Zapowiedź Banku Japonii: Przesadzone oczekiwania i potencjalny wpływ na jena, akcje i obligacje

Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI

Kluczowe punkty:

• Japońska inflacja i wzrost płac były ostatnio powyżej oczekiwań, wzmacniając spekulacje na temat możliwej podwyżki stóp procentowych i ograniczenia skupu obligacji przez Bank Japonii.
• Uważamy, że BOJ przyjmie stopniowe i ostrożne podejście, równoważąc ryzyko spowolnienia gospodarczego i stabilności rynku.
• Siła jena mogła się już wyczerpać, a stanowisko Fed będzie miało większe znaczenie dla jena niż sam BOJ. Ostrożne podejście do japońskiego akcje może być uzasadnione, ale selektywne możliwości nadal istnieją.

Ogłoszenie polityki Banku Japonii ma nastąpić 31 lipca. Harmonogram pozostaje niepewny, ale zwykle pojawia się około 10-11 rano SGT. Oczekuje się, że BOJ będzie kontynuował dalszą normalizację polityki.

Inflacja w Japonii przyspieszyła w czerwcu drugi miesiąc z rzędu, a ceny konsumpcyjne z wyłączeniem świeżej żywności wzrosły o 2,6% r/r, nieco poniżej konsensusu ekonomistów na poziomie 2,7%. Oznacza to 27. miesiąc z rzędu, w którym inflacja osiągnęła lub przekroczyła cel BOJ wynoszący 2%. Miara bazowa, z wyłączeniem świeżej żywności i energii, wzrosła do 2,2% r/r z 2,1% w maju, przy czym ceny usług przyspieszyły po raz pierwszy od listopada. Wynagrodzenia podstawowe pracowników również odnotowały najwyższy wzrost od 1993 roku, wzmacniając argumenty za podwyżkami stóp procentowych.

Oczekiwania rynku

• Podwyżka stóp: Rynek wycenił podwyżkę stóp o 15 pb z ponad 50% prawdopodobieństwem, co skutecznie sugeruje podwyżkę stóp o 7-8 pb.
• Redukcja skupu obligacji: Oczekuje się, że BOJ ograniczy zakupy obligacji, prawdopodobnie koncentrując się na obligacjach 5-10-letnich, z ¥6 bilionów (32 miliardów dolarów) do ¥5 bilionów (27 miliardów dolarów) miesięcznie, z dalszą redukcją do ¥3 bilionów (19,5 miliarda dolarów) w ciągu dwóch lat.

BOJ ma długą historię rozczarowywania jastrzębi

BOJ ma długą historię rozczarowywania jastrzębich oczekiwań. Na kilku posiedzeniach w ciągu ostatnich kilku lat, pomimo oczekiwań rynku na normalizację polityki poprzez podwyżki stóp procentowych lub zmniejszenie zakupów obligacji, BOJ utrzymał swoje gołębie stanowisko. Na czerwcowym posiedzeniu, kiedy uczestnicy rynków oczekiwali bardziej ostatecznych wskazówek dotyczących ograniczania skupu obligacji, otrzymali jedynie decyzję o przedstawieniu szczegółów skupu obligacji przez BOJ na lipcowym posiedzeniu. Kwietniowe posiedzenie podobnie zaskoczyło gołębim wydźwiękiem, o czym pisaliśmy w tym artykule. BOJ wyszedł z ujemnych stóp procentowych na marcowym posiedzeniu, ale język pozostał gołębi i potwierdził, że akomodacyjna polityka zostanie utrzymana.

Podczas gdy rynek spodziewa się znaczących ruchów politycznych, uważamy, że jest mało prawdopodobne, aby bank centralny jednocześnie wprowadził podwyżkę stóp procentowych i znaczne ograniczenie skupu obligacji. Dwa jastrzębie ruchy na jednym posiedzeniu mogą być nieco naciągane dla banku centralnego, który z natury jest gołębi. Istnieje kilka powodów, dla których BOJ powinien utrzymać tempo normalizacji polityki stopniowe i skromne. Niektóre z tych rozważań, w tym ryzyko makroekonomiczne i ryzyko stabilności fiskalnej, omówiliśmy w artykule zatytułowanym "A reality check on Bank of Japan's policy normalization and JPY appreciation expectations" na początku tego roku. Poniżej wymieniono kilka innych, nowszych rozważań:

• Słaby popyt konsumpcyjny: Dane dotyczące PKB wykazały spadek wydatków konsumpcyjnych w ciągu ostatnich czterech kwartałów. Japoński rząd niedawno obniżył prognozę wzrostu gospodarczego na rok fiskalny kończący się w marcu 2025 r. do 0,9% z 1,3% z powodu słabych wydatków konsumenckich.
• Niepewność popytu zewnętrznego: Globalne warunki gospodarcze pozostają niepewne, z potencjalnym spowolnieniem gospodarczym i ryzykiem handlować ceł, gdy wybory w USA zbliżają się wielkimi krokami.
• Zmienny jen: Jen wykazał znaczną zmienność, przechodząc ostatnio od 38-letniego minimum do dwumiesięcznego maksimum, prawdopodobnie z powodu odwijania niektórych pozycji carry finansowanych jenem. Gwałtowne wzrosty jena mogą być przeciwwagą dla zależnej od eksportu japońskiej gospodarki, a zeszłotygodniowy ruch uderzył w aktywa od japońskiego akcje po złoto i Bitcoin, gdy inwestorzy ponownie ocenili swoje lewarowane zakłady.
• Wpływ na globalną płynność: Nagłe ruchy mogą zdestabilizować globalną płynność, biorąc pod uwagę, że japońscy inwestorzy posiadają znaczną ilość globalnego obligacje.
• Ostatnie komentarze japońskiego Ministerstwa Finansów: MOF zauważył ostatnio, że urzędnicy BOJ powinni wziąć pod uwagę zdolność banków komercyjnych do utrzymywania obligacje, decydując o tym, jak bardzo ograniczyć zakupy obligacji. Wydaje się, że ministerstwo finansów wyraźnie skłania się ku ograniczeniu zakupów obligacji w powolnym tempie, aby uniknąć niepokojów na rynku.

  Powody te sugerują, że bank centralny będzie postępował ostrożnie, gdy ujawni swój plan ograniczenia skupu obligacji na posiedzeniu decyzyjnym w przyszłym tygodniu. Jest to pierwszy krok BOJ w kierunku zacieśnienia ilościowego po ponad dekadzie łagodzenia polityki pieniężnej.

Wpływ na rynki

Japoński jen: Ograniczone możliwości aprecjacji

W ubiegłym tygodniu jen umocnił się o 2,4% w stosunku do dolara, ponieważ transakcje carry trade finansowane w tej walucie szybko się wycofały. Sugeruje to, że rynek wycenił pewną normalizację BOJ. W związku z tym zakres dalszej aprecjacji jena może być ograniczony, nawet jeśli BOJ miałby kontynuować podwójny ruch podwyżki stóp i redukcji obligacji. Trwała aprecjacja jena, z USDJPY spadającym poniżej 150, jest również mało prawdopodobna, chyba że nastąpi znaczny wzrost ryzyka recesji w USA lub gwałtowny gołębi zwrot ze strony Fed.

W międzyczasie, jeśli BOJ nie sprosta wysokim wymaganiom rynku, jen może powrócić. USDJPY może wzrosnąć z powrotem powyżej 155, a transakcje carry trade finansowane jenem mogą powrócić do mody, jeśli BOJ zasygnalizuje ostrożność. Waluty Ameryki Łacińskiej nadal pozostają atrakcyjne do przenoszenia, biorąc pod uwagę, że wiele banków centralnych wstrzymało swoje cykle luzowania. W Azji, rupia indyjska również oferuje atrakcyjny carry z politycznymi niepokojami w tyle. W przestrzeni walutowej G10 pozycjonowanie na osłabienie jena można rozważyć w stosunku do walut takich jak NZD, gdzie obniżki stóp procentowych RBNZ zostały w dużej mierze wycenione.

Trwałe osłabienie jena jest również wspierane przez czynniki techniczne, w tym:

• opcje skew: Rynek opcje wykazuje dużą zmienność w jenach opcje zapadających w ciągu tygodnia. Ale poza tym przedziałem czasowym zmienność spada, co sugeruje bardziej stabilny rynek, który może oznaczać miejsce na utrzymanie carry tradingu i wygaśnięcie obecnego wzrostu jena.
• Pozycjonowanie CFTC: Zarządzający prawdziwymi pieniędzmi i fundusze lewarowane ograniczyły ostatnio swoje krótkie pozycje netto w japońskim jenie. Najnowsze dane CFTC pokazały, że niekomercyjne krótkie pozycje netto w JPY zostały zredukowane o 42% do -107 tys. w tygodniu do 23 lipca z rekordowo krótkich w tygodniu 2 lipca. Jednak niewiele wskazuje na to, że takie pozycje odwrócą się w najbliższym czasie, chyba że nastąpią jakieś drastyczne zmiany w polityce BOJ w kierunku zacieśnienia.
• Sezonowość: Lipiec jest sezonowo silnym miesiącem dla jena, po którym następuje kilka miesięcy słabości od sierpnia do października w oparciu o dane z ostatnich pięciu, dziesięciu lub piętnastu lat.