Предварительный обзор Банка Японии: Преувеличенные ожидания и потенциальное влияние на иену, акции и облигации

Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта

Ключевые моменты:

• Инфляция и рост заработной платы в Японии в последнее время оказались выше ожиданий, что усиливает спекуляции о возможном повышении ставки и сокращении объемов покупки облигаций Банком Японии.
• Мы считаем, что Банк Японии будет придерживаться постепенного и осторожного подхода, балансируя между риском замедления экономического роста и стабильностью рынка.
• Укрепление иены, возможно, исчерпало себя, и позиция ФРС будет иметь большее значение для иены, чем позиция самого BOJ. Осторожная позиция в отношении японских акции может быть оправдана, но выборочные возможности все еще существуют.

Объявление о политике Банка Японии должно быть опубликовано 31 июля. Сроки остаются предварительными, но обычно оно выходит около 10-11 часов утра по тихоокеанскому времени. Ожидается, что Банк Японии продолжит дальнейшую нормализацию политики.

Инфляция в Японии в июне ускорилась второй месяц подряд: потребительские цены без учета свежих продуктов питания выросли на 2,6% по сравнению с предыдущим годом, что немного ниже прогноза экономистов в 2,7%. Это 27-й месяц подряд, когда инфляция достигла или превысила целевой уровень в 2%, установленный BOJ. Базовый показатель, исключающий свежие продукты питания и энергоносители, вырос до 2,2% г/г с 2,1% в мае, при этом цены на услуги ускорились впервые с ноября. Базовые зарплаты работников также подскочили сильнее всего с 1993 года, что подкрепляет аргументы в пользу повышения ставок.

Ожидания рынка

• Повышение ставки: Рынок оценил повышение ставки на 15 б.п. с вероятностью более 50%, что позволяет предположить повышение ставки на 7-8 б.п.
• Сокращение покупки облигаций: Ожидается, что Банк Японии сократит объем покупки облигаций, вероятно, сфокусировавшись на 5-10-летних облигациях, с ¥6 трлн ($32 млрд) до ¥5 трлн ($27 млрд) ежемесячно, с дальнейшим сокращением до ¥3 трлн ($19,5 млрд) в течение двух лет.

BOJ имеет Длинный историю разочарований ястребов

У BOJ есть история Длинный разочарования ястребиных ожиданий. На нескольких заседаниях за последние несколько лет, несмотря на ожидание рынком нормализации политики путем повышения ставок или сокращения объемов покупки облигаций, Банк Японии сохранял "голубиную" позицию. На июньском заседании, когда участники рынка ожидали более четких указаний на сокращение объемов покупки облигаций, все, что они получили, - это решение изложить детали покупки облигаций BOJ на июльском заседании. Апрельское заседание также оказалось "голубиным", о чем мы рассказывали в в этой статье. Банк Японии вышел из режима отрицательных процентных ставок на мартовском заседании, но при этом сохранил "голубиный" настрой и подтвердил, что аккомодационная политика будет сохранена.

Хотя рынок ожидает значительных изменений в политике, мы считаем маловероятным, что Банк Японии пойдет на одновременное повышение ставки и существенное сокращение объемов покупки облигаций. Два "ястребиных" шага на одном заседании по вопросам политики - это, пожалуй, немного чересчур для центрального банка, который по своей природе является "голубиным". Есть несколько причин для того, чтобы Банк Японии сохранил темпы нормализации политики постепенной и скромной. Мы обсудили некоторые из этих соображений, включая макрориски и риски фискальной устойчивости, в статье под названием "Проверка реальности нормализации политики Банка Японии и ожиданий укрепления японской йены" в начале этого года. Ниже приводятся некоторые другие, более свежие соображения:

