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Analyse de l'économie américaine. Des signaux mitigés.
Charu Chanana
Responsable de la Stratégie Investissement
Points clés :
- Signaux mitigés : L'économie américaine envoie des signaux contradictoires, laissant les marchés dans l'incertitude quant à la possibilité d'un atterrissage en douceur ou d'une récession.
- Débat sur la règle de Sahm : La hausse du taux de chômage en juillet a déclenché un indicateur classique de récession, la règle de Sahm. Toutefois, le taux de chômage plus élevé est potentiellement dû à une augmentation de l'offre de travailleurs plutôt qu'à une baisse de la demande de travailleurs.
- La dualité du consommateur : Les données relatives à la consommation sont également mitigées : les ventes au détail restent solides, mais l'endettement des ménages augmente.
- Prudence : Dans l'ensemble, les fissures dans l'économie américaine s'élargissent, mais elles ne semblent pas encore alarmantes. Néanmoins, les conditions économiques pourraient se détériorer rapidement.
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Alors que l'économie américaine navigue dans le paysage complexe de la reprise post-pandémique, des taux d'intérêt élevés et des tensions géopolitiques persistantes, les investisseurs surveillent de près les signaux qui pourraient indiquer si l'économie connaîtra un atterrissage en douceur ou une récession (atterrissage brutal). C'est le plus grand débat actuel sur les marchés. Il est essentiel de comprendre ces scénarios.
Qu'est-ce qu'un atterrissage en douceur ?
On parle d'atterrissage en douceur lorsqu'une économie passe d'une phase de croissance rapide à un rythme plus durable sans tomber en récession. Elle se caractérise par une croissance économique modérée, une inflation gérable et des niveaux d'emploi relativement stables. Dans ce scénario, la Réserve Fédérale (Fed) ajuste généralement sa politique monétaire pour s'assurer que l'inflation est contrôlée tout en soutenant la stabilité économique. Un atterrissage en douceur signifie également une baisse de la volatilité du marché, ce qui peut être bénéfique pour les investisseurs.
Qu'est-ce qu'un atterrissage brutal ?
Un atterrissage brutal fait référence à un ralentissement économique important et soudain qui débouche généralement sur une récession. Ce scénario se caractérise par une baisse significative de l'activité économique, une hausse du chômage et, éventuellement, une déflation. Un atterrissage brutal peut être déclenché par un resserrement monétaire agressif, une crise financière ou des chocs extérieurs graves.
Selon le National Bureau of Economic Research (NBER), une récession est « une baisse significative de l'activité économique qui touche l'ensemble de l'économie et dure plus de quelques mois ». Ce déclin est visible dans des indicateurs tels que le PIB réel, le revenu réel, l'emploi, la production industrielle et les ventes de gros et de détail. Les récessions sont marquées par une période prolongée de contraction économique. Les taux de chômage augmentent, les dépenses de consommation et les investissements des entreprises diminuent, et la production économique globale baisse. En règle générale, les marchés financiers connaissent une volatilité accrue lors d'un atterrissage brutal.
Contexte macroéconomique actuel
Les investisseurs ont été mis en garde par l'importante volatilité des marchés boursiers au cours de la semaine dernière. La question clé que tout le monde se pose est de savoir si l'économie américaine sera en mesure de réaliser un atterrissage en douceur, ou si la menace d'un atterrissage brutal la poussera vers un scénario de récession. La toile de fond macroéconomique des États-Unis reste mixte, à l'image d'une économie à deux voies. Certains pans de l'économie continuent de résister, tandis que d'autres souffrent des taux d'intérêt élevés.
Cette situation continue de diviser le marché, certains appelant à une réduction entre les réunions de la Fed ou à une réduction des taux de 50 points de base en septembre, tandis que d'autres sont plus calmes et s'attendent à ce que la Fed agisse plus lentement au cours de ce cycle, compte tenu de la résurgence des inquiétudes concernant l'inflation.
Le débat sur la règle du Sahm
Certains indicateurs classiques de récession apparaissent. Le rapport sur l'emploi du 2 août a été l'un des principaux déclencheurs de l'effondrement des marchés. Le taux de chômage a grimpé à 4,3 %, le plus élevé depuis 2021, ce qui a déclenché la règle du Sahm. Cette règle est déclenchée lorsque le taux de chômage américain moyen sur trois mois augmente de plus de 0,5 % par rapport à son niveau le plus bas au cours des douze mois précédents. Cet indicateur a correctement identifié toutes les récessions depuis la Seconde Guerre mondiale. En effet, il existe une puissante boucle de rétroaction, qui suggère que de petites augmentations du taux de chômage peuvent se transformer en fortes augmentations. Les travailleurs sans salaire pèsent sur la demande des consommateurs, ce qui entraîne une augmentation du nombre de travailleurs sans salaire.
