Saxo Morningstar Moat EUR – Kommentarer til 2. kvartal 2022
| Handlede instrumenter | Aktier |
| Aktivklasser | Globale aktier (ekskl. nye vækstmarkeder) |
| Investeringsstil | Kvalitetsaktier, som er værdiansat lavt i forhold til handelsværdien |
| Afkast fra udbytte | 3,11% |
| Afkast for kvartalet | -10,69% (efter omkostninger) |
| Volatilitet omregnet til årsrate (siden oprettelse) | 23% |
Markedsoversigt
Overblik
- Aktier og obligationer kommer fortsat under pres på grund af stigende renter og vedvarende inflation.
- Frygten for recession hænger ved, selvom selskabernes overskud har været robuste indtil videre.
- Inden for aktier er der store forskelle i afkast. Energiselskaberne er fortsat dem, der skiller sig positivt ud i 2022, mens vækstorienterede aktier er efternølerne. Inden for obligationsområdet er det de kortfristede obligationer, der holder sig oppe, mens dem, der er følsomme over for renter og kreditrisiko har været udfordret.
- Når vi ser fremad, er forbedrede obligationsrenter og vurderinger en positiv udvikling for investorer med henblik på deres langsigtede mål.
For kun anden gang på 40 år har obligationer og aktier genereret tab i to kvartaler i træk. Den primære drivkraft for nedturen i 2022 er fortsat inflationen og den deraf følgende nulstilling af investorernes forventninger. I denne henseende har en ubehageligt høj og vedholdende inflation fået centralbankerne til at hæve renterne, mens krigen i Ukraine skubber energipriserne opad og forstyrrer forsyningskæderne. Den amerikanske centralbank gik forrest ved at hæve renten i maj og juni (1,25 procent) og lovede flere rentestigninger, indtil inflationen når målet på 2 procent.
Virksomhedernes indtjening har indtil videre være robust, men gevinstmarginerne er under pres på grund af stigende omkostninger, og omsætningsvæksten er tvivlsom, da forbrugerne genovervejer deres forbrugsplaner. Høje råvarepriser er også problematiske for inflationen, og oliepriserne fortsætter med at stige. Når det så er sagt, er prisen på andre centrale råvarer, heriblandt guld, hvede og kobber, faldet, hvilket måske kan være et tegn på efterspørgselsbetingede bekymringer vedrørende den globale økonomi.
På sektorniveau er det energiaktierne, der skiller sig ud ved at give gode afkast, mens defensive, værdiorienterede områder af markedet har levet op til deres omdømme og klaret sig relativt godt under nedturen. Disse sektorer indbefatter sundhed, forsyningsselskaber og forbrugsvarer, som alle leverer tjenester, der er brug for både i gode og dårlige tider. Generelt betragtes aktier i disse kategorier som værende mindre volatile og mindre påvirkede af op- og nedture i langsigtede markedscyklusser. Blandt efternølerne er den dominerende tendens fortsat faldet på vækstaktier.
Obligationer af enhver art afsluttede kvartalet med røde tal på bundlinjen, da de stigende obligationsrenter og kursfaldet i første kvartal fortsatte. Obligationer med mindre følsomhed over for ændringer i renteniveauet klarede sig relativt godt.
Den stærke amerikanske dollar har også i væsentlig grad bidraget til resultaterne. Eksponering til valuta er derfor fortsat et vigtigt værktøj til risikobegrænsning.
Porteføljeudvikling (efter omkostninger)
| April | -2,3% |
| Maj | -2,8% |
| Juni | -6% |
| Oprettelse (juli 2016) | 90% |
De 10 største porteføljebeholdninger (pr. 30/06/2022)
| Navn | Vægt (%) |
| Leonardo SpA Az nom Post raggruppamento | 5,42 |
| Ionis Pharmaceuticals Inc | 4,45 |
| Hongkong Land Holdings Ltd | 4,42 |
| Alibaba Group Holding Ltd ADR | 4,32 |
| Imperial Brands PLC | 4,12 |
| Banco Santander SA | 4,00 |
| Lloyds Banking Group PLC | 3,96 |
| Biogen Inc | 3,74 |
| Dassault Aviation SA | 3,62 |
| Incyte Corp | 3,62 |
Positioner med det bedste afkast
Imperial Brands
Imperial Brands er verdens fjerdestørste internationale tobaksvirksomhed (ekskl. China National Tobacco) og havde en samlet salgsvolumen i regnskabsåret 2021 på 232 milliarder cigaretter i mere end 160 lande. Selskabet er førende globalt inden for kategorien for finskåret tobak og papir til rulning i hånden og har en logistikplatform i Vesteuropa, Altadis. Gennem opkøb er Imperial den tredjestørste producent i USA og ejer brandsene Winston og blu.
