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Aperçu de la réunion du FOMC : Personne n'est plus sourd que celui qui ne veut pas entendre.
Bonds
Althea Spinozzi
Spécialiste du marché obligataire
Résumé: Avant la réunion du FOMC, l’accent sera mis sur les données de l’IPC pour les adjudications à 3, 10 et 30 ans. La demande de duration dans un contexte de tendances désinflationnistes sera mise à l’épreuve mardi. - Le taux des fonds fédéraux devrait rester inchangé à 5,25 %-5,5 %. Néanmoins, la révision du résumé des projections économiques (SEP) de la Réserve fédérale et du graphique à points sera un point crucial. - Une révision à la hausse de la croissance en raison d’une tendance désinflationniste plus rapide pourrait alimenter de nouvelles spéculations sur un atterrissage en douceur, mais elle mettrait également en contradiction les attentes des marchés concernant cinq baisses de taux en 2024. - Un graphique à points plus faible et une inflation projetée plus faible consolideront probablement le récent rebond obligataire. - Au cours des prochains mois, la Réserve fédérale devra procéder rapidement à des baisses de taux pour justifier les valorisations actuelles des obligations futures, ce qui ne se produira probablement pas, ce qui exercera une pression à la hausse sur les rendements. - Des baisses de taux préventives importantes sont peu probables dans un contexte de dépenses budgétaires favorables.
Bien que le taux des fonds fédéraux soit susceptible d’être laissé inchangé, la réunion de décembre du FOMC ne sera certainement pas ennuyeuse.
Les marchés tablent sur des baisses de taux de 125 points de base d’ici la fin de l’année prochaine, les investisseurs n’hésitant pas à affirmer que l’inflation est morte. Cependant, le graphique à points du FOMC de septembre montre que les décideurs politiques ne prévoient de réduire les taux que deux fois l’année prochaine, ce qui fait de la divergence entre les marchés et les projections de la Réserve fédérale le cocktail de volatilité parfait.
Malgré une divergence aussi spectaculaire dans les prévisions de baisse des taux, les économistes sont quelque peu alignés sur le résumé des projections économiques (SEP) du FOMC pour les prochaines années. En effet, l’indice PCE de base est attendu d’ici la fin de l’année prochaine à 2,7 % par les économistes interrogés par Bloomberg et à 2,6 % par le SEP. De même, la croissance réelle et le taux de chômage sont attendus à 1,5 % et 4,1 % selon le SEP et autour de 1,2 % et 4,3 % selon les économistes.
Pourtant, la Fed pourrait chercher à mettre à jour certaines de ces projections. En octobre, l’indice des prix PCE de base a augmenté de 3,5 % en glissement annuel, bien en deçà des 3,7 % prévus par la Fed pour terminer l’année. Dans le même temps, le taux de chômage d’octobre est remonté à 3,9 %, bien au-dessus du taux de chômage attendu par la banque centrale à la fin de 2023.
Cela devrait conduire la Fed à revoir l’inflation à la baisse et le chômage à la hausse, en accord avec l’opinion des marchés selon laquelle il n’y a aucune raison de relever davantage les taux, alimentant les discussions sur le moment où les baisses de taux d’intérêt commenceront et dans quelle mesure.
Pourtant, on ne sait pas ce que le SEP montrera en termes de projections de croissance réelle. L’observescence d’une tendance désinflationniste plus rapide que prévu pourrait conduire à une révision à la hausse de la croissance, alimentant les spéculations sur un atterrissage en douceur. Cela pourrait suffire à mettre en contradiction les attentes du marché concernant cinq baisses de taux l’année prochaine, en plus du graphique à points.
Le graphique du FOMC sera au centre de l’attention du marché. Les baisses de taux médianes attendues pour l’année prochaine et 2025 seront probablement encore plus réduites. Cependant, étant donné qu’en septembre, seuls cinq membres affichaient un taux de 4,625 % ou moins au T4 2024, il est peu probable que nous voyions d’autres membres abaisser leurs attentes en dessous de ce seuil, ce qui rendrait le taux médian du T4 2024 plus susceptible de rester entre 4,8 % et 5 %.
