Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Dostane trh to, čo chce?
Peter Garnry
Hlavný investičný stratég
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Kľúčové body
- Zameranie na trh práce: Federálna Rezerva postupne presúva svoju pozornosť z inflácie na trh práce, pričom v závislosti od nadchádzajúcich údajov z trhu práce môže znížiť svoju základnú úrokovú sadzbu.
- Očakávania týkajúce sa úrokových sadzieb: Investori očakávajú výrazné zníženie sadzieb do roku 2026, ale Fed môže postupovať opatrne vzhľadom na finančné podmienky a potenciálne hospodárske riziká.
- Rozdiely vo výkonnosti aktív: Medzi nehnuteľnosťami akcie, ktoré profitujú z očakávaných nižších sadzieb, a komoditami, ktoré majú problémy v dôsledku slabého dopytu z Číny, je výrazný rozdiel vo výkonnosti.
Všetko sa to týka trhu práce
Viacerí členovia FOMC s hlasovacím právom dali jasne najavo, že Fed postupne presúva svoju pozornosť z inflácie na trh práce. To znamená, že Fed, čo naznačil aj predseda Fedu Powell na podujatí v Jackson Hole, sa teraz pripravuje na zníženie svojej základnej úrokovej sadzby počnúc zasadaním 18. septembra. Nižšie inflačné tlaky v ekonomike poskytujú priestor na zníženie základnej úrokovej sadzby. To je už jasné. Takzvaná "rýchlosť zostupu" bude závisieť od prichádzajúcich údajov o trhu práce a v tomto smere je tento týždeň mimoriadne zaujímavý.
Tento týždeň je poslednou dávkou rozsiahlych údajov z trhu práce, ktoré bude mať Fed k dispozícii pred rozhodnutím o svojej úrokovej sadzbe koncom tohto mesiaca. V tejto chvíli sa trh jednoznačne prikláňa k zníženiu sadzieb o 25 bázických bodov, čo sa vzhľadom na súčasný informačný obraz zdá byť primerané. Široké údaje o trhu práce, ako je zmena zamestnanosti ADP vo štvrtok a Nonfarm Payrolls v piatok, sú často oneskorenými ukazovateľmi, ktoré potvrdzujú alebo nepotvrdzujú predchádzajúce trendy pozorované v iných časových radoch. Zaujímavejšie sú stredajšie údaje o voľných pracovných miestach JOLTS, o ktorých vieme, že sa na ne Fed pri analýze amerického trhu práce zameriava.
Počet voľných pracovných miest v pomere k počtu nezamestnaných v ekonomike je jedným z ukazovateľov napätia na trhu práce a dobre koreluje s následnými mzdovými tlakmi, ktoré opäť môžu vysvetliť inflačné tlaky. Tento ukazovateľ napätia na trhu práce ukazuje, že napätie sa za posledné dva roky zmiernilo na úroveň pozorovanú v roku pred pandémiou. Ak sa napätie na trhu práce stabilizuje na tejto úrovni, Fed môže postupovať pomalšie, pokiaľ ekonomiku nezasiahne nejaký vonkajší faktor alebo iný zdroj rizika. Údaje JOLTS, ktoré dostaneme za dva dni, sú za júl, a preto je tento časový rad oneskorený o jeden mesiac. Ak chcete rýchlejšie týždenné série, údaje o pracovných ponukách v USA Indeed sú aktuálnejšie. Tu vidíme v podstate rovnaký trend, niektoré náznaky stabilizácie, hoci tento obraz sa môže rýchlo zmeniť.
Investori si sú stále istejší nižšími úrokovými sadzbami
Trh je presvedčený, že Fed do januára 2026 zníži svoju úrokovú sadzbu o 225 bázických bodov, čím dosiahne približnú neutrálnu sadzbu. Ekonomika však stále vykazuje trendový rast na úrovni približne 2 % reálneho HDP. To samozrejme nie je zárukou, že recesia nepríde čoskoro, keďže aj v decembri 2007, keď sa v USA oficiálne začala recesia, ekonomika rástla blízko trendového rastu. Potvrdzuje to, že Fed je viac presvedčený o tom, že inflácia je primerane pod kontrolou. Veľkou otázkou je, koľko odloženého dopytu je uloženého v úrokových častiach ekonomiky. To je jeden z dôvodov, prečo by Fed mohol na začiatku postupovať pomaly, aby zistil, ako bude ekonomika reagovať.
