykl obniżek stóp rozpocznie się powoli, chyba że gospodarka USA stanie w obliczu kryzysu kredytowego. Popyt na bezpieczną przystań prawdopodobnie utrzyma się również przed wyborami w USA.

Selektywne lepsze wyniki w porównaniu do bezpiecznych przystani

Waluty o wysokim współczynniku beta lub waluty, które są bardzo wrażliwe na zmiany globalnych nastrojów związanych z ryzykiem i warunków gospodarczych, prawdopodobnie osiągną lepsze wyniki w środowisku dolara. Należą do nich waluty skandynawski (SEK i NOK) oraz waluty antypodów (AUD i NZD). AUD i NZD pozostają w dobrej pozycji, ponieważ ich banki centralne prawdopodobnie będą nadal opóźniać cykl obniżek stóp procentowych, a stabilizujący się obraz gospodarczy Chin wspiera towary i waluty surowcowe. Tymczasem dolar kanadyjski (CAD) może pozostać pod presją ze względu na ryzyko twardego lądowania dla kanadyjskiej gospodarki, pomimo rozpoczęcia cyklu obniżek stóp przez Bank Kanady.

Waluty o niskiej rentowności, takie jak JPY i CHF, prawdopodobnie osiągną gorsze wyniki w świecie niedźwiedziego nastawienia do dolara z powodu ujemnego carry trade. Japoński jen pozostaje w centrum uwagi ze względu na ryzyko odwracania się transakcji carry trade w miarę zbliżania się do obniżek stóp procentowych przez Fed i biorąc pod uwagę próbę jastrzębiej postawy Banku Japonii. Nadal spodziewamy się, że podwyżki stóp procentowych przez bank centralny Japonii okażą się niewystarczające w stosunku do retoryki i prawdopodobnie nie będą wystarczające do umocnienia jena, ale bardziej rygorystyczne zarządzanie ryzykiem na krótkich pozycjach jena może być uzasadnione, biorąc pod uwagę oczekiwania dotyczące złagodzenia polityki Fed.

EM FX: Taktyczne i ostrożne strategie carry trade

Indeks zmienności walutowej pozostaje blisko dwuletnich minimów i może pozostać na niskim poziomie, ponieważ rynki spodziewają się ostrożnego złagodzenia stanowiska Fed w okresie letnim. Kalendarz wyborczy na rynkach wschodzących również osiągnął szczyt, co sugeruje, że zmienność pozostanie niska.

Oznacza to, że transakcje carry mogą pozostać popularne, ale niektóre z najpopularniejszych transakcji carry, takie jak te finansowane w JPY, zaczynają odnotowywać wzrost zmienności. Spready rentowności również ulegną osłabieniu, ponieważ cykle obniżek stóp procentowych w krajach G10 i na rynkach wschodzących będą kontynuowane, a wybory w USA mogą zwiększyć zmienność do końca 3. kwartału. W związku z tym postawa carry powinna być bardziej taktyczna i przy ściślejszym zarządzaniu ryzykiem. Po wyborach w Meksyku, RPA i Indiach MXN, ZAR i INR mogą pozostać preferowanymi walutami docelowymi, ale niepewność powyborcza pozostaje. W przypadku finansowania tych transakcji carry trade, niska rentowność JPY raczej nie zostanie powstrzymana przez skromne podwyżki stóp procentowych przez Bank Japonii, podczas gdy EUR może również stać się walutą finansowania, jeśli wzrost gospodarczy pozostanie niepewny, a obniżki stóp procentowych EBC nabiorą tempa.