Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Czy rynek dostanie to, czego chce?
Peter Garnry
Główny strateg inwestycyjny
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Kluczowe punkty
- Rynek pracy w centrum uwagi: Rezerwa Federalna stopniowo przenosi swoją uwagę z inflacji na rynek pracy, z możliwością obniżenia stopy procentowej w zależności od nadchodzących danych z rynku pracy.
- Oczekiwania dotyczące stóp procentowych: Inwestorzy oczekują znacznych obniżek stóp procentowych do 2026 r., ale Fed może postępować ostrożnie, biorąc pod uwagę warunki finansowe i potencjalne ryzyko gospodarcze.
- Rozbieżność wyników aktywów: Istnieje znaczna różnica w wynikach między nieruchomościami akcje, które korzystają z przewidywanych niższych stóp procentowych, a towarami, które zmagają się ze słabym popytem z Chin.
Wszystko zależy od rynku pracy
Kilku głosujących członków FOMC dało jasno do zrozumienia, że Fed stopniowo przenosi swoją uwagę z inflacji na rynek pracy. Oznacza to, że Fed, co zostało również zasygnalizowane przez prezesa Fed Powella podczas wydarzenia w Jackson Hole, przygotowuje się teraz do obniżenia stopy procentowej, począwszy od posiedzenia w dniu 18 września. Niższa presja inflacyjna w gospodarce pozwala na obniżenie stopy procentowej. To już jest jasne. Tak zwana "prędkość opadania" będzie determinowana przez napływające dane z rynku pracy i pod tym względem ten tydzień jest szczególnie interesujący.
W tym tygodniu Fed będzie miał do dyspozycji ostatnią porcję danych z rynku pracy przed podjęciem decyzji o stopach procentowych jeszcze w tym miesiącu. W tym momencie rynek wyraźnie skłania się ku obniżce stóp o 25 punktów bazowych, co wydaje się właściwe, biorąc pod uwagę obecny obraz informacji. Szerokie dane z rynku pracy, takie jak zmiana zatrudnienia ADP w czwartek i Nonfarm Payrolls w piątek, są często opóźnionymi wskaźnikami potwierdzającymi lub nie, wcześniejsze trendy obserwowane w innych szeregach czasowych. Bardziej interesujące są środowe dane o wolnych miejscach pracy JOLTS, o których wiemy, że Fed analizuje amerykański rynek pracy.
Liczba wolnych miejsc pracy w stosunku do liczby bezrobotnych w gospodarce jest jedną z miar napięcia na rynku pracy i jest dobrze skorelowana z późniejszą presją płacową, która z kolei może wyjaśniać presję inflacyjną. Ta miara szczelności rynku pracy pokazuje, że szczelność zmniejszyła się w ciągu ostatnich dwóch lat do poziomów obserwowanych w roku poprzedzającym pandemię. Jeśli zacieśnienie na rynku pracy ustabilizuje się na tym poziomie, Fed może działać wolniej, chyba że jakiś czynnik zewnętrzny lub inne źródło ryzyka uderzy w gospodarkę. Dane JOLTS, które otrzymamy za dwa dni, dotyczą lipca, a zatem ten szereg czasowy jest opóźniony o jeden miesiąc. Jeśli ktoś chce szybszej serii tygodniowej, dane o ofertach pracy w US Indeed są bardziej aktualne. Tutaj widzimy zasadniczo ten sam trend, pewne oznaki stabilizacji, choć obraz ten może szybko ulec zmianie.
Inwestorzy są coraz bardziej pewni niższych stóp procentowych
Rynek jest przekonany, że Fed obniży swoją stopę procentową o 225 punktów bazowych do stycznia 2026 r., osiągając zbliżoną stopę neutralną. Jednak gospodarka nadal wykazuje tendencję wzrostową na poziomie około 2% realnego wzrostu PKB. Nie jest to oczywiście gwarancją, że recesja nie nadejdzie wkrótce, ponieważ gospodarka również rosła blisko trendu wzrostu, gdy recesja w USA oficjalnie rozpoczęła się w grudniu 2007 roku. Potwierdza to, że Fed jest bardziej pewny, że inflacja jest pod kontrolą. Głównym pytaniem jest to, ile stłumionego popytu jest przechowywane w częściach gospodarki związanych ze stopami procentowymi. Jest to jeden z powodów, dla których Fed może na początku działać powoli, aby zobaczyć, jak zareaguje gospodarka.
