Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Ochrona długiej pozycji giełdowej przed zawirowaniami
Podsumowanie: Rynki akcji pozytywnie rozpoczęły ten rok, jednak od połowy lutego ceny spadły. Ten artykuł wprowadza Cię w strukturę opcji zwaną kołnierzem, która chroni Cię przed dużymi spadkami cen, ale pozwala na utrzymanie pozycji, a nawet zysk, gdy ceny rosną.
Kołnierz opcyjny: zmniejszenie ryzyka przy zachowaniu pewnego potencjału wzrostu.
Rynki akcji mocno rozpoczęły rok. Do połowy lutego globalne indeksy zyskiwały około 10%. Lepka inflacja, dalszy wzrost stóp procentowych, zacieśnianie polityki pieniężnej i banki centralne delewarujące bilanse sprawiły, że od tego momentu rynki zaczęły się chwiać. Wraz z bankructwem Sillicon Valley Bank i rosnącym napięciem wokół Credit Suisse, turbulencje na rynku akcji nasiliły się w ostatnich tygodniach. To sprawia, że inwestorzy - którzy regularnie wahają się między nadzieją a strachem - szukają sposobów na ochronę swoich portfeli. Jednym ze sposobów na ograniczenie ryzyka przy jednoczesnym zachowaniu potencjału wzrostowego - rynki czasami odzyskują siły szybciej niż się tego oczekuje - jest zastosowanie kołnierza opcyjnego.
Co to jest strategia kołnierza (collar)?
Kołnierz ma trzy elementy konstrukcyjne:
- Długą pozycję w akcjach lub inną pozycję bazową
- Długa pozycja w opcji put out-of-the-money
- Wystawiona (sprzedana) opcja kupna out-of-the-money z tym samym terminem wygaśnięcia co długa opcja sprzedaży
W skrócie, long put jest polisą ubezpieczeniową od pozycji bazowej, a short call jest sposobem na pewne zmniejszenie płaconej składki ubezpieczeniowej.
Zazwyczaj strategia ta - popularna również wśród profesjonalnych inwestorów - stosowana jest do pojedynczych akcji. Jednak można to również zrobić stosunkowo łatwo na poziomie portfela, jeśli portfel jest w ścisłej korelacji z szerszym rynkiem. W poniższych przykładach założymy, że "portfel" równa się pozycji w S&P 500.
Dla ułatwienia, w tym artykule nie bierzemy pod uwagę ewentualnych dywidend czy płynności rynku (spreadów).
Handel opcjami collar: praktyczny przykład
Dla naszego przykładu załóżmy, że posiadasz pozycję/portfel o wartości około 400 000 USD (aktualna wartość S&P 500 wynosząca 4000 razy 100, czyli wielkość kontraktu na opcje na indeks) i chcesz ze spokojem udać się na letnie wakacje, zaniepokojony ostatnimi zawirowaniami na rynku. Przy okazji można ogólnie podzielić wszystkie obliczenia przez 10 dla $40,000 pozycji/portfela wykorzystującego opcje na SPY ETF, który śledzi indeks kasowy S&P 500 (cena to indeks podzielony przez dziesięć).
Wracając do przykładu. Idea kołnierza polega na tym, że kupujesz put na SPX Sep '23 z ceną wykonania 3.850 i sprzedajesz call na SPX Sep '23, cena wykonania: 4.400. W chwili pisania tego artykułu za put zapłacisz niecałe 145 USD. Podobnie jak w przypadku opcji na pojedyncze akcje, musisz wziąć pod uwagę wielkość kontraktu wynoszącą 100, więc zapłacisz około 14 500 USD premii (koszt opcji). Za połączenie otrzymasz prawie 60 USD, czyli 6 000 USD premii.
W sumie premia to $8,500,, a struktura daje ochronę na wszelkie spadki poza 3.850 punktów w indeksie SPX do trzeciego piątku września. Możesz to zwizualizować na swoim koncie; patrz rysunek 1 poniżej. (przy okazji, bycie długim instrumentem bazowym przy jednoczesnym posiadaniu kołnierza, jak omówiono poniżej, zapobiega jakiejkolwiek stracie na pozycji poza ceną wykonania call).
