Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Otis: Winda w jedną stronę?
Peter Garnry
Główny strateg inwestycyjny
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Kluczowe punkty
- Historyczna innowacja i ekspansja: Początki firmy Otis sięgają 1853 roku, kiedy to Elisha Graves Otis wynalazł urządzenie zabezpieczające, które zrewolucjonizowało bezpieczeństwo wind. Firma była pionierem w technologii wind, produkując pierwszą windę pasażerską w 1857 roku, a na początku XX wieku rozwinęła działalność na całym świecie, instalując znane systemy, takie jak te w Empire State Building.
- Obecne czynniki wzrostu i model biznesowy: Otis ma trzy główne czynniki wzrostu: zwiększenie bazy zainstalowanych urządzeń, modernizacja istniejących urządzeń i nowe zamówienia na sprzęt. Działalność usługowa firmy, charakteryzująca się wysokimi marżami i stabilnością, odgrywa kluczową rolę w jej kondycji finansowej. Wysiłki w zakresie cyfryzacji, w szczególności poprzez Otis ONE™, zwiększają wydajność usług i utrzymanie klientów.
- Pozycja strategiczna i wyniki finansowe: Strategiczne mocne strony Otis są analizowane przy użyciu struktury "7 potęg", podkreślającej ekonomię skali, efekty sieciowe, wysokie koszty zmiany dostawcy i silny branding. Pod względem finansowym Otis może pochwalić się wysokim zwrotem z zainwestowanego kapitału (ROIC) i poprawionymi marżami EBITA. Firma wykazała się dobrymi wynikami cen akcji, przewyższając indeks MSCI World Index od czasu jej wydzielenia z United Technologies Corporation w 2020 roku.
Od prostego pomysłu do globalnego gracza na rynku wind i schodów ruchomych
W jaki sposób 171-letnia firma stała się wysokiej jakości akcja w 2024 roku? Wszystko zaczęło się w 1853 roku od wynalezienia przez Elishę Gravesa Otisa urządzenia zabezpieczającego, które zapobiegało spadaniu wind w przypadku pęknięcia liny podnoszącej. W 1857 r. w E.V. zainstalowano pierwszą windę pasażerską. Haughwout Building w Nowym Jorku, dzięki czemu Otis stał się pionierem w technologii wind. W kolejnych dekadach firma rozszerzyła swoją działalność na Europę i Amerykę Południową, co samo w sobie było rzadkością dla firm w tym okresie historii. W 1903 roku firma Otis wprowadziła na rynek swoją pierwszą bezprzekładniową windę trakcyjną, co stanowiło znaczący postęp w technologii budowy wieżowców. Otis jest również znany z zainstalowania wind w Empire State Building w 1931 roku, który był wówczas najwyższym budynkiem na świecie.
W latach 60-tych firma wprowadziła innowację w postaci systemu wind Autotronic, który wykorzystuje prostą firmę do bardziej wydajnego zarządzania operacjami wind. Otis zakończył swój żywot jako niezależna firma w 1976 roku, kiedy United Technologies Corporation (UTC) kupiła firmę. W latach 80. i 90. firma rozszerzyła swoją działalność na Azję i inne rynki wschodzące, aby zaspokoić nowy popyt na wieżowce. W 2000 roku Otis wprowadził podnośnik Gen2, który wykorzystuje płaski stalowy pas pokryty poliuretanem zamiast tradycyjnych stalowych lin, zmniejszając zużycie energii i zwiększając trwałość. W 2020 roku Otis został wydzielony z UTC jako niezależna spółka notowana na giełdzie, uwalniając zasoby, aby skupić się na cyfryzacji i inteligentnych rozwiązaniach dla budynków.
Globalny biznes ze stabilnymi czynnikami wzrostu
Otis to niezwykle złożona firma pod względem produkcji i usług. Z punktu widzenia inwestora jest to jednak prosty biznes. Otis sprzedaje nowy sprzęt i serwisuje zainstalowaną bazę urządzeń. Nowy sprzęt wiąże się z niższą marżą i większymi wahaniami przychodów, podobnie jak sprzedaż iPhone'ów i drukarek. Działalność usługowa to stabilny i wysokomarżowy biznes, taki jak segment usług Apple (sprzedaż cyfrowa iPhone'a) i tusz do drukarek.
Działalność Otis ma trzy czynniki wzrostu: 1) wzrost portfela zainstalowanych urządzeń, 2) zamówienia modernizacyjne (cyfryzacja itp.) oraz 3) zamówienia na nowy sprzęt. Portfolio zainstalowanych jednostek będzie powoli rosnąć, więc kluczem do zapewnienia wysokiej wartości dla akcjonariuszy jest ciągła optymalizacja sieci. Wzrost modernizacji jest interesujący, ponieważ wielu klientów prawdopodobnie będzie chciało zmodernizować stare windy i schody ruchome, jeśli ich utrzymanie stanie się łatwiejsze i mniej kosztowne. Nowy sprzęt jest funkcją udziału w rynku i wzrostu w budynkach wysokościowych (windy) i infrastrukturze (schody ruchome).