Alibaba Group Holding Ltd ADR
Alibaba er verdens største online- og mobilhandelsvirksomhed målt på bruttohandelsvolumen (CNY 7,5 billioner i regnskabsåret, der sluttede i marts 2021). Den 22. juni kom Kinas nationale radio- og tv-administration og ministeriet for kultur og turisme med en ny lovgivning vedrørende livestreaming, som indeholder retningslinjer i form af et adfærdskodeks for online livestreamere, og som dækker forhold såsom de kvalifikationer, man skal have for at livestreame visse professionelle emner. Hvis onlineplatforme med audiovisuelt indhold pålægges et mere specifikt ansvar, vil dette kunne øge omkostningerne til overholdelse af reglerne. Kunstnere kan stå over for en meget større risiko. Artikel 15 og 16 i lovgivningen indikerer, at regeringen vil styrke overvågningen og inspektioner samt håndhævelsen af regler for internetplatforme med audiovisuelt indhold samt de virksomheder, der producerer og hoster livestreaming. På nuværende tidspunkt er der en forventning om, at lovgivningen vil have en uvæsentlig indvirkning på de kinesiske internetselskaber.
Hongkong Land Holdings Ltd
Hongkong Land er et ejendomsinvesteringsselskab, der primært investerer i luksusejendomme i Hongkong og Singapore. Selskabet er den næststørste udlejer af kontorlokaler i Hongkong med en portefølje af centralt placerede aktiver på i alt 4,1 millioner kvadratmeter kontorareal samt 0,6 millioner kvadratmeter butiksareal. Selskabet ejer desuden op mod 150.000 kvadratmeter kontorareal i luksusklassen i Singapore. Lejeindtægter udgør ca. 75 procent af driftsresultatet, hvoraf størstedelen kommer fra Hongkong. Ejendomsudviklingsprojekter i Singapore, Sydøstasien og Kina tegner sig for resten. Selskabet blev grundlagt i 1889 og er både noteret på London Stock Exchange og sekundært på Singapore Exchange. Det er 50 procent ejet af Jardine Matheson Holdings.
Leonardo SpA Az nom Post raggruppamento
Leonardo er en af de største europæiske forsvarsvirksomheder, og 30 procent af deres aktier ejes af den italienske regering. Gruppens divisioner omfatter helikoptere, forsvar, elektronik og sikkerhedssystemer (DES) samt luftfart. Helikopterdivisionen er leverandør til både militære og civile markeder gennem AgustaWestland. DES har adgang til det amerikanske forsvarsmarked gennem datterselskabet DRS. Luftfartsdivisionen samarbejder i internationale programmer som Eurofighter Typhoon, F-35 samt den nye Tempest og leverer aerostrukturer til store kommercielle flyprogrammer.
VMware Inc Class A
VMware er en gigant inden for virtualisering af it-infrastruktur og blev en selvstændig enhed efter udskillelsen fra Dell Technologies i november 2021. Softwareleverandøren opererer inden for tre segmenter: licenser, abonnementer og software-as-a-service samt tjenester. VMwares løsninger anvendes på tværs af it-infrastruktur, applikationsudvikling og cybersikkerhedsteams, og selskabet har en neutral tilgang til at være bindeleddet mellem cloudmiljøer. VMware indgik en endelig aftale om at blive opkøbt af Broadcom for USD 61 milliarder. Bestyrelserne i begge selskaber har enstemmigt godkendt betingelserne for handlen, som omfatter en klausul, der giver VMware mulighed for aktivt at forfølge alternative tilbud fra andre potentielle købere indtil den 5. juli. Der er nogle få organisationer, f.eks. Nvidia, Cisco, HPE, Intel eller cloududbydere, der kunne være interesserede i VMwares kapabiliteter, og denne fleksibilitet var vigtig for VMwares aktionærer. Den seneste tids nøje undersøgelser i forbindelse med opkøb af store teknologivirksomheder kan medføre risiko, og det kan blive årsagen til deltaet mellem VMwares aktier, der handles til mere end 10 procent under handelskursen. VMware aflyste første kvartals indtjeningsopkald og suspenderede sine forventninger til regnskabsåret 2023 grundet den forestående handel.