Jako inwestor, ważne jest, aby zrozumieć, jak różne scenariusze wpływają na Twoją pozycję. Najpierw omówię sytuację dużego spadku, a następnie sytuację ożywienia (wzrostu). Na zakończenie dodam, że rynek porusza się w bok.
Scenariusz 1: S&P 500 spada do 3.850
Z pozycją collar, inwestor nadal będzie tracić na spadku rynku, ale tylko do punktu maksymalnego ryzyka, który jest osiągnięty w cenie wykonania długiej "nogi" put collar, który w naszym przykładzie jest na 3,850 na wrzesień wygaśnięcia, lub $23,500.
Jeśli 3.850 jest poziomem indeksu na wygaśnięciu, to zysk/stratę struktury wynosi:
Strata na pozycji SPX -$15,000 ($400,000 mniej $385,000)
Koszt premii put 3.850: -$14.500 ($145 x 100 x SPX)
Premia z 4,400 short call: +$6,000
Całkowity P/L: -$29,500 + $6,000 = -$23,500
W ujęciu procentowym maksymalna strata całkowita wynosi -5,75% (-23.500/408.500). Używamy 408,500 ze względu na dodatkowy koszt kołnierza opcji. Zauważ, że ta strata jest taka sama na wrześniowym wygaśnięciu niezależnie od tego, czy S&P 500 jest na poziomie 3,850 lub 3,000, a nawet na poziomie 0 dla tej sprawy. Dzieje się tak dlatego, że wartość opcji put w momencie wygaśnięcia rośnie w stosunku 1:1 jako funkcja spadku bazowej pozycji SPX, gdy opcja put przesuwa się "do pieniędzy" (poniżej ceny wykonania).
Gdybyś nigdy nie kupił kołnierza, twoja strata na 3,850 byłaby tylko $15,000 dolarów, należy zauważyć. Ta sama maksymalna strata (-23.500 USD) na instrumencie bazowym w ujęciu USD byłaby na poziomie 3.765.
Jaki kierunek działania jest dostępny na dużym spadku rynku przed wygaśnięciem?
Jedną z zalet posiadania długich opcji jest elastyczność w zakresie działań następczych przed wygaśnięciem. Powiedzmy, że rynek źle spada przed wrześniowym wygaśnięciem i handluje w okolicach 3.600, co oznacza duży 10% spadek rynku. Premia za kupno jest teraz daleko poza pieniędzmi (800 punktów, czyli 4,400-3,600) i jest warta tylko być może $7 x 100, czyli $700,, podczas gdy opcja sprzedaży za 3850 jest teraz głęboko w pieniądzu (250 punktów, czyli 3,850-3,600) i nadal ma pewną wartość czasową - powiedzmy, że jest warta $302.00 x 100, czyli $30,200).
W tym momencie pozycja kołnierzowa wygląda tak:
- Wartość rynkowa portfela akcji -$40,000 ($400,000-$360,000)
- Wartość rynkowa długiej opcji put +$15 700 ($30 200 - $14,500 koszt)
- Wartość rynkowa krótkiej opcji call +$5,300 ($6,000 minus koszt odkupienia po $700)
W sumie, przy tym gwałtownym spadku, przybliżony wynik to strata w wysokości -$19,000. To 4,65% początkowej inwestycji (19,000/408,500), znacznie mniej niż 10% straty dla S&P 500 (spadek z 4,000 do 3,600). Tylko pamiętaj, że powyższy przykład jest tylko przykładem i będzie zależał od czasu pozostałego do wygaśnięcia i implied volatility poziomów używanych do obliczania cen opcji.
Co teraz? W tym momencie możesz nadal trzymać pozycję, co spowoduje stratę $23,500 omówioną powyżej, jeśli SPX będzie handlowany na poziomie 3,850 lub niższym w momencie wygaśnięcia. Ale można również wziąć zysk na kołnierzu (sprzedać put i odkupić call) i zachować pozycję bazową, jeśli oczekujemy, że rynek się odbuduje. Jeśli rynek następnie powróci do poziomu 4.000, będziesz miał całkowity zysk $10,500 (400.000 USD wartości pozycji SPX + $19,000 zysk z kołnierza minus $408,500 z punktu początkowego). Jeśli natomiast rynek spadnie dalej do poziomu 3.400, będziesz miał stratę w wysokości -$49.500 ($340.000 nowa wartość pozycji SPX minus $408,500 pierwotne ryzyko plus +$19.000 zysk na kołnierzu).
