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Schutz einer Long-Position am Aktienmarkt vor Turbulenzen
Summary: Die Aktienmärkte sind positiv in das Jahr gestartet, seit Mitte Februar sind die Kurse jedoch ins Stocken geraten. Dieser Artikel stellt Ihnen eine Optionsstruktur vor, die als Collar bezeichnet wird und Sie vor starken Kursrückgängen schützt, es Ihnen aber ermöglicht, eine Position zu halten und bei steigenden Kursen sogar zu profitieren.
Ein Optionscollar: Verringerung des Abwärtsrisikos unter Beibehaltung eines gewissen Aufwärtspotenzials
Die Aktienmärkte hatten einen guten Start ins Jahr. Bis Mitte Februar stiegen die weltweiten Indizes um etwa 10 %. Eine hartnäckige Inflation, weiter steigende Zinsen, eine straffere Geldpolitik und der Abbau der Bilanzen der Zentralbanken liessen die Märkte von da an ins Wanken geraten. Mit dem Konkurs der Sillicon Valley Bank und den zunehmenden Spannungen um die Credit Suisse haben sich die Turbulenzen am Aktienmarkt in den letzten Wochen verstärkt. Dies veranlasst die Anleger, die regelmässig zwischen Hoffnung und Angst schwanken, nach Möglichkeiten zu suchen, ihre Portfolios zu schützen. Eine Möglichkeit, das Risiko zu verringern und gleichzeitig das Aufwärtspotenzial zu erhalten – die Märkte erholen sich manchmal schneller als erwartet – ist der Einsatz eines Options-Collars.
Was ist ein Halsband ?
Ein Halsband besteht aus drei Bausteinen:
- Eine Long-Position in einer Aktie oder eine andere zugrunde liegende Position
- Eine lange, aus dem Geld liegende Verkaufsoption
- Eine geschriebene (verkaufte) aus-dem-Geld-Kaufoption mit demselben Fälligkeitsdatum wie der Long-Put
Kurz gesagt, der Long-Put ist eine Versicherungspolice für die zugrunde liegende Position, und der Short-Call ist eine Möglichkeit, die gezahlte Versicherungsprämie etwas zu reduzieren.
Üblicherweise wird diese Strategie, die auch bei professionellen Anlegern beliebt ist, auf einzelne Aktien angewandt. Dies ist jedoch auch auf Portfolioebene relativ einfach möglich, wenn das Portfolio in enger Korrelation mit dem breiteren Markt steht. In den folgenden Beispielen wird davon ausgegangen, dass das "Portfolio" einer Position im S&P 500 entspricht.
Der Einfachheit halber lassen wir in diesem Artikel mögliche Dividenden oder die Marktliquidität (Spreads) unberücksichtigt.
Handel mit einem Options-Collar: ein praktisches Beispiel
Nehmen wir für unser Beispiel einen Positions-/Portfoliowert von etwa 400'000 US-Dollar an (aktueller Wert des S&P 500 von 4'000 mal 100, der Kontraktgrösse für Optionen auf den Index), und Sie möchten in Anbetracht der jüngsten Marktturbulenzen beruhigt in den Sommerurlaub fahren. Übrigens kann man für eine $40,000 Position/Portfolio mit Optionen auf den SPY ETF, der den S&P 500 Cash-Index abbildet, generell alle Berechnungen durch 10 teilen (Preis ist der Index geteilt durch 10).
Zurück zu unserem Beispiel. Die Idee des Collar ist, dass Sie einen Sep '23 Put auf SPX mit einem Ausübungspreis von 3'850 kaufen und einen Call für SPX Sep '23, Ausübungspreis: 4'400 verkaufen. Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels zahlen Sie knapp 145 US-Dollar für den Put. Wie bei Optionen auf einzelne Aktien müssen Sie die Kontraktgrösse von 100 berücksichtigen, so dass Sie etwa 14'500 US-Dollar an Prämie (Kosten der Option) zahlen. Für den Anruf erhalten Sie fast 60 US-Dollar, also 6'000 US-Dollar Prämie.
Unterm Strich ist die Prämie $8,500, und die Struktur bietet Ihnen Schutz für jeden Abwärtstrend über 3'850 Punkte im SPX-Index bis zum dritten Freitag im September. Sie können dies in Ihrem Konto veranschaulichen; siehe Abbildung 1 unten. (Übrigens verhindert eine Long-Position im Basiswert bei gleichzeitigem Besitz des Collar, wie weiter unten erläutert, jeglichen Verlust der Position über den Ausübungspreis des Calls hinaus).