Ďalším spôsobom, ako sa pozerať na nadchádzajúci cyklus úrokových sadzieb, je pohľad cez optiku finančných podmienok. Tie merajú, ako ľahko je možné získať financovanie a refinancovanie dlhu. Finančné podmienky upravené o silu ekonomiky sú na úrovni priemeru od začiatku roka 2010 a v dlhšom historickom kontexte sú pomerne voľné. Finančné podmienky boli na vyššej úrovni a zhoršovali sa vo všetkých cykloch znižovania sadzieb od začiatku roka 1990 s výnimkou zníženia sadzieb v roku 2019. Finančné podmienky boli oveľa prísnejšie v období 1971-1984, keď Fed vtedy bojoval s infláciou, a v porovnaní s dneškom by mohlo byť pre Fed riskantné postupovať príliš agresívne.
Trh si želá výrazne nižšie úrokové sadzby a určite ich dostane, ale rýchlosť a hĺbka znižovania úrokových sadzieb sú stále veľmi neisté. Aj preto, že novembrové voľby v USA by mohli byť dôležitým faktorom pre ekonomiku v roku 2025 a neskôr. Viac informácií o voľbách v USA v roku 2024 a rôznych scenároch nájdete v našich analýzach na stránke o voľbách v USA.
Komodity a nehnuteľnosti sú teraz dva odlišné svety
Už je to nejaký čas, čo sme sa venovali makroekonomike a alokácii aktív. Ako ukazuje nasledujúca tabuľka, tento štvrťrok bol veľmi neobvyklý v tom zmysle, že pozorujeme veľmi veľký spread vo výkonnosti medzi nehnuteľnosťami akcie (+9,2 %) a komoditami (-7,1 %). Príbehy, ktoré sú hnacou silou tohto spread, sú príbeh trhu o podstatne nižších úrokových sadzbách počas nasledujúcich 16 mesiacov a slabá Čína, ktorá ovplyvňuje dopyt po komoditách.
Ako sme nedávno ukázali v našej tabuľke očakávaných výnosov v sektoroch, sektor nehnuteľností je stále najmenej atraktívny vzhľadom na to, že tento sektor stále získava vlastný kapitál na svoje financovanie, čo je z pohľadu akcionárov negatívne. Jednou vecou sú nižšie úrokové sadzby, ale ak dlhodobá inflácia prémia zostane lepkavá, potom nižšia úroková sadzba povedie len k splošteniu výnosovej krivky, a nie k podstatne nižším výnosom dlhodobého financovania, ktoré sektor nehnuteľností potrebuje.
Komodity sa v auguste vrátili späť, ale slabé výsledky z Číny naďalej brzdia celý komoditný sektor. Z dlhodobejšieho hľadiska sme stále pozitívne naladení na komodity, keďže India bude v dôsledku urbanizácie krajiny zohrávať čoraz väčšiu úlohu pri marginálnom dopyte. Ekologická transformácia v rozvinutých krajinách bude aj naďalej pozitívna pre kovy, ako je hliník a meď.
Predchádzajúce poznámky o alokácii aktív a makro
- Dokonalá búrka zasiahla trh a čo bude nasledovať (5. augusta 2024)
- Všetci na Wall Street hovoria o týchto kľúčových rizikách (9. júla 2024)
- Francúzske voľby: Je to nový Meloniho moment pre Európu? (24. júna 2024)
- Zníženie sadzieb v USA sa zdá byť vzdialené, keďže sa blíži správa o inflácii (10. júna 2024)
- Neúspech komodít, investičné sucho v ťažbe a voľby v EM (3. júna 2024)
- Inflačný hlavolam a súkromná kapitálová strana (27. mája 2024)