Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
FX update: Volební scénáře v USA
John J. Hardy
Vedoucí oddělení makro strategií
Shrnutí: Analýza nadcházejících amerických voleb a jejich vliv na měnové trhy. Britská libra se stala citlivější na události v USA.
Tento týden se silný americký dolar pohyboval do strany až na hranici rozpětí, přičemž hodnoty ATR u mnoha párů USD klesaly do hlubokých úrovní před rizikovou makro událostí roku, volbami v USA příští týden. Zelená bankovka se pak v pátek prodávala, protože jsme se dočkali poměrně slabé říjnové zprávy o zaměstnanosti, kdy došlo pouze k nárůstu počtu pracovních míst mimo zemědělství o +12 tis. oproti údajně očekávaným +100 tis. Dvouleté výnosy v USA se po zveřejnění údajů v jednu chvíli propadly o 10 bazických bodů, protože se počítalo s tím, že Fed bude více holubičí. Stávka pracovníků Boeingu a dva silné hurikány v říjnu byly známými faktory ovlivňujícími mzdy, ale i tak je zpráva negativní, zejména kvůli revizím o -112 tisíc za předchozí dva měsíce. Průzkum domácností, který určuje míru nezaměstnanosti, ukázal, že zůstala na očekávaných 4,1 %. Cenové pohyby rychle ustupují, protože zprávu zastiňují americké volby.
Volatilní událostí týdne v zemích G10 bylo středeční podzimní rozpočtové prohlášení Rachel Reevesové. Z toho vyplynulo, že se jedná o stagflační rozpočet, který představuje riziko pro stabilitu rozpočtového deficitu Spojeného království a pro výši státního dluhu a který pravděpodobně nepřinese očekávaný reálný růst. Výnosy Bank of England i britských dlouhých dluhopisů se vrátily na vyšší úroveň, přičemž včera na chvíli vystoupaly nad klíčové maximum v pásmu kolem 4,40 %, než dnes prudce ustoupily, zejména poté, co slabá zpráva o zaměstnanosti v USA dnes srazila americké výnosy. Kombinace vyšších výnosů ve Spojeném království a slabšího kurzu libry byla zlověstnou, i když tlumenou ozvěnou zkušeností z minibudgetové krize v září 2022. Mezi americkými a britskými výnosy existuje silný vztah a Spojené království a britská libra by byly obzvláště zranitelné ve světě, který je znepokojen rostoucími emisemi amerického dluhu a rostoucími dlouhými výnosy v USA. Jeden dobrý přítel mi předal tento vynikající pohled na tuto velmi důležitou dynamiku. Sledujeme oblast 0,8400 u EURGBP jako klíčovou úroveň, stejně jako možná nové maximum cyklu v tomto týdnu na úrovni 4,50 % u desetiletých britských dluhopisů, zda trh tentokrát ustoupí, nebo nás čeká další tlak na libru.
Graf: EURGBP
EURGBP se v návaznosti na podzimní rozpočtové prohlášení dostal zpět nad klíčovou úroveň 0,8400 a k upevnění tohoto obratu by potřeboval nad touto úrovní zůstat. Evropa se potýká s vlastními problémy, včetně francouzského režimu úsporných opatření a zvyšování daní, který zabíjí růst (pokud se podaří udržet pořádek v Národním shromáždění), a hluboké krize německého hospodářského modelu. Dnes se pár vrátil prudce dolů spolu se sazbami ve Spojeném království - pro lepší představu o rizicích pro libru šterlinků bude třeba sledovat, jak se tento vývoj ustálí v nadcházejícím týdnu.
Volby a reakce trhu
Poznámka: Uspořádali jsme webinář Jak na obchodování během voleb v USA s několika úvahami o reakcích trhu na různé scénáře napříč třídami aktiv.
JPY by měl být nejcitlivější hlavní měnou na výsledky amerických voleb vůči americkému dolaru, přičemž se zaměříme na to, jak volby ovlivní výnosy v USA. Vzhledem k reakci na britské rozpočtové prohlášení a nárůstu výnosů tento týden může být libra překvapivě citlivá na pohyby dlouhodobých amerických výnosů v obou směrech (teoreticky se libra hýbe v negativní korelaci s americkými výnosy). Teoreticky by měl být velmi citlivý i ČNH, ale vzhledem k tomu, že na něj doléhá těžká ruka úředníků, je jeho schopnost pohybu sporná. V EM je mexické peso v centru pozornosti kvůli možnému nebezpečí Trumpových cel, pokud by Trump vyhrál volby. Uvědomme si také, že implikovaná volatilita před touto událostí je velmi vysoká - to by mohlo znamenat, že pohyby proti "nejobávanějšímu" směru (USD nahoru, MXN a JPY dolů) mohou být velmi prudké, protože očekávání směřují k vítězství Republikánů, což je považováno za nejvíce volatilní scénář, proti kterému se obchodníci cítí potřebu zajistit.