Als Anleger ist es wichtig zu verstehen, wie sich verschiedene Szenarien auf Ihre Position auswirken. Ich werde zunächst die Situation eines starken Rückgangs und dann die einer Erholung (Anstieg) erörtern. Ich werde mit einer Seitwärtsbewegung des Marktes schliessen.
Szenario 1: Der S&P 500 fällt auf 3.850
Bei einer Collar-Position verliert der Anleger bei einem Marktrückgang immer noch, aber nur bis zum maximalen Risikopunkt, der beim Ausübungspreis der Long-Put-"Seite" des Collar erreicht wird, der in unserem Beispiel bei 3'850 am Verfallstag im September liegt, oder $23,500.
Wenn der Indexstand bei Ablauf bei 3'850 liegt, beträgt der Gewinn/Verlust der Struktur:
Verlust bei SPX-Position -$15.000 ($400.000 weniger $385,000)
Kosten der 3.850er Put-Prämie: -$14.500 ($145 x 100 x SPX)
Prämie von 4'400 Short Call: +$6,000
Gesamtgewinn: -$29.500 + $6,000 = -$23.500
In Prozent ausgedrückt beträgt der maximale Gesamtverlust -5,75% (-23.500/408.500). Wir verwenden 408'500 wegen der zusätzlichen Kosten für den Optionskragen. Beachten Sie, dass dieser Verlust bei Verfall im September der gleiche ist, unabhängig davon, ob der S&P 500 bei 3'850 oder 3'000 oder sogar bei 0 steht. Das liegt daran, dass der Wert des Puts bei Fälligkeit 1:1 in Abhängigkeit vom Rückgang der zugrunde liegenden SPX-Position steigt, wenn der Put "ins Geld" (unter den Ausübungspreis) geht.
Hätten Sie das Halsband nicht gekauft, läge Ihr Verlust bei 3'850 nur bei$15,000 Dollar, wohlgemerkt. Der gleiche maximale Verlust (-23'500 $) im Basiswert in USD würde bei 3'765 liegen.
Welche Handlungsmöglichkeiten gibt es bei einem starken Kursrückgang vor dem Verfall?
Ein Vorteil des Besitzes von Long-Optionen ist die Flexibilität für Folgeaktionen vor dem Verfall. Nehmen wir an, der Markt fällt vor dem Verfallstermin im September stark und wird um 3'600 gehandelt, was einem starken Kursrückgang von 10 % entspricht. Die Call-Prämie ist jetzt weit aus dem Geld (800 Punkte oder 4,400-3,600) und ist vielleicht nur noch $7 x 100 oder $700, wert, während die 3'850-Put-Option jetzt weit im Geld ist (250 Punkte oder 3,850-3,600) und noch einen gewissen Zeitwert hat – sagen wir, sie ist $302,00 x 100 oder $30,200).
Zu diesem Zeitpunkt sieht die Position mit Halsband wie folgt aus:
- Marktwert des Aktienportfolios -40'000 $ (400'000-$360.000 $)
- Marktwert der Long-Put-Option +$15.700 ($30.200 – $14,500 Kosten)
- Marktwert der Short-Call-Option +$5.300 ($6.000 abzüglich der Kosten für den Rückkauf zu $700)
Insgesamt ergibt sich bei diesem starken Rückgang ein ungefährer Verlust von -19'000 Dollar. Das sind 4,65% der ursprünglichen Investition (19.000/408.500), weit weniger als der 10%ige Verlust des S&P 500 (Rückgang von 4'000 auf 3'600). Denken Sie daran, dass das obige Beispiel nur ein Beispiel ist und von der verbleibenden Zeit bis zum Verfall und der impliziten Volatilität abhängt, die zur Berechnung der Optionspreise verwendet wird.
Was nun? Zu diesem Zeitpunkt können Sie die Position weiter halten, was zu dem oben beschriebenen Verlust $23,500 führt, wenn der SPX bei Ablauf bei 3'850 oder darunter notiert. Sie können aber auch den Gewinn aus dem Collar mitnehmen (den Put verkaufen und den Call zurückkaufen) und die zugrunde liegende Position behalten, wenn Sie erwarten, dass sich der Markt erholt. Wenn sich der Markt anschliessend wieder auf 4'000 erholt, haben Sie einen Gesamtgewinn von $10,500 (400'000 $ Wert der SPX-Position + $19,000 Gewinn aus dem Collar abzüglich $408,500 vom Startpunkt). Fällt der Markt dagegen weiter auf 3'400, haben Sie einen Verlust von -49'500 $ (340'000 $ neuer Wert der SPX-Position abzüglich $408,500 ursprüngliches Risiko plus +19'000 $ Gewinn aus Collar).
