Geeft China gehoor aan noodkreet ArcelorMittal? Hold | Koers: €21,20 | Koersdoel: €27 | Upside: 27%
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: Ondanks moeilijke marktomstandigheden blijft ArcelorMittal sterk winstgevend. Een analyse door Teun Verhagen van IEX.
Level: Starter
Deze content wordt u aangeboden door IEX.nl. Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Probeer dan nu 3 maanden IEX voor slechts 24,95! Ga naar iex.nl/actie en profiteer vandaag nog.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
In het kort
- Chinese maatregelen tegen overproductie al bij voorbaat onvoldoende
- Extra importtarieven EU te laag, Chinees staal blijft concurrerend op prijs
- Chaos bij ThyssenKrupp Steel Europe
- Ondanks moeilijke marktomstandigheden blijft ArcelorMittal sterk winstgevend
- Advies blijft Hold, koersdoel omlaag naar €27 (was: €28)
Ook China lijkt als grootste staalproducent ter wereld eindelijk overtuigd van de noodzaak tot ingrijpen. Een oplossing voor de huidige crisissituatie op de staalmarkt lijkt op korte termijn echter niet realistisch, ook vanwege twijfels over de daadwerkelijke impact van de maatregelen.
Slappe maatregelen tegen overproductie
Afgelopen week kondigde China plotseling een verbod af op het vervangen van bestaande productiecapaciteit van staal, zo vernamen wij uit lokale Chinese media. Dat betekent onder meer strengere controles op nieuwe staalprojecten. Daarmee komen er vanuit Beijing eindelijk maatregelen tegen de overproductie en de wereldwijde gevolgen daarvan.
China is met afstand de grootste staalproducent ter wereld. Een diepe crisis in de Chinese vastgoedsector en vertraging van de economische groei zorgden de afgelopen jaren voor een stevige daling in de vraag naar staal.
Herstel van de vraag is naar onze mening nog niet aan de orde. De productie van de door de overheid gesubsidieerde bedrijven stokte echter allerminst en breidde uit naar steeds hogere niveaus. Wij bespraken deze zorgwekkende situatie al uitgebreid in eerdere analyses.
Op niet mis te verstane wijze sprak ArcelorMittal bij de halfjaarcijfers over de wereldwijde staalmarkt. Het bedrijf noemde de huidige situatie onhoudbaar, door aanhoudende overproductie en het agressieve exportbeleid van China. De pijn doet zich inmiddels ook voelen bij Baowu Steel Group, de grootste staalproducent ter wereld. Het Chinese staatsbedrijf waarschuwt voor een lange en strenge winter voor de staalindustrie.
De overheidsmaatregelen zijn vooralsnog niet meer dan een druppel op een gloeiende plaat; wij vinden het veel te vroeg om te spreken van een serieuze eerste stap in de goede richting.
- Dit jaar exporteert China naar verwachting meer dan 100 miljoen ton staal, schrijft Financial Times op basis van informatie van Mysteel. Tweemaal eerder werd de grens van 100 miljoen ton geslecht, voor het laatst in 2016.
- Economen van S&P Global Commodity Insights wijzen bovendien op berichten over reeds verstrekte vergunningen voor diverse nieuwe productielocaties, die tussen 2024 en 2026 in gebruik worden genomen.
Europese importtarieven niet hoog genoeg
Om dumppraktijken tegen te gaan zijn de verwachtingen van extra importtarieven wereldwijd hooggespannen. Canada kwam zich afgelopen week melden met een importtarief van 25% op Chinees staal en schaart zich daarmee in een lange rij van landen en regio’s met maatregelen. De Europese Unie werkt aan een extra heffing van minimaal 18,1%.
Staalexpert Colin Richardson van databureau Argus Media heeft zijn vraagtekens bij de Europese plannen. Hij stelt – wijzend op de prijzen voor hot-rolled coil (warmgewalste rollen staal) – dat Chinees staal zelfs met de extra importheffing nog concurrerend is met Europa. De maatregelen zijn dan ook onvoldoende om echt het verschil te maken.
‘Ongekende chaos’ bij staaldivisie ThyssenKrupp
Ook ArcelorMittals sectorgenoot ThyssenKrupp wordt hard geraakt door de huidige marktomstandigheden. Na meerdere mislukte verkooppogingen bereikte het dit jaar een akkoord over de verkoop van een belang van 20% in de staalactiviteiten aan EP Corporate, het investeringsbedrijf van de Tsjechische miljardair Daniel Kretínský. Op termijn koopt Kretínský nog eens 30% van de aandelen.
De afsplitsing gaat naar verwachting gepaard met een stevige reorganisatie om de concurrentie vanuit China het hoofd te bieden. Er zijn daarbij veel zorgen over de financiële gezondheid van ThyssenKrupp Steel Europe als afgesplitst bedrijf. Afgelopen week barstte – in ieder geval intern – de spreekwoordelijke bom met het vertrek van de CEO, twee bestuurders en vier commissarissen, onder wie de voorzitter. Een vakbondsman spreekt zelfs van ongekende chaos bij het Duitse staalbedrijf.
Taxaties verder omlaag
Opnieuw moet er een knip in de ramingen voor ArcelorMittal. Op omzetniveau vallen de wijzigingen nog enigszins mee: min circa 2% voor FY24 en FY25. De taxatie voor de verwachte winst van dit jaar ligt echter opnieuw 8% lager. De verwachting voor de nettowinst over FY24 is sinds februari al met bijna 30% gedaald.
Advies ArcelorMittal
Wij verwelkomen de maatregelen van Beijing om de overproductie op de staalmarkt te beteugelen, maar hebben sterke twijfels over het uiteindelijke succes daarvan. Voorlopig lijkt het einde van de overproductie en daarmee de crisis op de staalmarkt daarom nog niet in zicht.
De moeilijke omstandigheden zien we duidelijk terug in de taxaties voor ArcelorMittal. We vinden het echter wel belangrijk om te benadrukken dat het bedrijf in tegenstelling tot in eerdere moeilijke jaren duidelijk winstgevend blijft. Dat is wel anders bij de Duitse sectorgenoot Salzgitter, dat dit jaar waarschijnlijk in de rode cijfers belandt. Aandeelhouders ziet ArcelorMittal daarbij niet over het hoofd: zij houden zicht op een dividendrendement van iets meer dan 2%. Aangevuld met de inkoop van eigen aandelen komt dit neer op een totale beloning van meer dan 6%. Dit vinden wij een alleraardigst percentage om de moeilijke tijden op de staalmarkt mee uit te zitten.
Wij verlagen ons koersdoel met €1 naar €27, waarmee we vasthouden aan een waardering van ongeveer 4,5x de Ebitda voor FY25. Met een verwachte k/w van 4,9 voor volgend jaar is ArcelorMittal nog altijd bepaald niet duur, maar dat past zoals wij eerder al aanstipten volledig bij deze hoog-cyclische kapitaalintensieve onderneming.
Ondanks de aantrekkelijke upside van 27% handhaven we het Hold-advies, vanwege de naar verwachting nog lang aanhoudende zwakte in de staalmarkt.
Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Probeer dan nu 3 maanden IEX voor slechts 24,95! Ga naar iex.nl/actie en profiteer vandaag nog.
Disclaimer IEX
Auteur Teun Verhagen heeft geen positie in bovenvermeld fonds.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer. Heeft u naar aanleiding van deze analyse een vraag aan de auteur? Stuur een mail naar beleggersdesk@iexgroup.nl.
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.