Wysiłki Otis w zakresie cyfryzacji ewoluują wokół całego ekosystemu łączności pod nazwą Otis ONE™ , a Otis wskazuje, że klienci decydujący się na Otis ONE zwiększają swój wskaźnik utrzymania. Segment usług utrzymujący zainstalowaną bazę jest również interesujący, ponieważ nie tylko charakteryzuje się bardzo wysoką stabilnością stóp wzrostu i marży, ale także długimi umowami serwisowymi, które zawierają korekty inflacyjne. Jest to również jeden z powodów, dla których wysoka inflacja nie wpłynęła negatywnie na cenę akcji Otis, co pokażemy później. Sekretny sos - analiza 7 mocy
Struktura 7 Potęg Helmera, opracowana przez Hamiltona Helmera w jego książce "7 Powers: The Foundations of Business Strategy", zapewnia ustrukturyzowane podejście do oceny strategicznej pozycji firmy. Może to pomóc inwestorom zrozumieć, dlaczego firma ma wysoki ROIC i czy jest trwała. Poniżej analizujemy Otisa w każdej z siedmiu mocy.
1. Ekonomia skali - Otis jest światowym liderem w branży wind i schodów ruchomych. Duża wielkość produkcji i rozległa sieć serwisowa umożliwiają obniżenie kosztów i konkurencyjne ceny.
2. Ekonomia sieciowa - Rozległa sieć serwisowa Otis tworzy ekonomię sieciową. W miarę jak coraz więcej budynków korzysta z wind i schodów ruchomych Otis, wartość ich sieci serwisowej wzrasta ze względu na większą wydajność konserwacji i krótszy czas reakcji na serwis opcje call.
3. Kontrpozycjonowanie - Otis wyróżnia się na tle konkurencji dzięki innowacjom, takim jak integracja Internetu rzeczy (IoT) i sztucznej inteligencji (AI) z ofertą usług, tworzenie inteligentnych wind i systemów konserwacji predykcyjnej.
4. Koszty przełączania - Otis korzysta z wysokich kosztów przełączania ze względu na integrację swoich produktów z infrastrukturą budynków. Po zainstalowaniu windy jej wymiana na produkt konkurencji byłaby kosztowna i niewygodna dla właścicieli budynków, zapewniając utrzymanie klientów.
5. Branding - Otis ma silną markę budowaną przez wiele dziesięcioleci. Jest dobrze znana z niezawodności i innowacyjności w technologii wind, co zapewnia jej silną przewagę konkurencyjną.
6. Zasoby narożne - Rozległe portfolio patentów Otis i zastrzeżone technologie w systemach dźwigowych działają jak zasoby narożne. Te postępy technologiczne zapewniają Otis utrzymanie przewagi konkurencyjnej, która jest trudna do odtworzenia przez nowych uczestników rynku lub istniejących konkurentów.
7. Moc procesowa - Zaawansowane procesy produkcyjne Otis, w połączeniu z wykorzystaniem technologii do konserwacji predykcyjnej i optymalizacji usług, zapewniają znaczną moc procesową.
Cechy jakościowe i imponujące nadążanie za rajdem technologicznym
W oparciu o naszą powyższą analizę Otis ma wiele kluczowych cech jakościowych, a jeśli spojrzymy na podstawy, zaobserwujemy to samo, tworząc związek między analizą strategiczną a wynikami finansowymi. Otis ma bardzo wysoki zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) w stosunku do średniego ważonego kosztu kapitału (WACC). Istnieją pewne techniczne kwestie księgowe, dlaczego Bloomberg ma tak wysoki ROIC, ale inne publicznie dostępne miary ROIC również sugerują, że Otis ma co najmniej ROIC około 2,5-3 razy wyższy od WACC.
Czytając prezentacje Otis dla inwestorów, bardzo wyraźnie widać, że firma stawia na efektywność w swojej działalności jako sposób na poprawę marży operacyjnej. Jak pokazuje poniższy wykres, marża zysku przed opodatkowaniem i amortyzacją (EBITA) poprawiła się w ciągu ostatnich pięciu lat obrotowych, kończąc rok obrotowy na poziomie 16,9%. Inną kluczową cechą jakościową jest to, że wydatki kapitałowe (reinwestycje w biznes) nie wzrosły w ciągu ostatnich sześciu lat, co jest dość imponujące, biorąc pod uwagę, że przychody wzrosły o 2 mld USD w tym samym okresie. Innymi słowy, Otis nie jest firmą, która wymaga dużych nakładów kapitałowych.
Głównymi konkurentami Otis są KONE, Schindler i Thyssenkrupp Elevator (część notowanego na giełdzie konglomeratu Thyssenkrupp AG). Otis ma nieco większe roczne przychody niż KONE i Schindler, ale ma również wyższą marżę EBITA i nieco szybciej zwiększał przychody w ostatnich latach, co sugeruje, że Otis robi coś dobrze w zakresie swojej strategii.
