Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
PepsiCo rammer en GLP-1 firewall
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
De vigtigste punkter
- Omkostningskontrol øger EPS: PepsiCo's indtjening pr. aktie (EPS) i 3. kvartal steg med 3 % i forhold til året før til 2,31 $, selv om den organiske omsætningsvækst (1,3 % mod anslået 3 %) ikke levede op til forventningerne, takket være en stærk omkostningsstyring. Denne kortsigtede strategi hjalp rentabiliteten, men giver anledning til bekymring for det langsigtede vækstpotentiale.
- Effekten af fedmemedicin: Virksomheden forholder sig ikke til den potentielle langsigtede effekt af GLP-1-medicin på forbruget af sukker og forarbejdede fødevarer, hvilket er en vigtig risiko, da disse lægemidler i stigende grad bruges til at bekæmpe fedme, hvilket fører til reduceret efterspørgsel efter PepsiCo's kerneprodukter.
- Langsigtet strukturel modvind: PepsiCo's afhængighed af omkostningsbesparelser frem for investeringer kan føre til faldende vækst, især i lyset af faldende amerikanske fedmeprocenter og strukturelle udfordringer i fødevareindustrien, som yderligere forstærkes af stigningen i antallet af lægemidler mod fedme. Investorerne er forsigtige med hensyn til den langsigtede holdbarhed af denne strategi.
PepsiCo slår EPS, da omkostningskontrol foretrækkes frem for investeringer
PepsiCo offentliggjorde sine resultater for tredje kvartal i tirsdags, og aktien steg på trods af, at den organiske omsætningsvækst skuffede og kun nåede 1,3 % år-til-år sammenlignet med det forventede niveau på 3 %. Gennem effektiv omkostningsstyring lykkedes det dog PepsiCo at levere en indtjening pr. aktie på $2,31, hvilket er en stigning på 3 % sammenlignet med samme periode sidste år. Jeg forstår stadig ikke, hvorfor investorer er villige til at belønne PepsiCo for disse resultater. Organisk omsætningsvækst er en af de vigtigste drivkræfter for aktionærværdi, og denne faktor forringes hurtigt hos PepsiCo. Aktiens samlede afkast har de seneste fem år underperformet både S&P 500-forbrugersektoren og S&P 500-indekset, hvilket indikerer, at virksomheden står over for strukturelle udfordringer.
“Our businesses remained resilient in the third quarter, despite subdued category performance trends in North America, the continued impacts related to certain recalls at Quaker Foods North America and business disruptions due to rising geopolitical tensions in certain international markets. Strong cost controls aided our profitability, as we made incremental investments to improve our marketplace competitiveness,” sagde bestyrelsesformand og CEO Ramon Laguarta.
Denne udtalelse er bekymrende af flere grunde. For det første er virksomheden helt tavs om GLP-1-medicinens indflydelse på fedmeprocenten i USA og dermed på forbruget af sukker og forarbejdede fødevarer. Det er et rødt flag, når en ledelse ikke anerkender åbenlyse trusler mod virksomheden. Den anden bekymrende del af udtalelsen er, at PepsiCo's ledelse har valgt omkostningskontrol for at imødegå den lave efterspørgsel, hvilket kan være okay på kort sigt, men hvis det bliver en langsigtet strategi, vil det føre til relativ vækstnedgang og værdiforringelse for aktionærerne på længere sigt. Hvis jeg var investor i PepsiCo, ville jeg seriøst overveje investeringscasen igen.
Hvorfor er fødevarevirksomheder så bange for at nævne fedmemedicin?
Diagrammet nedenfor viser de to divisioner i den nordamerikanske forretning, som står for 56% af den samlede omsætning. Drikkevareforretningen omsatte for 7,2 mia. dollars i 3. kvartal, og Frito-Lay (snacks) omsatte for 5,9 mia. dollars.
Jeg tror ikke, at investorerne behøver mere bevis end dette for at se, at der er en betydelig indflydelse på forretningen i de sidste fire kvartaler, der overlapper med den accelererede brug af GLP-1-medicin til bekæmpelse af fedme. Fedmeprocenten i USA er faldet for første gang i mange årtier, og i betragtning af beviserne for, at sukker og forarbejdede fødevarer er årsag til fedme, kan vi udlede, at PepsiCo og fødevareindustrien kan komme til at stå over for en strukturel modvind i årtier. Fødevareindustrien har haft det let i 50 år med at udvikle velsmagende fødevareprodukter, der har sikret moderate og stabile vækstrater i den udviklede verden. Med de nye GLP-1-lægemidler har mennesker for første gang en "firewall" til at beskytte sig mod de fremstillede produkter, der smager så godt, at vi indtager mere af dem, end vi har brug for.
Den årlige vækstrate for de to nordamerikanske virksomheder er -1,5% i løbet af de sidste fire kvartaler. Hvis vi trækker inflationen fra i den periode, har forretningen haft en realvækst på -4,7 %, hvilket er en ganske betydelig reduktion af forretningen. Hvorfor er disse føde- og drikkevarevirksomheder så bange for at tale om GLP-1-medicin? Jo, aktien er vurderet til 21,2 gange indtjeningen, så der er et incitament for ledelsen til at sikre en høj værdiansættelse for at beskytte værdien af deres aktieoptioner. Så snart ledelsen anerkender den strukturelle modvind fra GLP-1-lægemidler, vil der ske en beytydelig ændring prisfastsættelse af aktien, som vil ødelægge værdien af disse aktieoptioner.
Når alt kommer til alt, må PepsiCo, McDonald's, Coca-Cola osv. acceptere den nye virkelighed og finde en ny måde at redefinere sig selv på. Hvis ikke, bliver det hele et spil om omkostningskontrol og kapitalallokering i stedet for investeringer og vækst. Hvis de vælger en omkostningsstrategi over et årti med strukturel modvind på indtægtssiden, bliver det svært at slå markedet, og med tiden vil investorerne miste interessen for aktien.