• Слабый потребительский спрос: Данные ВВП свидетельствуют о снижении потребительских расходов в течение последних четырех кварталов. Правительство Японии недавно снизило прогноз роста экономики на финансовый год, заканчивающийся в марте 2025 года, до 0,9% с 1,3% из-за низких потребительских расходов.
• Неопределенность внешнего спроса: Глобальные экономические условия остаются неопределенными, существует вероятность замедления экономического роста и риск введения тарифов на фоне выборов в США.
• Волатильная иена: Иена продемонстрировала значительную Валюта динамику, перейдя от 38-летнего минимума к двухмесячному максимуму, что, вероятно, связано с разворачиванием некоторых позиций, финансируемых иеной. Резкий рост курса иены может стать встречным ветром для японской экономики, зависящей от экспорта, и на прошлой неделе это движение ударило по всем активам - от японских торговля до золота и биткойна, поскольку инвесторы переоценили свои ставки с использованием заемных средств.
• Влияние на глобальный Ликвидность: Внезапные движения могут дестабилизировать глобальный Ликвидность, учитывая, что японские инвесторы владеют значительным объемом глобального облигации.
• Последние комментарии Министерства финансов Японии: Министерство финансов недавно отметило, что чиновники BOJ должны учитывать возможности коммерческих банков по хранению облигации, принимая решение о том, насколько сокращать покупки облигаций. Министерство финансов, очевидно, склоняется в пользу медленного сокращения покупок облигаций, чтобы не расстраивать рынок.

  Эти причины указывают на то, что центральный банк будет действовать осторожно, когда обнародует свой план по сокращению покупки облигаций на заседании по принятию политических решений на следующей неделе. Это первый шаг BOJ к количественному ужесточению после более чем десятилетнего смягчения денежно-кредитной политики.

Влияние на рынки

Японская иена: Ограниченное пространство для роста курса

Иена укрепилась на 2,4% по отношению к доллару на прошлой неделе, так как сделки, финансируемые в Короткий, быстро разворачивались. Это говорит о том, что рынок оценил некоторую степень нормализации ситуации со стороны Банка Японии. Таким образом, возможности для дальнейшего роста курса иены могут быть ограничены, даже если Банк Японии пойдет на двойной шаг - повышение ставки и сокращение облигаций. Устойчивое укрепление иены, при котором USDJPY опустится ниже 150, также маловероятно, если только не произойдет значительного повышения рисков рецессии в США или резкого "голубиного" поворота со стороны ФРС.

Между тем, если Банк Японии не удовлетворит высокую "ястребиную" планку рынка, падение иены может возобновиться. USDJPY может снова подняться выше 155, и сделки с иеной могут снова стать популярными, если BOJ проявит осторожность. Латамский валютный рынок остается привлекательным для переноса средств, учитывая, что многие центральные банки приостановили свои циклы смягчения. В Азии индийская рупия также предлагает привлекательный курс, поскольку политические волнения остались позади. На валютном рынке G10 позиционирование на ослабление иены может рассматриваться против таких валют, как NZD, где снижение ставки РБНЗ уже в значительной степени предрешено.

Устойчивое ослабление иены также поддерживается техническими факторами, включая:

• опционы перекос: Рынок опционы показывает высокий Волатильность в иенах опционы со сроком погашения через неделю. Но за пределами этого временного интервала Волатильность снижается, что указывает на более стабильный рынок, который может означать возможность для поддержания carry trade и затухания текущего ралли иены.
• Позиционирование CFTC: Управляющие реальными деньгами и леверидж-фонды в последнее время сократили свои чистые позиции по японской иене. Последние данные CFTC показали, что некоммерческое нетто-шортовое позиционирование по JPY сократилось на 42% до -107 тыс. на неделе по 23 июля с рекордного уровня Короткий на неделе 2 июля. Тем не менее, мало признаков того, что такие позиции развернутся в ближайшее время, если не произойдет каких-либо резких изменений в политике BOJ в сторону ужесточения.
• Сезонность: Июль является сезонно сильным месяцем для иены, за которым следует несколько месяцев слабости с августа по октябрь на основе данных за последние пять, десять или пятнадцать лет.