Bank of Japan Preview: Prehnané očakávania a potenciálny vplyv na jen, Akcie a Dlhopisy

Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI

Kľúčové body:

• Inflácia a rast miezd v Japonsku v poslednom období prekonali očakávania, čo podporilo špekulácie o možnom zvýšení sadzieb a obmedzení nákupu dlhopisov zo strany Bank of Japan.
• Domnievame sa, že BOJ zaujme postupný a opatrný prístup, ktorý bude vyvažovať riziko spomalenia hospodárskeho rastu a stability trhu.
• Sila jenu sa už možno vyčerpala a postoj Fedu bude mať pre jen väčší význam ako samotná BOJ. Opatrný postoj k japonským Akcie môže byť opodstatnený, ale selektívne príležitosti stále existujú.

Oznámenie o politike japonskej centrálnej banky sa očakáva 31. júla. Načasovanie zostáva neisté, ale zvyčajne sa zverejňuje okolo 10.00-11.00 SEČ. Očakáva sa, že BOJ bude pokračovať v ďalšej normalizácii svojej politiky.

Japonská inflácia sa v júni druhý mesiac zrýchľovala, pričom spotrebiteľské ceny bez čerstvých potravín medziročne vzrástli o 2,6 %, čo je mierne pod konsenzom ekonómov na úrovni 2,7 %. Ide o 27. mesiac po sebe, keď inflácia dosiahla alebo prekročila 2-percentný cieľ BOJ. Jadrový ukazovateľ bez čerstvých potravín a energií medziročne vzrástol na 2,2 % z májových 2,1 %, pričom ceny služieb sa prvýkrát od novembra zrýchlili. Základné mzdy pracovníkov tiež zaznamenali najvyšší nárast od roku 1993, čo podporilo dôvody na zvýšenie sadzieb.

Očakávania trhu

• Zvýšenie sadzieb: Trh ocenil zvýšenie sadzieb o 15 bázických bodov s viac ako 50 % pravdepodobnosťou, čo v skutočnosti naznačuje zvýšenie sadzieb o 7-8 bázických bodov.
• Zníženie nákupu dlhopisov: Očakáva sa, že BOJ zníži nákupy dlhopisov, pravdepodobne so zameraním na 5 až 10-ročné dlhopisy, z ¥6 biliónov (32 miliárd USD) na ¥5 biliónov (27 miliárd USD) mesačne, pričom do dvoch rokov by sa mal nákup ďalej znížiť na ¥3 bilióny (19,5 miliardy USD).

BOJ má dlhú históriu sklamaní jastrabov

BOJ má za sebou dlhú históriu sklamania jastrabích očakávaní. Napriek tomu, že trh očakával normalizáciu menovej politiky prostredníctvom zvýšenia sadzieb alebo zníženia objemu nakupovaných dlhopisov, BOJ si na viacerých zasadnutiach v posledných rokoch zachovala holubičí postoj. Na júnovom zasadaní, keď účastníci trhov očakávali jednoznačnejšie informácie o znižovaní nákupu dlhopisov, sa dočkali len rozhodnutia, že podrobnosti o nákupe dlhopisov BOJ sa predstavia na júlovom zasadaní. Aprílové zasadnutie podobne prekvapilo holubicou, ako sme uviedli v tomto článku. BOJ na marcovom zasadaní ukončila používanie záporných úrokových sadzieb, ale jazyk zostal holubičí a potvrdil, že akomodačná politika bude zachovaná.

Hoci trh očakáva významné politické kroky, podľa nášho názoru je nepravdepodobné, že by BOJ súčasne zvýšila sadzby aj výrazne obmedzila nákup dlhopisov. Dva jastrabie kroky na jednom zasadnutí môžu byť pre centrálnu banku, ktorá je vo svojej podstate holubičia, trochu prehnané. Existuje niekoľko dôvodov, prečo by BOJ mala udržiavať tempo normalizácie svojej politiky postupné a mierne. Niektoré z týchto úvah, vrátane makroekonomických rizík a rizík fiškálnej udržateľnosti, sme rozoberali v článku s názvom "A reality check on Bank of Japan's policy normalization and JPY appreciation expectations" začiatkom tohto roka. Niektoré ďalšie, novšie úvahy sú uvedené nižšie:

