Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Gospodarka USA: Nadzieje na miękkie lądowanie kontra obawy przed twardym lądowaniem
Macro 6 min na przeczytanie
Charu Chanana
Kierownik Działu Strategii Walutowej
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Kluczowe punkty:
- Zamieszanie: Gospodarka amerykańska wykazuje mieszane sygnały, przez co rynki nie wiedzą, czy zmierza w kierunku miękkiego lądowania, czy recesji.
- Debata na temat reguły Sahm: Skok stopy bezrobocia w lipcu wywołał klasyczny wskaźnik recesji zwany regułą Sahm. Wyższa stopa bezrobocia jest jednak potencjalnie spowodowana zwiększoną podażą pracowników, a nie niższym popytem na nich.
- Dwoistość konsumenta: Dane dotyczące konsumpcji również były mieszane, sprzedaż detaliczna wciąż solidna, ale zadłużenie gospodarstw domowych rośnie.
- Ostrożność, nie obawy: Ogólnie rzecz biorąc, pęknięcia w amerykańskiej gospodarce pogłębiają się, ale nie wydają się jeszcze niepokojące. Warunki gospodarcze mogą jednak szybko się pogorszyć, a inwestorzy powinni być na bieżąco i elastycznie podchodzić do swoich strategii.
- Odpowiedź: Osoby z wysokim współczynnikiem beta portfela w stosunku do rynku, ale obawiające się recesji, mogą rozważyć ekspozycję na niską zmienność i wysoką jakość akcje lub przeważenie obligacje. Ci, którzy uważają, że obawy o recesję są przesadzone, mogą rozważyć dodanie ekspozycji na niedowartościowane cykliczne akcje akcje, rynki wschodzące lub towary.
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Podczas gdy amerykańska gospodarka porusza się po złożonym krajobrazie ożywienia po pandemii, wysokich stóp procentowych i trwających napięć geopolitycznych, inwestorzy uważnie obserwują sygnały, które mogą wskazywać, czy gospodarka doświadczy miękkiego lądowania, czy recesji (twardego lądowania). Jest to obecnie największa debata rynkowa, a zrozumienie tych scenariuszy i sposobu odpowiedniego pozycjonowania strategii inwestycyjnych ma kluczowe znaczenie dla łagodzenia ryzyka i wykorzystywania możliwości.
Czym jest miękkie lądowanie?
Miękkie lądowanie ma miejsce, gdy gospodarka zwalnia z fazy szybkiego wzrostu do bardziej zrównoważonego tempa bez popadania w recesję. Charakteryzuje się umiarkowanym wzrostem gospodarczym, kontrolowaną inflacją i stosunkowo stabilnym poziomem zatrudnienia. W tym scenariuszu Rezerwa Federalna (Fed) zazwyczaj dostosowuje politykę pieniężną, aby zapewnić kontrolę inflacji przy jednoczesnym wspieraniu stabilności gospodarczej. Miękkie lądowanie oznacza również spadek zmienności rynkowej, co może być korzystne dla inwestorów.
Czym jest twarde lądowanie?
Twarde lądowanie odnosi się do ostrego i nagłego spowolnienia gospodarczego, które zazwyczaj skutkuje recesją. Scenariusz ten charakteryzuje się znacznym spadkiem aktywności gospodarczej, rosnącym bezrobociem i prawdopodobnie deflacją. Twarde lądowanie może być wywołane agresywnym zacieśnieniem polityki pieniężnej, kryzysem finansowym lub poważnymi wstrząsami zewnętrznymi.
Według National Bureau of Economic Research (NBER), recesja to "znaczący spadek aktywności gospodarczej, który jest spread w całej gospodarce i trwa dłużej niż kilka miesięcy". Spadek ten jest widoczny we wskaźnikach takich jak realny PKB, realny dochód, zatrudnienie, produkcja przemysłowa i sprzedaż hurtowa-detaliczna. Recesje charakteryzują się długotrwałym okresem spadku gospodarczego. Stopa bezrobocia rośnie, wydatki konsumenckie i inwestycje biznesowe maleją, a ogólna produkcja gospodarcza spada. Zazwyczaj rynki finansowe doświadczają zwiększonej zmienności podczas twardego lądowania.
Obecne tło makroekonomiczne
Inwestorzy zostali ostrzeżeni przez znaczną zmienność na rynki akcji w ciągu ostatniego tygodnia. Kluczowym pytaniem jest to, czy amerykańska gospodarka będzie w stanie osiągnąć miękkie lądowanie, czy też grozi jej twarde lądowanie, które doprowadzi do recesji. Tło makroekonomiczne w USA pozostaje mieszane, podobnie jak gospodarka dwupasmowa. Niektóre części gospodarki nadal są odporne, podczas gdy inne odczuwają ból związany z wysokimi stopami procentowymi.