Innym sposobem spojrzenia na nadchodzący cykl stóp procentowych jest spojrzenie przez pryzmat warunków finansowych. Mierzą one łatwość uzyskania finansowania i refinansowania zadłużenia. Warunki finansowe skorygowane o siłę gospodarki są na średnim poziomie od początku 2010 roku i dość luźne w dłuższym kontekście historycznym. Warunki finansowe były na wyższych poziomach i pogarszały się we wszystkich cyklach obniżek stóp od początku 1990 r., z wyjątkiem obniżki stóp w 2019 r. Warunki finansowe były znacznie bardziej restrykcyjne w okresie 1971-1984, kiedy Fed walczył z inflacją, a w porównaniu z dniem dzisiejszym zbyt agresywne działania Fed mogą być ryzykowne.
Rynek chce znacznie niższych stóp procentowych i z pewnością je otrzyma, ale tempo i głębokość cięć stóp procentowych są nadal bardzo niepewne. Również dlatego, że listopadowe wybory w USA mogą być ważnym czynnikiem dla gospodarki w 2025 r. i później. Więcej informacji na temat wyborów w USA w 2024 r. i różnych scenariuszy można znaleźć w naszych analizach na naszej stronie poświęconej wyborom w USA.
Surowce i nieruchomości to obecnie dwa różne światy
Minęło trochę czasu, odkąd omawialiśmy makroekonomię i alokację aktywów. Jak pokazuje poniższa tabela, ten kwartał był bardzo nietypowy w tym sensie, że obserwujemy bardzo szeroki spread w wynikach między nieruchomościami akcje (+9,2%) i towarami (-7,1%). Historie napędzające ten spread to narracja rynku dotycząca znacznie niższych stóp procentowych w ciągu najbliższych 16 miesięcy oraz słabe Chiny wpływające na popyt na towary.
Jak ostatnio pokazaliśmy w naszej tabeli oczekiwanych zwrotów z sektorów, sektor nieruchomości jest nadal najmniej atrakcyjny, biorąc pod uwagę, że sektor ten nadal pozyskuje kapitał własny w celu finansowania się, co jest niekorzystne z punktu widzenia akcjonariuszy. Jedną z rzeczy są niższe stopy procentowe, ale jeśli długoterminowa inflacja premia pozostanie lepka, wówczas niższa stopa procentowa doprowadzi jedynie do spłaszczenia krzywej dochodowości, a nie do znacznego obniżenia długoterminowych stóp zwrotu z finansowania, czego potrzebuje sektor nieruchomości.
Surowce odbiły się od dna w sierpniu, ale słabość Chin nadal ciąży całemu sektorowi surowcowemu. Nadal jesteśmy pozytywnie nastawieni do towarów w dłuższej perspektywie, ponieważ Indie będą w coraz większym stopniu odgrywać pozytywną rolę w popycie marginalnym w miarę urbanizacji kraju. Ekologiczna transformacja w krajach rozwiniętych będzie również nadal korzystna dla metali takich jak aluminium i miedź.
Poprzednie notatki dotyczące alokacji aktywów i makro
- Idealna burza uderza w rynek i co będzie dalej (5 sierpnia 2024)
- Wszyscy na Wall Street mówią o tych kluczowych zagrożeniach (9 lipca 2024)
- Francuskie wybory: Czy to nowy moment Meloniego dla Europy? (24 czerwca 2024)
- Obniżka stóp w USA wydaje się odległa, ponieważ zbliża się raport o inflacji (10 czerwca 2024)
- Osłabienie surowców, susza inwestycyjna w górnictwie i wybory na rynkach wschodzących (3 czerwca 2024)
- Zagadka inflacji i strona private equity (27 maja 2024)