Cela signifie-t-il pour autant que l'économie américaine est entrée en récession ? Claudia Sahm, la créatrice de la règle de Sahm, a elle-même déclaré que les États-Unis n'étaient pas en récession, bien que l'indicateur portant son nom le suggère.
La plupart des indicateurs de récession restent solides. Au deuxième trimestre, les dépenses de consommation réelles ont augmenté de 2,6 % et les créations d'emplois ont été en moyenne de 170 000 au cours des trois derniers mois. Même la hausse du taux de chômage qui a déclenché la règle Sahm n'est peut-être pas alarmante pour certains, étant donné que le taux de chômage s'est établi en moyenne à 5,8 % au cours des 20 dernières années. Mais d'autres diront que le taux absolu de chômage importe moins que le rythme du changement et que l'économie américaine est entrée en récession en 1969-70 avec un taux de chômage de 3,5 %.
De même, l'augmentation du taux de chômage à 4,3 % en juillet, qui a déclenché la règle du Sahm, peut avoir été faussée par la pandémie et résulte en particulier de l'augmentation de l'immigration. La hausse du taux de chômage est donc due à une augmentation de l'offre de travailleurs plutôt qu'à une diminution de la demande de travailleurs qui déclenche généralement une récession. L'augmentation de la population immigrée peut, en revanche, stimuler la croissance économique par le biais de la consommation. Cela pourrait éventuellement entraîner une augmentation du nombre d'emplois, ce qui exercerait une pression à la baisse sur le taux de chômage.
Signaux mitigés sur l'économie américaine
D'autres indicateurs du marché du travail, tels que les offres d'emploi, le taux de démission ou les demandes initiales et continues d'allocations de chômage, ont également signalé un ralentissement. D'autres indicateurs suggèrent également une certaine tension sur l'économie, notamment l'endettement des ménages et des cartes de crédit. Les données de la Réserve Fédérale Bank of New York montrent que l'endettement total des ménages a augmenté de plus de 1 % au premier trimestre, les ménages ayant épuisé leur épargne de l’époque de la pandémie. Mais le point positif, c'est que les augmentations de salaires sont supérieures à l'inflation. Les ventes au détail sont restées solides en juin, les ventes des magasins en ligne augmentant de près de 2 % d'un mois sur l'autre et les dépenses dans les établissements de restauration affichant une croissance modeste.
La saison des résultats des entreprises américaines a également été mitigée. Au 2 août, 75 % des entreprises du S&P 500 ont communiqué leurs résultats réels pour le deuxième trimestre 2024. FactSet indique que 59 % des entreprises du S&P 500 ont déclaré des revenus réels supérieurs aux estimations, ce qui est inférieur à la moyenne quinquennale de 69 % et à la moyenne décennale de 64 %. En revanche, 78 % d'entre elles ont annoncé des bénéfices par action (BPA) supérieurs aux prévisions, ce qui est supérieur à la moyenne décennale de 74 %. Entre-temps, les réductions des orientations se sont accélérées. Dans l'ensemble, la saison des résultats n'a pas suscité l'enthousiasme que les marchés boursiers avaient anticipé après une forte hausse depuis le début de l'année.
Cette dualité reflète un environnement de dépenses robuste parmi les Américains les plus riches qui ont la capacité de maintenir leurs habitudes de consommation, contrastant avec des contraintes financières croissantes dans d'autres segments.
Quel est donc l'état de l'économie américaine ?
Si l'on fait un zoom arrière, on constate des fissures évidentes dans l'économie américaine, mais elles ne sont pas encore alarmantes. Les investisseurs doivent suivre de près les données économiques pour voir si de nouveaux ralentissements des dépenses, de l'emploi ou des revenus pourraient raviver les craintes de récession, tout en restant attentifs aux chocs extérieurs liés à la géopolitique ou au resserrement des conditions financières.
Ces facteurs détermineront si l'économie américaine peut réaliser l'atterrissage en douceur tant désiré ou si elle est confrontée à des risques de récession plus importants. Cela aura également un impact sur la rapidité avec laquelle la Fed poursuivra son cycle d'assouplissement.