To nadal powoduje, że narracja rynkowa jest podzielona, przy czym niektórzy wzywają do cięcia stóp przez Fed między posiedzeniami lub obniżki stóp o 50 pb we wrześniu, podczas gdy inni są spokojniejsi i oczekują, że Fed będzie działał wolniej w tym cyklu w obliczu odradzających się obaw o inflację.
Debata na temat zasady Sahm
Pojawiają się pewne klasyczne wskaźniki recesji. Raport dotyczący danych z rynku pracy z 2 sierpnia był jednym z kluczowych czynników, które spowodowały załamanie na rynkach. Pokazał on, że stopa bezrobocia wzrosła do 4,3%, najwyższego poziomu od 2021 r., i uruchomiła zasadę SAHM. Zasada ta jest uruchamiana, gdy 3-miesięczna średnia stopa bezrobocia w USA wzrośnie o ponad 0,5% w stosunku do najniższego poziomu z poprzednich 12 miesięcy. Wskaźnik ten prawidłowo zidentyfikował każdą recesję od czasów II wojny światowej. Dzieje się tak, ponieważ istnieje tu potężna pętla sprzężenia zwrotnego, która sugeruje, że niewielkie wzrosty stopy bezrobocia mogą przekształcić się w duże. Pracownicy bez wypłat wpływają na popyt konsumpcyjny, prowadząc do większej liczby pracowników bez wypłat.
Ale czy to oznacza, że gospodarka USA wchodzi teraz w recesję? Claudia Sahm, twórczyni reguły Sahm, sama stwierdziła, że Stany Zjednoczone nie znajdują się w recesji, mimo że wskaźnik noszący jej imię to sugeruje.
Większość wskaźników, które NBER śledzi pod kątem recesji, nadal wygląda solidnie. Realne wydatki konsumenckie w drugim kwartale wzrosły o 2,6%, a miesięczne przyrosty płac wyniosły średnio 170 tys. w ciągu ostatnich trzech miesięcy. Nawet skok stopy bezrobocia, który wywołał regułę Sahm, może nie być alarmujący dla niektórych, biorąc pod uwagę, że stopa bezrobocia wynosiła średnio 5,8% w ciągu ostatnich 20 lat. Niektórzy twierdzą jednak, że bezwzględna stopa bezrobocia ma mniejsze znaczenie niż tempo zmian, a gospodarka USA weszła w recesję z 3,5% stopą bezrobocia.
Mimo to wzrost stopy bezrobocia do 4,3% w lipcu, który wywołał regułę Sahma, mógł zostać zniekształcony przez pandemię i jest w szczególności wynikiem gwałtownego wzrostu imigracji. Sprawia to, że wzrost stopy bezrobocia wynika raczej ze wzrostu podaży pracowników niż spadku popytu na nich, który zwykle wywołuje recesję. Zwiększona populacja imigrantów może również napędzać wzrost gospodarczy poprzez konsumpcję, a to może ostatecznie przynieść wzrost liczby miejsc pracy w celu zaspokojenia podaży, wywierając presję na obniżenie stopy bezrobocia.
Mieszane sygnały dotyczące amerykańskiej gospodarki
Inne wskaźniki rynku pracy, takie jak liczba otwartych miejsc pracy, liczba zwolnień czy liczba nowych i kontynuowanych bezrobotnych, również sygnalizowały spowolnienie. Istnieją również inne wskaźniki sugerujące pewien stres w gospodarce, w tym zadłużenie gospodarstw domowych i kart kredytowych. Dane z Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku wykazały, że całkowite zadłużenie gospodarstw domowych wzrosło o ponad 1% w I kwartale, ponieważ gospodarstwa domowe wyczerpały oszczędności z czasów pandemii. Pozytywne jest jednak to, że wzrost płac przewyższa inflację. Sprzedaż detaliczna utrzymała się na solidnym poziomie w czerwcu, przy czym sprzedaż w sklepach internetowych wzrosła o prawie 2% miesiąc do miesiąca, a wydatki na żywność i napoje wykazały niewielki wzrost.
Sezon wyników amerykańskich spółek również był mieszany. Na dzień 2 sierpnia 75% spółek z indeksu S&P 500 podało rzeczywiste wyniki za drugi kwartał 2024 r. FactSet podał, że 59% spółek z indeksu S&P 500 podało rzeczywiste przychody powyżej szacunków, co jest poniżej 5-letniej średniej wynoszącej 69% i poniżej 10-letniej średniej wynoszącej 64%. Z drugiej jednak strony, 78% z nich odnotowało zyski na akcję (EPS) lepsze od przewidywanych, co jest wynikiem powyżej 10-letniej średniej wynoszącej 74%. W międzyczasie nasiliły się cięcia wytycznych. Ogólnie rzecz biorąc, sezon zysków nie zapewnił entuzjazmu, który rynki akcji wycenił po silnym wzroście od początku roku.