Pokud jde o načasování výsledku - to nelze říci. Trh se bude snažit odhadnout výsledek již hodinu po uzavření volebních místností na Floridě a v dalších státech (o půlnoci SEČ), ale sčítání hlasů bude tentokrát jiné. Pokud budou volby tak těsné, že budeme muset čekat na konečné výsledky z jediného státu - Pennsylvánie je považována za jeden z možných rozhodujících států - mohli bychom čekat den nebo více dní.
Výsledky a reakce trhu
Republikánský převrat nebo "Trump 2.0" - Pro tento scénář je nejobtížnější odhadnout reakce, protože potenciální politický dopad by byl největší a protože je již částečně oceněn, nebo alespoň velmi drahý pro zajištění. Ale je zaceněn z 50 % nebo více či méně? Výnosy amerických státních dluhopisů, a zejména desetileté výnosy, jsou hlavním hybatelem mezi různými trhy, které je třeba sledovat. Po každé prvotní reakci trhu je otázkou, zda trh stále věří, že Trumpova administrativa by mohla prosadit další daňové škrty, které by ještě více prohloubily deficit. Budou akcie růst v očekávání daňových škrtů a deregulace, nebo se budou obávat volatility na trhu dluhopisů, která v posledních dnech možná začíná trh znervózňovat? Je to tedy "přijmout riziko a výnosy nahoru" jako v roce 2016, nebo "výnosy nahoru a útěk do bezpečí"? Druhá možnost by mohla tvrdě zasáhnout tradičně procyklické měny.
Odhad reakcí trhu: Dlouhé americké výnosy: skok směrem k 4,50 %, což je přibližně kontaktní bod klesající trendové linie. USD: Obecně prudce stoupá stále nahoru napříč celým trhem, zejména na USDJPY nejméně o 200 pipů nebo více. USDCNH ponechán sám sobě by mohl rychle atakovat horní hranici pásma, ale státní zájem na korigování kurzu by pravděpodobně ovlivnil situaci. USDMXN by mohl vzrůst mnohem více, možná o 5 % nebo více. Krátkodobý implikovaná volatilita naznačuje extrémní úroveň obav pro USDMXN v důsledku voleb.
Trumpova patová situace - jak jsem poznamenal, pokud budou volby tak těsné, jak říkají průzkumy, Sněmovna reprezentantů by mohla připadnout demokratům těsným rozdílem i v případě Trumpova vítězství. Jedná se o velmi odlišný scénář od scénáře Trump 2.0, protože zmaří rizikově pozitivní potenciál snížení daní/deregulace, ale stále zde existuje riziko volatility v důsledku Trumpových cel. USDMXN může být vystaven téměř stejnému riziku růstu jako v případě scénáře Trump 2.0 a totéž platí pro USDCNH, ale trh s americkými dluhopisy by si mohl oddechnout a výnosy by se mohly pohybovat spíše do strany. To je pro americký dolar méně příznivé než výše uvedené, zejména pro USDJPY, pokud se výnosy amerických státních dluhopisů sníží.
Patová situace Harrisové - podobně jako současný stav, jen s tím, že Senát pravděpodobně ovládnou republikáni a Sněmovnu demokraté. Republikánská kontrola Senátu může blokovat prezidentské nominace. Tržní reakce by mohla být hlavně o zmírnění obav z Trumpa 2.0 a rychlém zaměření na ekonomický cyklus USA, výsledky Nvidie a pokračování růstu akciového trhu. To znamená nejmenší volatilitu pro trhy v dlouhodobém horizontu ve srovnání s jinými scénáři, takže jakékoli počáteční negativní reakce by mohly rychle odeznít. Bez Trumpových cel by USDMXN mohl zaznamenat nejvýraznější pokles mezi USD páry, USDCNH by se také mohl dočkat určité úlevy a USDJPY by mohl prudce klesnout (nejideálnější scénář pro JPY, protože je to nejpříznivější scénář pro americké deficity, což by pravděpodobně umožnilo prudký pokles amerických výnosů).
Demokratické vítězství - to by byl pro trhy skutečný šok, protože je velmi nepravděpodobné, že by Senát ovládli demokraté. Pokud by se tak stalo, znamenalo by to, že se průzkumy značně pletly, a to na celostátní úrovni a nejméně ve dvou bojích o Senát. Pravděpodobně by to vedlo k okamžitému ústupu od rizika a prudkému poklesu USD v očekávání zvýšení korporátních daní, které by zasáhlo ocenění amerických společností. Pravděpodobně bychom také viděli velkou úlevu pro USDCNH a USDMXN a o něco menší pro USDJPY, protože by se zcela vyhnulo Trumpovým clům. V tomto scénáři je třeba sledovat trh s dluhopisy – obával by se také rozšířených deficitů pod vládou Harrisové a udržoval by výnosy a očekávání Fedu relativně vysoko? Jedna divoká karta: mohli bychom mít situaci, kdy žádná strana nemá většinu v Kongresu, protože poslední rozhodující křeslo obsadí nestranný Osborn z Nebrasky, čímž se stane klíčovým hlasem.