Investisseur Positionnement - Scénarios d'atterrissage en douceur ou brutal
Cette division du marché peut compliquer la tâche des investisseurs qui souhaitent se positionner. La prochaine étape prudente pourrait être d'évaluer le bêta de votre portefeuille par rapport au marché. Si votre portefeuille surperforme le marché les jours de hausse et le sous-performe les jours de baisse, c'est le signe que le portefeuille a un bêta relativement plus élevé que le marché.
Si vous pensez qu'une récession est imminente, il peut être prudent de réduire le bêta de votre portefeuille pour vous prémunir contre le risque de chute des marchés. Cet objectif peut être atteint en s'exposant à des facteurs tels que les actions à faible volatilité et de haute qualité ou en surpondérant les obligations qui ont tendance à surperformer dans les marchés en baisse.
Toutefois, si vous pensez que les marchés craignent indûment une récession et en ont surévalué le prix, il peut être prudent d'envisager d'augmenter le rythme de votre portefeuille en l’exposant à des actions cycliques sous-évaluées, aux marchés émergents ou à des matières premières.
Nous présentons ci-dessous des stratégies pour les scénarios d'atterrissage en douceur et d'atterrissage brutal :
Atterrissage en douceur
Actions :
- Consommation de base et technologie : Secteurs qui peuvent bénéficier de la poursuite des dépenses de consommation et des progrès technologiques.
- Marchés émergents : Potentiel de croissance plus élevé en raison de la stabilité économique mondiale.
- Actions cycliques sous-évaluées : Actions susceptibles de rebondir à mesure que l'économie se stabilise et se développe.
Obligations :
- Obligations d'entreprises et municipales de haute qualité : Ces obligations offrent une stabilité et des rendements décents dans le cadre d'une croissance économique modérée.
- Duration intermédiaire : Équilibre entre le risque de taux d’intérêt et le potentiel de rendement.
Change :
- Devises à risque : Les monnaies comme l'AUD et le GBP pourraient bénéficier de la stabilité économique mondiale.
- Devises des marchés émergents : Le dollar américain pourrait subir des pressions en cas d'atterrissage en douceur, tandis qu'une croissance résiliente pourrait aider les devises des marchés émergents.
- Devises des économies tournées vers l'exportation : Ces monnaies pourraient enregistrer de bonnes performances lorsque le commerce mondial se stabilisera.
Matières premières :
- Métaux industriels et énergie : La demande pour ces contrats à terme pourrait augmenter avec une activité économique soutenue.
- Matières premières agricoles : Demande stable et potentiel de croissance avec la stabilité économique, mais les conditions météorologiques peuvent influencer la dynamique de l'offre.
Atterrissage brutal
Actions :
- Actions défensives : Secteurs tels que la consommation de base, la santé et les services publics, qui sont moins sensibles aux cycles économiques.
- Actions à dividendes : Les entreprises qui versent des dividendes depuis longtemps offrent des revenus et de la stabilité.
- Actions de qualité : Les entreprises ayant des flux de trésorerie sains et un faible niveau d'endettement ont tendance à mieux résister aux ralentissements.
Obligations :
- Obligations d'État : Valeurs refuges qui offrent une sécurité en cas de récession économique.
- Durartion plus longue : Bénéficiant de la baisse des taux d'intérêt pendant les récessions.
- Obligations de haute qualité : Obligations de qualité qui offrent une stabilité et un risque moindre.
Change :
- Devises refuges : Le yen et le franc suisse sont susceptibles de s'apprécier en cas d'incertitude économique.
- Réduire les positions vers des devises plus risquées : Minimiser les risques sur des marchés volatils.
Matières premières :
- Or et métaux précieux : Valeurs refuges qui conservent leur valeur en cas d'instabilité économique, mais une liquidation plus large du marché peut avoir un impact sur tous les actifs, y compris les actifs refuges.
- Réduire l'exposition aux matières premières cycliques : Diminuer le risque associé aux contrat à terme de marchandises sensibles à la demande tels que le cuivre.
Avis de non-responsabilité:
Le change consiste à échanger une devise, tel que le dollar américain ou l'euro, contre un autre à un taux de change convenu. Bien que le marché des devises soit le plus grand marché du monde avec des échanges 24h/24, il est hautement spéculatif et vous devez comprendre les risques encourus.
Les devises sont des instruments complexes et comportent un risque élevé de perte rapide d'argent en raison de l'effet de levier. 65 % des comptes de détail Investisseur perdent de l'argent en négociant des devises. Vous devez avant tout investissement vous demander si vous comprenez le fonctionnement de la bourse et si vous pouvez vous permettre de prendre le risque élevé de perdre votre argent.
Actualité des marchés en temps réel
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