Ta dwoistość odzwierciedla solidne środowisko wydatków wśród zamożniejszych Amerykanów, którzy są w stanie utrzymać swoje nawyki wydatkowe, w przeciwieństwie do rosnącego napięcia finansowego w innych segmentach.
Jaki jest zatem stan amerykańskiej gospodarki?
Powiększając, w amerykańskiej gospodarce widać wyraźne pęknięcia, ale nie są one jeszcze alarmujące. Inwestorzy muszą uważnie monitorować dane gospodarcze, aby sprawdzić, czy dalsze spowolnienie wydatków, zatrudnienia lub dochodów może wywołać dalsze obawy o recesję, jednocześnie pozostając czujnymi na zewnętrzne wstrząsy związane z geopolityką lub napiętymi warunkami finansowymi.
Czynniki te zadecydują o tym, czy amerykańska gospodarka będzie w stanie osiągnąć upragnione miękkie lądowanie, czy też stanie w obliczu większego ryzyka recesji. Będzie to miało również wpływ na to, jak szybko Fed rozpocznie cykl łagodzenia polityki pieniężnej.
Pozycjonowanie inwestorów - scenariusze miękkiego i twardego lądowania
Ta podzielona narracja rynkowa może utrudnić inwestorom zajęcie odpowiedniej pozycji. Rozsądnym kolejnym krokiem może być ocena współczynnika beta portfela w stosunku do rynku. Jeśli portfel osiąga lepsze wyniki niż rynek w dni zwyżkowe i gorsze w dni spadkowe, jest to sygnał, że portfel ma relatywnie wyższą wartość beta niż rynek.
Teraz, jeśli uważasz, że nadchodzi recesja, rozsądne może być zmniejszenie współczynnika beta portfela, aby zabezpieczać przed ryzykiem spadków na rynkach. Można to osiągnąć poprzez wprowadzenie ekspozycji na czynniki takie jak niska zmienność i wysoka jakość akcje lub przeważenie obligacje, które mają tendencję do osiągania lepszych wyników na spadających rynkach.
Jeśli jednak uważasz, że rynki nadmiernie obawiają się recesji i zawyżają jej cenę, rozsądne może być rozważenie zwiększenia rytmu portfela poprzez dodanie ekspozycji na niedowartościowane cykliczne akcje, rynki wschodzące lub towary.
Poniżej przedstawiamy strategie zarówno dla scenariuszy miękkiego, jak i twardego lądowania:
Miękkie lądowanie
- akcje:
- Consumer Staples i Technology: Sektory, które mogą skorzystać na ciągłych wydatkach konsumentów i postępie technologicznym.
- Rynki wschodzące: Potencjał wyższego wzrostu dzięki globalnej stabilności gospodarczej.
- Niedowartościowany cykliczny akcje: akcje, który może odbić się w miarę stabilizacji i wzrostu gospodarki.
- obligacje:
- Wysokiej jakości korporacyjne i komunalne obligacje: These obligacje oferują stabilność i przyzwoite zwroty w miarę umiarkowanego wzrostu gospodarczego.
- Średni czas trwania: Równoważenie ryzyka stopy procentowej i potencjału zwrotu.
- Wymiana walut (FX):
- Waluty narażone na ryzyko: Waluty takie jak AUD i GBP mogą skorzystać na globalnej stabilności gospodarczej.
- Waluty rynków wschodzących: Dolar amerykański może być pod pewną presją w przypadku miękkiego lądowania, podczas gdy odporny wzrost może pomóc walutom rynków wschodzących.
- Waluty gospodarek opartych na eksporcie: Waluty te mogą radzić sobie dobrze, gdy globalny handlować ustabilizuje się.
- Towary:
- Metale przemysłowe i energia: Popyt na te surowce może wzrosnąć wraz z utrzymującą się aktywnością gospodarczą.
- Towary rolne: Stały popyt i potencjał wzrostu przy stabilności gospodarczej, ale wzorce pogodowe mogą wpływać na dynamikę podaży.
Twarde lądowanie
- akcje:
- Defensywny akcje: Sektory takie jak podstawowe dobra konsumpcyjne, opieka zdrowotna i przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, które są mniej wrażliwe na cykle gospodarcze.
- Dividend-Yielding akcje: Spółki z bogatym doświadczeniem w wypłacaniu dywidend zapewniają dochód i stabilność.
- Jakość akcje: Spółki o zdrowych przepływach pieniężnych i niskim poziomie zadłużenia mają tendencję do lepszego radzenia sobie z kryzysami.
- obligacje:
- Rząd obligacje: Bezpieczne aktywa, które zapewniają bezpieczeństwo podczas spowolnienia gospodarczego.