Bien que l’écart entre les attentes des décideurs politiques et celles des marchés obligataires en matière de baisse des taux à terme reste important, un graphique à points plus faible, combiné à des pressions sur les prix plus faibles, consolidera probablement le récent rallye obligataire.
Le véritable défi pour les marchés obligataires se posera au cours des deux prochains mois, lorsque les banques centrales devront procéder rapidement à des baisses de taux pour justifier les valorisations futures des obligations actuelles.
Il est peu probable que les banques centrales procèdent à des baisses de taux agressives de manière préventive pour les raisons suivantes :
- Des réductions préventives pourraient aggraver les pressions inflationnistes, en particulier dans un contexte budgétaire favorable.
- Des taux plus bas réduisent la capacité des banques centrales à assouplir l’économie dans un contexte de récession à venir.
C’est pourquoi, alors que les banques centrales se sont battues pour resserrer considérablement l’économie dans un contexte d’inflation dangereusement élevée, elles n’agiront qu’une fois qu’elles auront la certitude d’avoir résolu ce problème. Dans le cas contraire, ils risquent d’entrer dans la stagflation, une période de forte inflation et de chômage élevé, ce qui est un scénario beaucoup plus difficile à gérer, surtout en année électorale.
Avant la réunion du FOMC : adjudications de bons du Trésor américain à trois, dix et trente ans et chiffres de l’IPC.
La semaine prochaine ne sera pas entièrement consacrée à la Fed. Les marchés devront faire face à une double adjudication lundi, le Trésor américain vendant des bons du Trésor américain à trois et dix ans, une adjudication à trente ans et des chiffres de l’IPC mardi.
Les adjudications d’obligations du Trésor américain à 10 et 30 ans seront au centre de l’attention, car après la chute spectaculaire des rendements, l’achat d’obligations à long terme est devenu le plus coûteux depuis septembre. Après avoir assisté à une vilaine adjudication de bons du Trésor américain à 30 ans le mois dernier, les négociants en valeurs du Trésor principal détenant 24,7 % de l’émission, la part la plus importante depuis novembre 2021, la question est de savoir si les investisseurs interviendront cette fois-ci alors que le rendement de l’échéance à 30 ans est inférieur d’environ 50 points de base à celui du mois dernier. La faiblesse des indicateurs d’offre à 30 ans pourrait raviver la pentification baissière de la courbe des taux.
Pour préparer le terrain avant l’adjudication à 30 ans, une nouvelle série de données sur l’IPC américain est posée. Alors que l’IPC global devrait être tombé à 3,1 % en glissement annuel en novembre, contre 3,2 % en octobre, l’IPC de base devrait être resté stable à 4 %. S’il est vrai que si les chiffres montrent une tendance désinflationniste plus rapide, ce qui serait haussier pour les obligations, il est essentiel de garder à l’esprit qu’il est plus probable qu’une adjudication suive si une baisse considérable des rendements la précède. Pourtant, l’ampleur d’une telle queue déterminera si les investisseurs la considèrent ou non comme un signe de domination budgétaire, ainsi que les contraintes dont dispose le Trésor américain pour lever de nouvelles dettes supplémentaires sur les marchés. Rappelons que le Trésor américain devait vendre pour $38 milliards de billets à 10 ans et $22 milliards d’obligations à 30 ans la semaine prochaine, selon les suggestions du Comité consultatif sur les emprunts du Trésor (TBAC). Pourtant, en raison de la faiblesse des mesures d’appel d’offres, le Trésor a décidé de jouer la sécurité et de vendre $1 milliards de moins que ce qui avait été suggéré.
Supposons que le Trésor américain suive les augmentations suggérées des bons du Trésor américain et des émissions d’obligations au premier trimestre de 2024. Dans ce cas, la taille de l’adjudication atteindra un niveau record, même au-dessus de ce que les marchés avaient l’habitude d’absorber dans le contexte de la pandémie de COVID, lorsque l’assouplissement quantitatif (QE) était une force de soutien pour les marchés.
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