Les grands innovateurs européens : L'intensité de la R&D stimule les rendements

R&D is an important factor to consider for the long-term investor

Dans une récente note de recherche intitulée Increasing Returns - Identifying Returns and What Driving Them, Michael Mauboussin et Dan Callahan examinent les facteurs qui déterminent les rendements des actions. Le tableau tiré de leur note (voir ci-dessous) présente les cinq principaux facteurs d'augmentation des rendements pour les entreprises et leurs actionnaires. Il vaut la peine d'y réfléchir en tant qu'investisseur, car il peut vous aider à déterminer si une entreprise dans laquelle vous envisagez d'investir possède un ou plusieurs de ces facteurs d'augmentation des rendements à long terme. Pour Tesla, c'est la loi de Wright qui joue, c'est-à-dire le facteur d'apprentissage par la pratique, puisque le coût par unité (EV) diminue d'environ 20 % pour chaque doublement de la production cumulée. Cette force va souvent de pair avec le facteur des économies d'échelle, car l'augmentation de la production cumulée entraîne également une augmentation du volume de production jusqu'à un certain point.

La caractéristique de la compétitivité et de ces rendements croissants est un rendement élevé du capital investi (RCI), qui indique qu'une entreprise a une structure et offre un produit dont le rendement du capital est supérieur au coût du capital. Un ROIC élevé pour un secteur est souvent le signe d'une évolution significative du secteur ou de la technologie. Les données historiques suggèrent que les ROIC anormaux ont tendance à revenir à la moyenne à long terme, mais que la période varie selon les secteurs et les technologies.

L'une des conclusions concernant les entreprises à rendement croissant est que les entreprises vedettes dépensent beaucoup plus que leurs concurrents en actifs incorporels. Ces investissements sont de plus en plus souvent consacrés à des logiciels propriétaires et leur croissance est désormais plus rapide que celle de la R&D traditionnelle, des acquisitions, de la publicité et du lobbying. En d'autres termes, les logiciels sont le principal moteur des futures douves de nombreuses entreprises. Dans l'ancienne économie, la publicité était importante, mais aujourd'hui, les logiciels le sont davantage. Des dépenses élevées en R&D sont généralement associées à des entreprises qui innovent plus rapidement que leurs concurrents et qui gagnent à long terme.

Nous avons l'habitude de parler de l'exceptionnalisme américain parce que les États-Unis ont gagné la numérisation et que le secteur technologique européen s'est endormi au volant. Mais qu'en est-il de l'Europe ? Le continent compte-t-il des superstars en matière de R&D et d'innovation ? La liste ci-dessous présente 20 entreprises européennes cotées en bourse. Nous avons filtré les entreprises dont la capitalisation boursière est supérieure à 10 milliards d'euros et dont le rendement du capital investi est supérieur à 12 %, puis nous avons sélectionné celles dont le rapport entre les dépenses de R&D et le chiffre d'affaires est le plus élevé. Nous avons également choisi des entreprises issues d'un large éventail de secteurs, car la liste serait sinon trop concentrée sur les produits pharmaceutiques et les semi-conducteurs.