V kalendáři na příští týden (časy jsou uvedeny GMT):
Zasedání RBA, úterý (0330). AUD je spíše citlivý na změny v čínském juanu a scénáře výsledků amerických voleb, stejně jako na čínská stimulační opatření, než na prohlášení RBA. Trh věří, že RBA nemá naléhavou potřebu snižovat sazby, a první snížení o 25 bazických bodů očekává až v květnu příštího roku.
Říjnový ISM služeb v USA, úterý (1500). Zářijový průzkum byl zmatený, neboť došlo k velkému nárůstu, ale v oblasti zaměstnanosti byl slabý. V této zprávě se trochu více zaměříme na druhou z nich jako na vstup pro rozhodnutí a pokyny FOMC.
Aukce desetiletých státních dluhopisů USA, úterý (1800). Jaký den pro takovou událost, právě na volební den!
Zasedání Riksbank, čtvrtek (0830) po švédském říjnovém CPI (0700). SEK doplatila na holubičí postoj Riksbank v poslední době, stejně jako na malátnost Evropy a možná i na celková rizika pro globální obchod kvůli spekulacím na scénář Trump 2.0, které se v posledních týdnech začaly objevovat. Očekává se, že sníží úrokovou sazbu o dalších 50 bazických bodů na 2,75 % - mohlo by však dojít ke zmírnění holubičích pokynů, pokud se EURSEK bude nacházet na horní hranici rozpětí?
Zasedání norské Norges Bank, čtvrtek (9:00) Norges Bank nehodnotí slabost koruny, ne že by to NOK nějak pomohlo. Banka včera oznámila, že příští měsíc sníží denní nákup cizí měny na 150 milionů NOK oproti současným 400 milionům NOK, což je na pomezí NOK pozitivní vývoj.
Zasedání britské centrální banky, čtvrtek (1200). Náročné zasedání po podzimním rozpočtu, který vystřelil výnosy z britských dluhopisů vzhůru kvůli obavám ze stagflace způsobené rozsáhlým programem půjček a daní. Pokud americké výnosy rostou kvůli Trumpovi 2.0 nebo vítězství demokratů, tlak na britské dluhopisy a libru by se mohl zdvojnásobit. Naopak, pokud americké dluhopisy posílí díky patové situaci a britské dluhopisy se vrátí z nedávných maxim, BoE by mohla provést očekávané malé snížení sazeb, ale bude muset být opatrná v dalším uvolňování.
Zasedání FOMC, čtvrtek (19:00). Trh pevně věří, že Fed bude muset na nadcházejícím zasedání snížit sazby o dalších 25 bazických bodů, ale očekávání ohledně dalšího vývoje se výrazně zmírnila. I po dnešní slabé zprávě o zaměstnanosti se do příštího května počítá se snížením sazeb o méně než 100 bazických bodů. Výsledek amerických voleb, pokud bude znám, bude muset ovlivnit jejich očekávání, byť jen mezi řádky (nejjasnější cestu pro pokračující postupné snižování sazeb nabízí patová situace Harrisové).
Údaje o zaměstnanosti v Kanadě, pátek (1330) Rostoucí míra nezaměstnanosti v Kanadě udržuje BoC na cestě k agresivnějšímu snižování sazeb - zajímavý údaj, protože USDCAD se dostal na vrchol velmi dlouhodobého rozpětí - 1,4000 je zásadní úroveň.
USA listopadový bleskový průzkum důvěry Michiganské univerzity, pátek (1500) Říjnový prudký nárůst indikátoru důvěry od Conference Board naznačuje, že politické nadšení je na vzestupu, což by mohlo ovlivnit tento průzkum i v následujících měsících, než se situace příští rok uklidní.
Tabulka: Přehled měnových trhů G10 a vývoj a síla trendů čínského juanu
Poznámka: trendové indikátory v tabulce měn jsou na relativní stupnici a zohledňují volatilitu. Hodnoty pod 2 jsou spíše slabé, zatímco hodnoty nad 4 jsou poměrně silné a nad 6 velmi silné.
Všechno se může příští týden změnit, ale stojí za to se podívat na současný stav před důležitým týdnem.
Tabulka: Hodnocení trendů měnové tabule pro jednotlivé páry
Všimněte si ledově chladných údajů o volatilitě u párů s americkým dolarem - jistě se to příští týden změní?