Szenario 2: Was ist, wenn sich der Aktienmarkt erholt?
Angenommen, der Aktienmarkt fällt nicht weiter, sondern nimmt den Anstieg vom Jahresanfang wieder auf? Wie würde sich der Wert des Portfolios entwickeln? Grundsätzlich ist der Ausübungspreis eines Short-Calls der "Cap" oder die maximale Gewinnhöhe für eine Collared-Position. Steht der Index bei Fälligkeit bei 4'400, ist das zugrunde liegende Aktienportfolio von 400'000 US-Dollar (Index 4'000) auf 440'000 US-Dollar (Index 4'400) gestiegen. Ein Bruttogewinn von 40'000 US-Dollar. Unter Berücksichtigung der Halsbandkosten von 8'500 US-Dollar verbleibt in dieser Situation ein Nettogewinn von 31'500 US-Dollar. Das sind 7,71% (31.500/408.500). Nicht schlecht für eine Strategie, die in erster Linie auf Risikominderung ausgerichtet ist. Um es klar zu sagen: Selbst wenn der S&P 500 bei 4'600 oder 5'000 Punkten steht, bleibt das maximale Ergebnis 31,500 (7.71 %). Berücksichtigen Sie in dieser Situation den Barausgleich des Short Calls.
Gut zu wissen: Wenn der Anstieg des S&P 500 im Laufe der Zeit allmählich erfolgt, wird das maximale Ergebnis erst zum Fälligkeitstermin der Optionen sichtbar.
Szenario 3: Was ist, wenn sich der Markt seitwärts bewegt?
Angenommen, der S&P 500 dümpelt ziellos in der Nähe von 4'000 Punkten herum, was bedeutet das für das Gesamtportfolio? In diesem Szenario werden die Nettoprämienkosten des Collar $8,500 langsam an Wert verlieren, da er an Zeitwert verliert und bei Verfall wertlos verfällt. Die Adresse$8,500 ist also der maximale Verlust in diesem Szenario, d.h. 2,08% (8.500/408.500).
Der Zeitverfall ist ein allmählicher Prozess. Simulieren wir in diesem Beispiel, wie unser Collar mit denselben Ausübungspreisen drei Monate später aussieht, indem wir Optionen für denselben Collar betrachten, die im Juni und nicht im September auslaufen.
Der Wert des Puts würde von $145 auf etwa $95. Der Put verliert also $50 (5000 US$) in drei Monaten. Und der Preis für 4'400 Anrufe sinkt von fast $60 auf etwa $20. Da Sie den Call ursprünglich verkauft haben, bedeutet dies einen Gewinn von $40 ($4.000). Insgesamt wird Sie das Halsband in drei Monaten schätzungsweise$1,000 kosten. Natürlich kann das tatsächliche Ergebnis etwas abweichen.
Was noch? Sollte sich der Index drei Monate lang seitwärts bewegen, Sie aber immer noch kein Vertrauen in die Märkte haben, können Sie den "September-Collar" schliessen und Ihren Verlust von etwa $1,000. Sie können dann ein neues Halsband einrichten. Zum Beispiel, wieder ein Long-Put 3'850 und ein Short-Call 4'400, aber verlängern Sie die Laufzeit bis Dezember 2023.
Das Halsband in Kürze
Mit einem Halsband können Sie ein gewisses Mass an Schutz einbauen. Es handelt sich nicht um eine Konstruktion zur Erzielung hoher Renditen. Er ist ein Sicherheitsgürtel für das zugrunde liegende Portfolio und bietet gleichzeitig ein gewisses Aufwärtspotenzial, wenn der Basiswert steigt.
Natürlich gibt es eine ganze Reihe von Varianten dieses Ansatzes. Je nach Risikoprofil können Sie die Strategie variieren, indem Sie z. B. Puts in Betracht ziehen, die weiter aus dem Geld sind, Calls, die näher am Geld liegen (was den Collar billiger macht, aber das Gewinnpotenzial begrenzt), die Schenkel des Collar zu unterschiedlichen Zeitpunkten verkaufen, je nachdem, wie sich der Basiswert entwickelt, oder sogar Call- und Put-Schenkel mit unterschiedlichen Laufzeiten verwenden. Optionen bieten dem Anleger eine breite Palette interessanter Möglichkeiten.