Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Vil markedet få, hvad det vil have?
Peter Garnry
Chefstrateg
De vigtigste punkter
- Fokus på arbejdsmarkedet: Den amerikanske centralbank skifter gradvist fokus fra inflation til arbejdsmarked med mulighed for at sænke styringsrenten afhængigt af kommende arbejdsmarkedsdata.
- Forventninger til renten: Investorerne forventer betydelige rentenedsættelser inden 2026, men Fed vil muligvis gå forsigtigt frem i betragtning af de finansielle forhold og potentielle økonomiske risici.
- Forskelle i aktivernes resultater: Der er en betydelig forskel i udviklingen mellem ejendomsaktier, som nyder godt af de forventede lavere renter, og råvarer, som har det svært på grund af den svage efterspørgsel fra Kina.
Det hele handler om arbejdsmarkedet
Det er blevet gjort klart af flere stemmeberettigede medlemmer af FOMC, at Fed gradvist skifter fokus fra inflation til arbejdsmarkedet. Det betyder, at Fed, som det også blev antydet af Fed-chefen Powell ved Jackson Hole-arrangementet, nu er i gang med at forberede sig på at sænke den pengepolitiske rente på mødet den 18. september. Det lavere inflationspres i økonomien giver plads til at sænke den pengepolitiske rente. Det står klart nu. Den såkaldte »nedstigningshastighed« vil blive bestemt af indkommende datapunkter om arbejdsmarkedet, og i den henseende er denne uge særlig interessant.
Denne uge er den sidste omgang med data fra arbejdsmarkedet, som den amerikanske centralbank har til rådighed, før de beslutter sig for styringsrenten senere på måneden. På nuværende tidspunkt hælder markedet klart til en rentenedsættelse på 25 basispoint, hvilket virker passende i betragtning af det aktuelle informationsbillede. De brede arbejdsmarkedsdata som ADP-beskæftigelsesændringerne på torsdag og Nonfarm Payrolls på fredag er ofte forsinkede indikatorer, der bekræfter eller ikke bekræfter tidligere tendenser, der er observeret i andre tidsserier. JOLTS-jobåbningsdataene på onsdag er mere interessante og et mål, som vi ved, at Fed kigger på, når de analyserer det amerikanske arbejdsmarked.
Jobåbninger i forhold til antallet af arbejdsløse i økonomien er et mål for stramningen af arbejdsmarkedet og hænger godt sammen med det efterfølgende lønpres, som igen kan forklare inflationspresset. Dette mål for arbejdsmarkedet viser, at stramningen er lettet de sidste to år til de niveauer, der blev observeret i året før pandemien. Hvis stramningen på arbejdsmarkedet stabiliserer sig på dette niveau, kan Fed gå langsommere frem, medmindre en ekstern faktor eller anden risikokilde rammer økonomien. De JOLTS-data, vi får om to dage, er for juli, og derfor er denne tidsserie forsinket med en måned. Hvis man vil have en hurtigere serie, er de amerikanske Indeed-jobopslagsdata mere rettidige. Her ser vi stort set den samme tendens, nogle indikationer på stabilisering, selvom dette billede hurtigt kan ændre sig.
Investorerne bliver mere sikre på lavere renter
Markedet er overbevist om, at den amerikanske centralbank vil sænke sin styringsrente med 225 basispoint inden januar 2026 og dermed nå den nærmeste neutrale rente. Økonomien udviser dog stadig en trendvækst på omkring 2 % real BNP-vækst. Det er selvfølgelig ingen garanti for, at der ikke snart kommer en recession, da økonomien også voksede tæt på trendvæksten, da den amerikanske recession officielt startede i december 2007. Det bekræfter, at Fed er mere sikker på, at inflationen er rimeligt under kontrol. Det store spørgsmål er, hvor meget ophobet efterspørgsel der er gemt i de dele af økonomien, hvor der er renter. Det er en af grundene til, at Fed måske går langsomt frem i begyndelsen for at se, hvordan økonomien reagerer.
En anden måde at se på den kommende rentecyklus er gennem de finansielle forhold. De måler, hvor let det er at få finansiering og refinansiering af gæld. De finansielle forhold justeret for økonomiens styrke ligger lige på gennemsnittet siden begyndelsen af 2010 og er ret løse i en længere historisk sammenhæng. De finansielle forhold var på et højere niveau og forværredes i alle rentesænkningscyklusser siden begyndelsen af 1990 med undtagelse af rentesænkningen i 2019. De finansielle forhold var meget strammere i perioden 1971-1984, da Fed kæmpede mod inflationen dengang, og sammenlignet med i dag kunne det være risikabelt for Fed at gå for aggressivt til værks.
arkedet ønsker markant lavere renter, og det vil det helt sikkert få, men hastigheden og dybden af rentenedsættelserne er stadig meget usikre. Også fordi det amerikanske valg i november kan blive en vigtig faktor for økonomien i 2025 og fremover. Flere opdateringer om det amerikanske valg i 2024 og de forskellige scenarier kan læses i vores løbende analyser på vores valgside.
Råvarer og ejendomme er to forskellige verdener lige nu
Det er et stykke tid siden, vi har dækket makroøkonomi og aktivallokering. Som tabellen nedenfor viser, har dette kvartal været meget usædvanligt i den forstand, at vi ser en meget stor spredning i resultaterne mellem ejendomsaktier (+9,2 %) og råvarer (-7,1 %). De historier, der driver denne spredning, er markedets fortælling om væsentligt lavere styringsrenter i løbet af de næste 16 måneder og et svækket Kina, der påvirker efterspørgslen efter råvarer.
Som vi for nylig har vist i vores tabel over forventede afkast på sektorer, er ejendomssektoren stadig den mindst attraktive, da sektoren stadig rejser egenkapital for at finansiere sig selv, hvilket er negativt set fra et aktionærperspektiv. En ting er lavere styringsrenter, men hvis den langsigtede inflationspræmie forbliver høj, vil den lavere styringsrente kun føre til en udfladning af rentekurven og ikke væsentligt lavere langsigtede finansieringsrenter, som er det, ejendomssektoren har brug for.
Råvarerne har fået et comeback i løbet af august, men den kinesiske svaghed er fortsat en hæmsko for råvaresektoren. Vi er stadig positive over for råvarer på længere sigt, da Indien i stigende grad vil spille en positiv rolle for den marginale efterspørgsel, efterhånden som landet urbaniseres. Den grønne omstilling i den udviklede verden vil også fortsat være positiv for metaller som aluminium og kobber.
Tidligere artikler om aktivfordeling og makro
- The perfect storm hits market and what comes next (5 august 2024)
- Everyone on Wall Street is talking about these key risks (9 juli 2024)
- French election: Is this a new Meloni moment for Europe? (24 juni 2024)
- US rate cut seems distant as inflation report looms (10 juni 2024)
- Commodities setback, investment drought in mining, and EM elections (3 juni 2024)
- The inflation conundrum and private equity party (27 maj 2024)