Scenariusz 2: Co się stanie, jeśli rynek akcji się odbuduje?
Przypuśćmy, że giełda nie spada dalej, ale zamiast tego wznawia zwyżkę z początku roku? Jak kształtowałaby się wartość portfela? Zasadniczo, cena wykonania short call jest "capem" lub maksymalnym poziomem zysku dla pozycji collared. Jeśli w momencie wygaśnięcia indeks osiągnie poziom 4.400, bazowy portfel akcji wzrósł z 400.000 USD (indeks 4.000) do 440.000 USD (indeks 4.400). Zysk brutto w wysokości 40 000 USD. Uwzględniając koszt kołnierza w wysokości 8 500 USD, w tej sytuacji pozostaje zysk netto w wysokości 31 500 USD. To 7,71% (31 500/408 500). Nieźle jak na strategię stworzoną głównie w celu ograniczenia ryzyka. Żeby było jasne: nawet jeśli S&P 500 jest na poziomie 4600 czy 5000 punktów, to maksymalny wynik pozostaje na poziomie 31,500 (7.71 USD). W tej sytuacji należy wziąć pod uwagę rozliczenie gotówkowe krótkiego wezwania.
Dobrze wiedzieć: jeśli wzrost S&P 500 następuje stopniowo w czasie, maksymalny wynik pojawia się dopiero w dniu zapadalności opcji.
Scenariusz 3: Co jeśli rynek porusza się bokiem?
Załóżmy, że S&P 500 pływa bez celu w pobliżu 4000, co to oznacza dla całego portfela? W tym scenariuszu, $8,500 collar netto koszt premii będzie powoli spadać w wartości, jak to traci wartość czasu i wygasa bezwartościowe w czasie wygaśnięcia. To $8,500 jest więc maksymalną stratą w tym scenariuszu, czyli 2,08% (8.500/408.500).
Rozkład czasu jest procesem stopniowym. Dla tego przykładu, zasymulujmy jak wygląda nasz kołnierz z tymi samymi cenami wykonania trzy miesiące po drodze, patrząc na opcje dla tego samego kołnierza, które wygasają w czerwcu, a nie we wrześniu.
Wartość opcji put wzrosłaby z $145 do około $95. Tak więc put traci $50 (5000 USD) w ciągu trzech miesięcy. A cena połączenia 4.400 spada z prawie $60 do około $20. Ponieważ początkowo sprzedałeś call, oznacza to zysk w wysokości $40 ($4,000). W sumie colalr będzie Cię kosztować szacunkowo $1,000 w ciągu trzech miesięcy. Oczywiście rzeczywisty wynik może się nieco różnić.
Co jeszcze? Jeśli indeks porusza się w bok przez trzy miesiące, ale nadal nie ufasz rynkom, możesz zdecydować się na zamknięcie "wrześniowego kołnierza" i przyjąć stratę około $1,000. Następnie można ustawić nowy collar. Na przykład ponownie long put 3.850 i short call 4.400, ale przedłużyć termin zapadalności do grudnia 2023.
Kołnierz (collar) w pigułce
Collar pozwala na wbudowanie pewnej ochrony. Nie jest to konstrukcja do dążenia do wysokich zysków. Jest to pas bezpieczeństwa dla portfela bazowego przy zachowaniu pewnego potencjału wzrostowego w przypadku wzrostu instrumentu bazowego.
Oczywiście istnieje dowolna ilość wariantów tego podejścia. W zależności od profilu ryzyka, można zmieniać strategię, na przykład rozważając put, które są dalej poza pieniądzem, call, które są bliżej pieniądza (co czyni kołnierz tańszym, ale ogranicza potencjał zysku), sprzedając nogi kołnierza w różnych momentach w zależności od tego, co robi instrument bazowy, lub nawet używając nogi call i put o różnych terminach zapadalności. Opcje oferują ogromny wachlarz, no cóż, ciekawych opcji dla inwestora.