Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Dostane trh to, co chce?
Peter Garnry
Hlavní investiční stratég
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Klíčové body
- Zaměření na trh práce: FED postupně přesouvá svou pozornost z inflace na trh práce, přičemž v závislosti na nadcházejících údajích z trhu práce může snížit svou základní úrokovou sazbu.
- Očekávání úrokových sazeb: Investoři očekávají výrazné snížení sazeb do roku 2026, ale Fed může postupovat opatrně s ohledem na finanční podmínky a potenciální ekonomická rizika.
- Rozdíl ve výkonnosti aktiv: Mezi nemovitostmi akcie, které těží z očekávaných nižších sazeb, a komoditami, které se potýkají s problémy kvůli slabé poptávce z Číny, je značný rozdíl ve výkonnosti.
Vše se týká trhu práce
Několik členů FOMC s hlasovacím právem dalo jasně najevo, že Fed postupně přesouvá svou pozornost z inflace na trh práce. To znamená, že Fed, což naznačil i předseda Fedu Powell na akci v Jackson Hole, se nyní připravuje na snížení své úrokové sazby počínaje zasedáním 18. září. Nižší inflační tlaky v ekonomice dávají prostor pro snížení základní úrokové sazby. To už je jasné. Takzvaná "rychlost sestupu" bude záviset na příchozích údajích o trhu práce a v tomto ohledu je tento týden obzvláště zajímavý.
Tento týden je poslední várkou rozsáhlých údajů z trhu práce, které bude mít Fed k dispozici předtím, než koncem měsíce rozhodne o své úrokové sazbě. V tuto chvíli se trh jednoznačně přiklání ke snížení sazeb o 25 bazických bodů, což se vzhledem k aktuálnímu vývoji informací zdá být přiměřené. Široké údaje o trhu práce, jako je čtvrteční změna zaměstnanosti ADP a páteční Nonfarm Payrolls, jsou často zpožděnými ukazateli, které potvrzují nebo nepotvrzují předchozí trendy pozorované v jiných časových řadách. Zajímavější jsou středeční údaje o počtu volných pracovních míst JOLTS, o nichž víme, že je Fed při analýze amerického trhu práce sleduje.
Počet volných pracovních míst v poměru k počtu nezaměstnaných v ekonomice je jedním z měřítek napjatosti trhu práce a dobře koreluje s následnými mzdovými tlaky, které opět mohou vysvětlit inflační tlaky. Tento ukazatel napětí na trhu práce ukazuje, že napětí se v posledních dvou letech zmírnilo na úroveň, která byla pozorována v roce před pandemií. Pokud se napětí na trhu práce stabilizuje na této úrovni, může Fed postupovat pomaleji, pokud ekonomiku nezasáhne nějaký vnější faktor nebo jiný zdroj rizika. Údaje JOLTS, které dostaneme za dva dny, jsou za červenec, a proto je tato časová řada o jeden měsíc zpožděná. Pokud chcete rychlejší týdenní sérii, údaje o pracovních nabídkách v USA jsou aktuálnější. Zde vidíme v podstatě stejný trend, některé náznaky stabilizace, i když se tento obraz může rychle změnit.
Investoři si jsou stále jistější nižšími úrokovými sazbami
Trh je přesvědčen, že Fed do ledna 2026 sníží svou základní úrokovou sazbu o 225 bazických bodů a dosáhne tak blízké neutrální sazby. Ekonomika však stále vykazuje trendový růst na úrovni přibližně 2 % reálného HDP. To samozřejmě není zárukou, že recese nepřijde brzy, protože i v době, kdy recese v USA v prosinci 2007 oficiálně začala, rostla ekonomika blízko trendového růstu. Potvrzuje to, že Fed je více přesvědčen o tom, že inflace je přiměřeně pod kontrolou. Velkou otázkou je, kolik je v úrokových částech ekonomiky uloženo odložené poptávky. To je jeden z důvodů, proč by Fed mohl zpočátku postupovat pomalu, aby zjistil, jak bude ekonomika reagovat.
Dalším způsobem, jak se dívat na nadcházející cyklus sazeb, je optika finančních podmínek. Ty měří, jak snadné je získat financování a refinancování dluhu. Finanční podmínky očištěné od vlivu síly ekonomiky jsou na úrovni průměru od počátku roku 2010 a v delším historickém kontextu jsou poměrně volné. Finanční podmínky byly na vyšší úrovni a zhoršovaly se ve všech cyklech snižování sazeb od počátku roku 1990 s výjimkou snížení sazeb v roce 2019. Finanční podmínky byly mnohem přísnější v období 1971-1984, kdy Fed tehdy bojoval s inflací, a ve srovnání s dneškem by pro Fed mohl být příliš agresivní postup riskantní.
Trh si přeje výrazně nižší úrokové sazby a určitě se jich dočká, ale rychlost a hloubka snižování úrokových sazeb jsou stále velmi nejisté. Také proto, že listopadové volby v USA by mohly být důležitým faktorem pro ekonomiku v roce 2025 a později. Více aktuálních informací o volbách v USA v roce 2024 a různých scénářích najdete v našich analýzách na stránce US elections.
Komodity a nemovitosti jsou nyní dva odlišné světy
Už je to nějaký čas, co jsme se zabývali makroekonomikou a alokací aktiv. Jak ukazuje následující tabulka, toto čtvrtletí bylo velmi neobvyklé v tom smyslu, že pozorujeme velmi velký spread ve výkonnosti mezi nemovitostmi akcie (+9,2 %) a komoditami (-7,1 %). Příběhy, které jsou hnací silou tohoto spread, jsou vyprávění trhu o podstatně nižších úrokových sazbách v příštích 16 měsících a slabá Čína, která ovlivňuje poptávku po komoditách.
Jak jsme nedávno ukázali v naší tabulce očekávaných výnosů sektorů, sektor nemovitostí je stále nejméně atraktivní vzhledem k tomu, že tento sektor stále získává vlastní kapitál na své financování, což je z pohledu akcionářů negativní. Jednou věcí jsou nižší úrokové sazby, ale pokud dlouhodobá inflace premium zůstane lepkavá, pak nižší úroková sazba povede pouze ke zploštění výnosové křivky, a nikoliv k podstatně nižším výnosům z dlouhodobého financování, které realitní sektor potřebuje.
Komodity se v srpnu vrátily zpět, ale slabost Číny nadále brzdí celý komoditní sektor. Z dlouhodobého hlediska jsme stále pozitivně naladěni na komodity, protože Indie bude s urbanizací země stále více hrát pozitivní roli v okrajové poptávce. Ekologická transformace v rozvinutých zemích bude i nadále pozitivní pro kovy, jako je hliník a měď.
Předchozí poznámky k alokaci aktiv a makru
- Dokonalá bouře zasáhla trh a co bude následovat (5. srpna 2024)
- Všichni na Wall Street mluví o těchto klíčových rizicích (9. července 2024).
- Francouzské volby: Je to pro Evropu nový Meloniho moment? (24. června 2024)
- Snížení sazeb v USA se zdá být vzdálené, protože se blíží zpráva o inflaci (10. června 2024)
- Komoditní neúspěch, investiční sucho v těžebním průmyslu a volby v EM (3. června 2024)
- Inflační hlavolam a soukromá kapitálová strana (27. května 2024)