Pod względem kursu akcji Otis wypadł całkiem imponująco. Od marca 2020 r. całkowita stopa zwrotu (z uwzględnieniem reinwestycji dywidend) wyniosła 110,6% (czyli 19,6% w ujęciu rocznym) w porównaniu do 98,5% dla indeksu MSCI World Index. W ciągu ostatnich czterech lat Otis osiągnął wynik lepszy o 1,4% w ujęciu rocznym, co jest dość imponujące, biorąc pod uwagę, że indeks MSCI World Index był napędzany przez dobre wyniki z sektorów takich jak technologie informacyjne, opieka zdrowotna i usługi komunikacyjne. To, że stara firma z XIX wieku sprzedająca windy i schody ruchome może nadążyć za jednym z najsilniejszych wzrostów akcji we współczesnej historii, jest niezwykłym świadectwem koncentracji Otis na akcjonariuszach.
Ryzyko: czy poświęcane jest długoterminowe tworzenie wartości?
Szanse nie istnieją bez ryzyka, a Otis jest narażony na kilka czynników ryzyka. W naszej analizie 7 powers podkreśliliśmy jej innowacyjność jako kluczową przewagę konkurencyjną, ale biorąc pod uwagę, że wydatki na badania i rozwój maleją w ujęciu procentowym przychodów, firma może poświęcać swoją długoterminową przewagę na rzecz krótkoterminowej poprawy rentowności w celu generowania zysków dla akcjonariuszy.
Konkurencja w globalnej branży dźwigowej jest zacięta, a głównymi konkurentami są KONE i Schindler. Presja cenowa może być z łatwością wynikiem długoterminowym. Działalność Otis w zakresie nowego sprzętu jest podatna na cykl gospodarczy, który wpływa na globalne budownictwo. Łańcuchy dostaw, a zwłaszcza ceny surowców, miały w ostatnich latach negatywny wpływ na wyniki finansowe Otis i pozostaną kluczowym czynnikiem ryzyka w przyszłości.
Co definiuje firmę wysokiej jakości?
Jakość firm może być definiowana na wiele różnych sposobów, podobnie jak wartość. MSCI, który jest największym na świecie dostawcą indeksów akcyjnych, zdefiniował przy użyciu trzech podstawowych zmiennych zwrot z kapitału, zadłużenie do kapitału oraz zmienność zysków. Ta definicja ma sens, ponieważ można ją zastosować do wszystkich firm, niezależnie od tego, do jakiego sektora należą. Definicja opcje put kładzie nacisk na rentowność w stosunku do zaangażowanego kapitału własnego, wskaźnik dźwigni finansowej (mniejsza dźwignia zadłużenia w stosunku do kapitału własnego jest dobra) i wreszcie przewidywalność biznesu z mniejszą zmiennością zysków. W przeszłości analizy giełdowe odkryliśmy również, że im niższa zmienność zysków firmy, tym wyższa staje się jej wycena, więc jest to wyznacznik jakości.
W naszej notatce analizy giełdowe Spółki najwyższej jakości i jak dekodować ich cechy skupiliśmy się na zwrocie z zainwestowanego kapitału (ROIC) w stosunku do kosztu kapitału (WACC) jako kluczowej miary służącej do identyfikacji jakości. Następnie wyjaśniliśmy, że około połowa spółek o najwyższym ROIC odnotowuje spadek wskaźnika ROIC w ciągu trzech lat ze względu na konkurencję lub zmieniające się technologie. Jest to pułapka jakości, której inwestorzy muszą unikać. Chodzi o znalezienie trwałej jakości. Ramy "7 Powers" to dobre podejście do analizy, czy firma ma trwałe cechy, czy nie. Wreszcie, firma może mieć stabilny spread w ROIC minus WACC z ROIC nie w absolutnej czołówce i nadal być fenomenalnym akcja dla akcjonariuszy. Wszystko, czego wymaga, to to, aby firma mogła dużo zainwestować w biznes. Historycznie rzecz biorąc, Walmart był dokładnie takim przypadkiem.
Interesującą rzeczą w badaniu firm wysokiej jakości jest to, że nie można ująć wszystkiego w formule. Należy stosować dyskrecjonalne myślenie o biznesie, jego produktach, strategii firmy, czynnikach napędzających branżę, technologiach wzmacniających lub osłabiających biznes, ponieważ w końcu wielkie zwroty dotyczą zmian oczekiwań wobec firmy.
Poprzednie analizy firm wysokiej jakości
Poniższa lista przedstawia nasze poprzednie analizy spółek wysokiej jakości.
- AstraZeneca: Od klifu patentowego do lidera onkologii (29 maja 2024)
- Nvidia: Czy może odeprzeć barbarzyńców u bram? (22 maja 2024)