Trapt Europa in de val Thucydides?
Aandelen 5 minuten leestijd
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Samenvatting: De EU voelt de dreiging van de Chinese elektrische auto's en heeft een onderzoek aangekondigd naar de Chinese subsidies aan haar auto-industrie, waardoor het geopolitieke fragmentatiespel wordt uitgebreid van halfgeleiders naar elektrische voertuigen. Dit maakt het natuurlijk moeilijker voor autofabrikanten om te opereren, maar ook voor beleggers om de langetermijnwinnaars in EV's te voorspellen. Daarom stellen wij voor dat beleggers steeds meer kijken naar het groeiende en uitdijende ecosysteem rond EV's.
Belangrijkste punten in deze aandelennotitie
- De EU voert een "oorlog" tegen Chinese elektrische voertuigen vanwege de zware Chinese subsidies, waardoor het geopolitieke fragmentatiespel wordt uitgebreid van halfgeleiders naar elektrische voertuigen.
- Als elektrische voertuigen uitgroeien tot een handelsoorlog, wordt het nog moeilijker om te voorspellen welke autofabrikanten de toekomst van elektrische voertuigen zullen winnen. Daarom stellen wij voor dat beleggers op zoek gaan naar kansen in het groeiende ecosysteem rond elektrische voertuigen.
De fragmentatiespelletjes evolueren van halfgeleiders naar de groene transformatie
De voorzitter van de Commissie, Ursula von der Leyen, kondigde gisteren in haar jaarlijkse toespraak tot de EU-wetgevers aan dat de EU een onderzoek zou starten naar de Chinese subsidies voor de productie van elektrische voertuigen, die de markt hebben overspoeld met goedkope Chinese EV's. In het verleden waren Chinese auto's niet toegelaten tot de markt. In het verleden vormden Chinese auto's geen bedreiging voor de Europese autofabrikanten vanwege de slechte bouwkwaliteit, maar de Chinese autofabrikanten hebben de leercurve beklommen en de overgang van ICE's naar EV's heeft ongetwijfeld de leercurve afgevlakt en verkort, waardoor een opening is ontstaan voor Chinese autofabrikanten.
Chinese autofabrikanten worden al geconfronteerd met tarieven van 27,5% op hun EV's die naar de Amerikaanse markt worden geëxporteerd, dus we kunnen ervan uitgaan dat Europa een soortgelijk tarief kan overwegen. De eerste reactie was negatief voor Chinese EV-makers en positief voor Europese autofabrikanten, maar de prijsactie zette vandaag niet door, wat suggereert dat de markt in een afwachtende modus zit. China reageerde vandaag door te zeggen dat de actie van de EU een "naakte protectionistische daad" is en de handelsrelatie tussen de EU en China negatief zou kunnen beïnvloeden. Iets dat er duidelijk op wijst dat China zijn auto-industrie zwaar subsidieert, is de bezettingsgraad van autofabrieken die volgens de China Passenger Car Association (CPCA) slechts 54,5% bedraagt, tegenover 66,6% in 2017. Dit is een teken van overinvestering en mogelijk grove malinvestering in niet-productieve activa.
Net zoals de VS in de Thucydides-val met China zit op het gebied van halfgeleiders, zo zit Europa nu in de groene transformatie die de productie van zonnepanelen, windturbines, batterijen en elektrische voertuigen omspant. Europa's "oorlog" tegen China was onvermijdelijk omdat Europa een veel meer open economie heeft (zie grafiek) en dus het meest te verliezen heeft van staatssubsidies in het buitenland, maar ook door het fragmentatiespel, een geopolitieke dynamiek waarbij de VS, Europa en China allemaal belangrijke technologieën opnieuw gaan inzetten om strategische fragiliteiten te verminderen
Vermijd EV-aandelen en zoek in plaats daarvan naar waarde in het EV-ecosysteem
Als elektrische voertuigen deel gaan uitmaken van het geopolitieke fragmentatiespel, wordt het nog onvoorspelbaarder welke autofabrikant zal winnen en hoe het marktaandeel in de toekomst zal worden verdeeld. Zoals we al herhaaldelijk hebben gezegd, is de gecombineerde marktwaarde van autobedrijven (ICE- en EV-fabrikanten) de afgelopen 7,5 jaar met 148% gestegen, ondanks de lage groei van de totale markt.
Dit suggereert een verkeerde prijszetting door de technologische ontwrichting van EV's of dat auto's in de toekomst veel winstgevender zullen worden verkocht, maar de "gemakkelijke" opkomst van Chinese EV-fabrikanten suggereert dat auto's in de toekomst nog meer "commoditized" zullen zijn, dus het is moeilijk om deze hogere marges te zien.