Bank of Japan Preview: Přehnaná očekávání a potenciální dopad na kurz jenu, akcie a dluhopisy

Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI

Klíčové body:

• Japonská inflace a růst mezd v poslední době překonaly očekávání, což podpořilo spekulace o možném zvýšení sazeb a omezení nákupu dluhopisů ze strany Bank of Japan.
• Domníváme se, že BOJ zaujme postupný a obezřetný přístup a bude vyvažovat riziko zpomalení ekonomiky a stability trhu.
• Posilování jenu se možná vyčerpalo a na postoji Fedu bude záležet více než na samotné BOJ. Opatrný postoj k japonským akcie může být oprávněný, ale selektivní příležitosti stále existují.

Bank of Japan oznámí svou měnovou politiku 31. července. Načasování zůstává předběžné, ale obvykle se zveřejňuje kolem 10-11 hodin SEČ. Očekává se, že BOJ bude pokračovat v další normalizaci své politiky.

Japonská inflace v červnu již druhý měsíc zrychlila, když spotřebitelské ceny bez čerstvých potravin meziročně vzrostly o 2,6 %, což je mírně pod konsensem ekonomů, kteří předpokládali růst o 2,7 %. Inflace tak již 27. měsíc po sobě dosáhla nebo překročila 2% cíl BOJ. Jádrový ukazatel bez čerstvých potravin a energií se meziročně zvýšil na 2,2 % z květnových 2,1 %, přičemž ceny služeb poprvé od listopadu zrychlily. Základní mzdy zaměstnanců rovněž zaznamenaly nejvyšší nárůst od roku 1993, což podpořilo důvody pro zvýšení sazeb.

Očekávání trhu

• Zvýšení sazeb: Trh zařadil zvýšení sazeb o 15 bazických bodů s více než 50% pravděpodobností, což efektivně naznačuje zvýšení sazeb o 7-8 bazických bodů.
• Snížení nákupu dluhopisů: Očekává se, že BOJ sníží nákupy dluhopisů, pravděpodobně se zaměřením na pětileté až desetileté dluhopisy, z ¥6 bilionů (32 miliard dolarů) na ¥5 bilionů (27 miliard dolarů) měsíčně, s dalším snížením na ¥3 biliony (19,5 miliardy dolarů) během dvou let.

BOJ má dlouhou historii zklamání jestřábů

BOJ má za sebou dlouhou historii zklamání jestřábích očekávání. Navzdory očekávání trhu, že dojde k normalizaci měnové politiky prostřednictvím zvýšení sazeb nebo omezení nákupů dluhopisů, zachovala BOJ na několika zasedáních v posledních letech holubičí postoj. Na červnovém zasedání, kdy účastníci trhů očekávali jasnější informace o omezování nákupu dluhopisů, se jim dostalo pouze rozhodnutí, že podrobnosti o nákupu dluhopisů BOJ budou upřesněny na červencovém zasedání. Dubnové zasedání podobně překvapilo holubičím vyzněním, o čemž jsme psali na v tomto článku. BOJ na březnovém zasedání opustila záporné úrokové sazby, ale její jazyk zůstal holubičí a potvrdila, že akomodační politika bude zachována.

Přestože trh očekává významné politické kroky, domníváme se, že je nepravděpodobné, že by BOJ současně provedla zvýšení sazeb i výrazné omezení nákupu dluhopisů. Dva jestřábí kroky na jednom zasedání mohou být pro centrální banku, která je ze své podstaty holubičí, poněkud přitažené za vlasy. Existuje několik důvodů, proč by BOJ měla udržovat tempo normalizace své politiky postupné a skromné. Některé z těchto úvah, včetně makroekonomických rizik a rizik fiskální udržitelnosti, jsme rozebrali v článku nazvaném "A reality check on Bank of Japan's policy normalization and JPY appreciation expectations" na začátku tohoto roku. Některé další, novější úvahy jsou uvedeny níže:

• Slabá spotřebitelská poptávka: Údaje o HDP ukazují pokles spotřebitelských výdajů v posledních čtyřech čtvrtletích. Japonská vláda nedávno snížila prognózu růstu pro fiskální rok končící v březnu 2025 z 1,3 % na 0,9 % kvůli slabým spotřebitelským výdajům.
• Nejistota vnější poptávky: Globální ekonomické podmínky zůstávají nejisté, s možným zpomalením ekonomiky a rizikem obchod cel v souvislosti s blížícími se volbami v USA.
• Volatilní jen: Jeny vykazují značnou volatilitu a v poslední době se pohybují z 38letého minima na dvouměsíční maximum, pravděpodobně v důsledku uvolňování některých carry pozic financovaných jeny. Prudký růst jenu může být pro japonskou ekonomiku závislou na vývozu protivětrem a minulý týden se projevil na aktivech od japonského akcie po zlato a Bitcoin, protože investoři přehodnotili své sázky na pákový efekt.
• Globální dopad na likviditu: Náhlé pohyby by mohly destabilizovat globální likviditu vzhledem k tomu, že japonští investoři drží značný objem globálních dluhopisy.
• Nejnovější komentáře japonského ministerstva financí: MOF nedávno poznamenalo, že představitelé BOJ by měli při rozhodování o tom, o kolik sami sníží nákupy dluhopisů, zohlednit schopnost komerčních bank držet dluhopisy. Zdá se, že ministerstvo financí se zjevně přiklání ke snižování nákupů dluhopisů pomalým tempem, aby nedošlo k rozrušení trhu.

  Tyto důvody naznačují, že centrální banka bude postupovat opatrně, až příští týden na svém rozhodovacím zasedání představí svůj plán na omezení nákupu dluhopisů. Jedná se o první krok BOJ ke kvantitativnímu zpřísňování po více než deseti letech uvolňování měnové politiky.

Dopad na trhy

Japonský jen: Omezený prostor pro zhodnocení

Jen vůči dolaru minulý týden posílil o 2,4 %, protože carry trades financované v této měně se rychle rozplynuly. To naznačuje, že trh si určitou míru normalizace ze strany BOJ započítal. Prostor pro další posilování jenu tak může být omezený, i kdyby BOJ přistoupila k dvojímu kroku, tedy zvýšení sazeb a omezení dluhopisů. Udržitelné posilování jenu, kdy se USDJPY pohybuje pod 150, je rovněž nepravděpodobné, pokud nedojde k výraznému zvýšení rizika recese v USA nebo k prudkému holubičímu obratu Fedu.

Pokud by mezitím BOJ nesplnila vysokou jestřábí laťku trhu, mohl by se vrátit pokles jenu. USDJPY by se mohl vrátit nad 155 a carry trades financované jenem by mohly být opět v módě, pokud BOJ naznačí opatrnost. Latinskoamerické devizové trhy zůstávají stále atraktivní pro carry vzhledem k tomu, že mnoho centrálních bank zastavilo své cykly uvolňování. V Asii nabízí indická rupie také atraktivní kurz, protože politická nervozita zůstala stranou. V rámci měnového prostoru G10 lze uvažovat o pozici pro oslabení jenu vůči měnám, jako je NZD, kde bylo snížení sazeb RBNZ do značné míry započítáno.

Udržitelné oslabení jenu podporují také technické faktory, včetně:

• opce skew: Trh opce vykazuje vysokou volatilitu u jenu opce se splatností za týden. Za tímto časovým rámcem však volatilita klesá, což naznačuje stabilnější trh, který může znamenat prostor pro udržení carry tradingu a odeznění současné rally jenu.
• CFTC Positioning: Skuteční peněžní manažeři a pákové fondy v poslední době snížili své čisté krátké pozice v japonském jenu. Nejnovější údaje CFTC ukázaly, že nekomerční čisté krátké pozice v JPY se v týdnu do 23. července snížily o 42 % na -107 tis. z rekordně krátkých pozic v týdnu od 2. července. Přesto existuje jen málo známek, že se tyto pozice v dohledné době obrátí, pokud nedojde k drastickým změnám politiky BOJ směrem k utahování.
• Sezónnost: Na základě údajů za posledních pět, deset nebo patnáct let je červenec pro jen sezónně silným měsícem, po němž následuje několik měsíců slabosti od srpna do října.