- Dłuższy czas trwania: Korzystanie ze spadających stóp procentowych podczas recesji.
- Wysokiej jakości obligacje: Investment-grade obligacje, który oferuje stabilność i niższe ryzyko.
- Wymiana walut (FX):
- Bezpieczne waluty: JPY i CHF prawdopodobnie zyskają na wartości w okresie niepewności gospodarczej.
- Zmniejszenie ekspozycji na bardziej ryzykowne waluty: Minimalizacja ryzyka na niestabilnych rynkach.
- Towary:
- Złoto i metale szlachetne: Bezpieczne aktywa, które zachowują wartość podczas niestabilności gospodarczej, ale szersza likwidacja rynku może mieć wpływ na wszystkie aktywa, w tym bezpieczne aktywa.
- Zmniejszenie ekspozycji na towary cykliczne: Obniżenie ryzyka związanego z towarami wrażliwymi na popyt, takimi jak miedź.
Zastrzeżenie:
Forex lub FX obejmuje handel jedną walutą, taką jak dolar amerykański lub euro, za inną po uzgodnionym kursie wymiany. Chociaż rynek Forex jest największym na świecie rynkiem z całodobowym handlem, jest on wysoce spekulacyjny i powinieneś zrozumieć związane z nim ryzyko.
FX są złożonymi instrumentami i wiążą się z wysokim ryzykiem szybkiej utraty pieniędzy z powodu dźwigni finansowej. 65% rachunków inwestorów detalicznych traci pieniądze podczas handlu FX z tym dostawcą. Powinieneś rozważyć, czy rozumiesz, jak działa FX i czy możesz sobie pozwolić na podjęcie wysokiego ryzyka utraty pieniędzy.
Najnowsze artykuły i podcasty FX:
- 7 sierpnia: JPY: BOJ powraca do gołębiego nastawienia - czy może to schłodzić krótką przecenę jena?
- 6 sierpnia: AUD: Trudno kupić w jastrzębim nastawieniu RBA
- 1 sierpnia: GBP: cięcie stóp przez Bank Anglii nie zaszkodzi odporności funta
- 31 lipca: JPY: jastrzębia polityka BoJ pozostawia jena na łasce Fedu
- 31 lipca: AUD: Niższa inflacja schłodzi spekulacje na temat podwyżek stóp procentowych
- 26 lipca: Podgląd amerykańskiego PCE: Klucz do obniżek stóp Fed
- 25 lipca: Carry Unwinding w japońskim jenie: Obecna dynamika i globalne implikacje
- 23 lipca: Podgląd Banku Kanady: Więcej cięć na horyzoncie
- 16 lipca: JPY: Trump handlować może przynieść więcej słabości
- 11 lipca: AUD i GBP: Potencjalni zwycięzcy cyklicznego osłabienia dolara amerykańskiego
- 3 lipca: Yuan vs. Yen vs. Franc: Zmiana strategii carry handlować
- 2 lipca: Prognozy Kvartalne: Ryzykowne waluty wzrosną w stosunku do przystani
Najnowsze artykuły i podcasty Macro:
- 2 sierpnia: Singapurskie REIT-y: Gra na potencjalnych obniżkach stóp Fed
- 30 lipca: Podgląd Banku Japonii: Przesadzone oczekiwania i potencjalny wpływ na jena, akcje i obligacje
- 29 lipca: Potencjalne reakcje rynku na nadchodzące posiedzenie FOMC
- 25 lipca: Korekta na rynku akcji: Jak pozycjonować się na turbulencje?
- 24 lipca: Powell Put at Play: Rotacja, jen i obligacje skarbowe
- 22 lipca: Biden out, Harris in: Rynki ponownie oceniają wyścig prezydencki w USA i Trumpa handlować
- 8 lipca: Macro Podcast: Co wybory we Francji oznaczają dla euro?
- 4 lipca: Specjalny podcast: Prognozy Kvartalne - Ekonomia zamków z piasku
- 1 lipca: Macro Podcast: Polityka przejmuje kontrolę nad makro
Tygodniowe wykresy FX:
- 5 sierpnia: Tygodniowy wykres walutowy: Dramatyczna zmiana narracji rynkowej
- 29 lipca: Tygodniowy wykres walutowy: Mega tydzień przed nami - Fed, BOJ, Bank Anglii, CPI w Australii i strefie euro, zyski dużych spółek technologicznych
- 22 lipca: Tygodniowy wykres walutowy: Zmienność wyborcza i zyski technologiczne w centrum uwagi
- 15 lipca: Tygodniowy wykres walutowy: Wrześniowe cięcia stóp i rosnący Trump handlować
- 8 lipca: Tygodniowy wykres walutowy: Uwaga powraca do obniżek stóp
- 1 lipca: Tygodniowy wykres walutowy: Polityka wciąż kluczowym tematem na rynkach