• Slabý spotrebiteľský dopyt: Údaje o HDP ukázali pokles spotrebiteľských výdavkov za posledné štyri štvrťroky. Japonská vláda nedávno znížila svoju prognózu rastu na fiškálny rok končiaci sa v marci 2025 z 1,3 % na 0,9 % v dôsledku slabých spotrebiteľských výdavkov.
• Neistota vonkajšieho dopytu: Globálne hospodárske podmienky zostávajú neisté, s možným spomalením ekonomiky a rizikom obchod ciel, keďže sa blížia voľby v USA.
• Volatilný jen: Jeny vykazujú značnú volatilitu, keď sa v poslednom čase pohybujú z 38-ročného minima na dvojmesačné maximum, pravdepodobne v dôsledku zrušenia niektorých carry pozícií financovaných jenom. Prudký nárast jenu môže byť prekážkou pre japonskú ekonomiku závislú od exportu a minulotýždňový pohyb zasiahol aktíva od japonského akcie po zlato a Bitcoin, keďže investori prehodnotili svoje stávky na pákový efekt.
• Globálny vplyv na likviditu: Náhle pohyby by mohli destabilizovať globálnu likviditu vzhľadom na to, že japonskí investori držia značný objem globálnych Dlhopisy.
• Nedávne pripomienky japonského ministerstva financií: MOF nedávno uviedlo, že predstavitelia BOJ by mali pri rozhodovaní o tom, o koľko znížia samotné nákupy dlhopisov, zohľadniť schopnosť komerčných bánk držať Dlhopisy. Zdá sa, že ministerstvo financií sa jednoznačne prikláňa k znižovaniu nákupov dlhopisov pomalým tempom, aby sa vyhlo znepokojeniu trhu.

  Tieto dôvody naznačujú, že centrálna banka bude postupovať opatrne, keď na budúci týždeň na svojom zasadnutí predstaví svoj plán na zníženie nákupu dlhopisov. Ide o prvý krok BOJ smerom ku kvantitatívnemu sprísňovaniu po viac ako desaťročí uvoľňovania menovej politiky.

Vplyv na trhy

Japonský jen: Obmedzený priestor na zhodnotenie

Jen minulý týždeň posilnil voči doláru o 2,4 %, keďže carry trades financované v tejto mene sa rýchlo rozplynuli. To naznačuje, že trh si započítal určitú mieru normalizácie zo strany BOJ. Priestor na ďalšie zhodnocovanie jenu tak môže byť obmedzený, aj keby BOJ pristúpila k dvojitému kroku, teda k zvýšeniu sadzieb a obmedzeniu dlhopisov. Trvalé zhodnocovanie jenu, pri ktorom sa USDJPY pohybuje pod 150, je tiež nepravdepodobné, pokiaľ nedôjde k výraznému nárastu rizík recesie v USA alebo k prudkému holubičiemu obratu zo strany Fedu.

Ak by medzitým BOJ nesplnila vysokú jastrabiu latku trhu, mohol by sa vrátiť prepad jenu. USDJPY by mohol vzrásť späť nad 155 a carry trades financované jenom by mohli byť opäť v móde, ak BOJ naznačí opatrnosť. Latinskoamerické devízy sú stále atraktívne pre carry vzhľadom na to, že mnohé centrálne banky zastavili svoje cykly uvoľňovania. V Ázii ponúka indická rupia tiež atraktívny nosič, pričom politická nervozita zostáva v úzadí. V rámci devízového priestoru krajín G10 možno uvažovať o umiestnení slabého jenu voči menám ako NZD, v ktorých bolo zníženie sadzieb RBNZ do veľkej miery započítané.

Udržiavanie slabého jenu podporujú aj technické faktory vrátane:

• opcie skew: Trh opcie vykazuje vysokú volatilitu v jenoch opcie so splatnosťou jeden týždeň. Za týmto časovým rámcom však volatilita klesá, čo naznačuje stabilnejší trh, ktorý môže znamenať priestor na udržanie carry tradingu a odznenie súčasnej rally jenu.
• Pozícia CFTC: Reálni finanční manažéri a pákové fondy v poslednom čase znížili svoje čisté krátke pozície v japonskom jene. Najnovšie údaje CFTC ukázali, že nekomerčné čisté krátke pozície v JPY sa v týždni do 23. júla znížili o 42 % na -107 tis. z rekordne krátkych pozícií v týždni od 2. júla. Napriek tomu existuje len málo náznakov, že sa tieto pozície v dohľadnom čase zvrátia, pokiaľ nedôjde k nejakým drastickým zmenám politiky BOJ smerom k sprísneniu.
• Sezónnosť: Júl je sezónne silný mesiac pre jen, po ktorom nasleduje niekoľko mesiacov slabosti od augusta do októbra na základe údajov za posledných päť, desať alebo pätnásť rokov.