Positioner med det dårligste afkast
Warner Bros. Discovery Inc Ordinary Shares - Class A
Warner Bros. Discovery, resultatet af kombinationen af to store medievirksomheder, er en af de største medievirksomheder i verden med et enormt omfang og en enorm rækkevidde. Det nye selskab ejer nogle af de største globale tv-selskaber, heriblandt HBO, Discovery, CNN og TLC, plus velkendte franchises som Superman, Rick and Morty og Game of Thrones.
Warner Bros. Discovery rapporterede resultater for første kvartal, som kun afspejler Discovery-delen. Mens Discovery-forretningen gav god indtjeningsfremgang, er fokus allerede flyttet til den nye kombinerede virksomhed. Discovery+ havde en tilgang på 2 millioner nye DTC-abonnenter (direct-to-consumer) i kvartalet, og HBO Max fik 3 millioner nye abonnenter, hvilket betyder, at den nye virksomhed afsluttede første kvartal med over 100 millioner streamingkunder fordelt på sine forskellige platforme. Den kombinerede nettotilgang var en relativt stærk præstation, når man tager i betragtning, at markedslederen Netflix mistede 200.000 abonnenter i samme kvartal.
Efter at have gennemført fusionen med WarnerMedia diskuterede ledelsen Warners resultater for første kvartal hos AT&T samt planer for virksomheden. AT&T rapporterede en indtjeningsvækst på kun 2,5 procent år-over-år ii sit Warner-segment, inklusive 16 procent vækst i DTC-forretningen (primært HBO). Warners resultat af den primære drift faldt 35 procent i forhold til for et år siden grundet større investeringer i marketing og programmer. CFO Gunnar Wiedenfels udtrykte skuffelse over første kvartals resultater, særligt faldet i driftsresultatet og pengestrøm.
RingCentral Inc Class A
RingCentral er en løsning, der udbyder forenet kommunikation som en tjeneste. RingCentrals platform til forenet kommunikation erstatter lokale private branch exchange-telefonsystemer (PBX), som kun understøtter stationære, stemmebaserede telefoner, med deres cloud-telefonsystem. Softwaren giver virksomheder mulighed for at kommunikere og samarbejde på én platform på tværs af forskellige enhedstyper.
Da en stadig mere mobil arbejdsstyrke kræver større fleksibilitet inden for virksomhedskommunikation, bliver virksomhedens tilbud mere afgørende. I en go-to-market-model, der fokuserer på at udnytte kanalpartnere som Avaya og Mitel, har RingCentral fået den første adgang til en lokal PBX-installationsbase med over 210 millioner af disse pladser. Det er sandsynligt, at disse partnerskaber giver RingCentral en stærk fordel i forhold til konkurrenterne ved at hverve en betydelig del af den nedarvede installationsbase. De langsigtede vækstfremskrivninger understøttes af øget pladsindtrængen, udvidet virksomhedsadoption og en udvikling af dens internationale tilstedeværelse.
Paramount Global Class B
Paramount Global er den rebrandede rekombination af CBS og Viacom, som har dannet et mediekonglomerat, der opererer globalt. Paramount Pictures producerer originale spillefilm og ejer et bibliotek med 2.500 film, herunder Mission: Impossible- og Transformers-filmene. Paramount driver en række streamingtjenester, hvoraf Paramount+ og Pluto TV er de mest fremtrædende.
Paramount fik en solid start på et allerede turbulent 2022, da Paramount+ og Pluto leverede kraftig vækst med 6,8 millioner nye abonnenter netto og 3,1 millioner flere aktive brugere månedligt. Væksten hos Paramount+ var imponerende, når man tænker på tabene hos Netflix i dette kvartal.
Mens delvist annoncebaserede abonnementer på streamingtjenester har fået opmærksomhed i medierne, da det for nylig kom frem, at Netflix kan være på vej ind på markedet, fortsætter den fuldstændigt annoncebaserede model såsom Pluto og Roku Channel med at få flere brugere og forbedre indtjeningsmulighederne. Ledelsen bemærkede, at 80 procent af Pluto-seerne også betaler for en streamingtjeneste.
Just Eat Takeaway.com NV
Just Eat Takeaway driver en onlinemarkedsplads, der sætter restauranter i forbindelse med brugere i Europa og Nordamerika. Selskabet fungerer primært som markedsplads kun for bestillinger, selvom de også tilbyder begrænset levering. Selskabet er resultatet af fusionen mellem Just Eat Plc og Takeaway.com NV i starten af 2020. Selskabet havde i nærheden af 60 millioner aktive brugere på sin platform og genererede en omsætning på omkring EUR 2 milliarder og en bruttohandelsvolumen på EUR 13 milliarder. Hvis man ser bort fra USA, hvor selskabet for nylig har erhvervet Grubhub, har selskabet sin største geografiske tilstedeværelse målt på omsætning i Storbritannien og Nordirland, Tyskland, Canada og Holland.
Uber Technologies Inc
Uber Technologies er en teknologileverandør, der forbinder forbrugere med uafhængige udbydere af kørselstjenester og med restauranter og madleveringstjenester samt befragtere med transportfirmaer. Selskabets on-demand teknologiplatform kan med tiden anvendes til nye produkter og tjenester, for eksempel selvstyrende biler, levering med drone samt Uber Elevate, der leverer det, som selskabet selv beskriver som "aerial ride-sharing" (flyvetaxiservice). Uber Technologies har hovedkvarter i San Francisco og har aktiviteter i mere end 63 lande med over 110 millioner brugere, der bestiller kørsel eller mad mindst én gang om måneden. Omkring 76 procent af selskabets bruttoomsætning kommer fra kørselsforretningen og 22 procent fra madlevering.
Der var skuffelse på markedet over forventningerne fra det lignende selskab Lyft, og Ubers aktier er blevet trukket med nedad på trods af selskabets solide resultater fra første kvartal og gode forventning til andet kvartal. I øvrigt forventer Uber nu at generere frie pengestrømme for hele året. Styrkelsen af Ubers mobilitetssegment, tilgængeligheden af chauffører, fortsat vækst i leveringer og en overordnet stigning i forbrugernes brug af Ubers platforme øger fortsat fortjenesten, hvilket gør Uber til en attraktiv investering.
Ubers netværkseffekt forblev intakt, som det også indikeres af forbedringer på udbuds- og efterspørgselssiden på platformen. Selskabet antal af chauffører er nu højere end på noget tidspunkt siden pandemien. På efterspørgselssiden viser væksten i antallet af brugere (steget med 17 procent år over år) og antallet af ture (steget med 18 procent, hvilket indikerer endnu 1 procents stigning i ture pr. bruger), at kunderne vender tilbage, og at der er fortsat vækst i antallet af leveringsanmodninger. Derudover øgedes Ubers bruttobookinger pr. tur med 8 procent i forhold til sidste år takket være øget mobilitet og øgede leveringsmuligheder.
Forventninger
Det tjener ikke noget formål at nedtone, hvor slemt andet kvartal udspillede sig for de fleste investorer – for investorer med fastlagte mål (hvilket er flertallet) kan det føles som to skridt frem og ét tilbage. Og når vi bevæger os ind i årets anden halvdel, vil der sandsynligvis fortsat være stor bevågenhed omkring truslen fra inflationen og en potentiel økonomisk recession. Adfærdsmæssigt er dette et vigtigt tidspunkt at bevare jordforbindelsen på.
Aktier og obligationer tilbyder forskellige mekanismer, som giver forskellige resultater i forskellige markedsmiljøer, og gør dem til ideelle kerneaktiver for de fleste investorer. Yderligere er værdiansættelserne for både aktier og obligationer blevet bedre oven på den seneste tids fald, hvilket overordnet set er positivt og kan hjælpe investorer gennem næste kapitel af deres investeringsrejse.